【財訊快報／陳孟朔】聯準會(Fed)自2024年9月啟動降息以來，政策利率累計下調1.5個百分點(六碼)至3.75%至4.00%區間，然而Fed降息六碼，但美長天期公債殖利率卻「不跌反升」，引爆華爾街一場關於通膨、財政與央行公信力的激辯。

外電報導，數據顯示，10年期美債殖利率同期反而上行近0.5個百分點至約4.1%，30年期美債更躍升超過0.8個百分點，與傳統「降息帶動長端利率下行」的教科書邏輯呈現罕見背離，被市場形容為「三十年一見」的極端分歧。

樂觀派解讀，長端殖利率上行代表市場逐步排除經濟衰退風險，押注本輪降息是為了維持而非終結本次經濟擴張。摩根大通銀行(小摩)全球利率策略主管Jay Barry指出，一方面，市場早在Fed真正動手降息前，就已提前消化政策轉向預期，10年期殖利率實際在2023年底就見頂；另一方面，在通膨仍高於2%目標之際啟動降息，反而削弱「硬著陸」情境的可能，壓縮長端利率進一步下探的空間。

PGIM固定收益首席投資策略師Robert Tipp則認為，這更像是利率結構自超低利率時代「回歸常態」，逐步回到2008年金融危機前的水準，而疫情後極端寬鬆的低利率環境已一去不返。

但悲觀派則從「期限溢價」飆升看到另一個故事。期限溢價反映投資人為了承擔長期通膨、財政惡化甚至債務違約等風險而要求的額外補償。紐約Fed估算顯示，自本輪降息周期開啟以來，美債期限溢價已上升近1個百分點。

Bianco Research總裁Jim Bianco直言，這是一個清晰訊號，債券交易員擔心，在通膨仍頑固高於目標、經濟展現韌性的情況下，Fed降息過快、過多，市場真正憂慮的是政策本身扭曲價格，若繼續下去，長期抵押貸款利率不降反升、「可能是垂直式飆升」。

政治與財政因素更讓長端利率議題火上加油。外界憂心，川普政府持續對Fed施壓，可能削弱其獨立性；市場賭盤甚至將白宮國家經濟委員會主任、川普親信哈塞特(Kevin Hassett)視為接替鮑威爾的熱門人選。

分析師警告，若由高度政治色彩人物主導Fed，未必會壓低殖利率，反而可能讓債市對財政紀律與通膨前景更加不信任，推升期限溢價。此外，相較於2000年代中期的「格林斯潘之謎」來自全球「儲蓄過剩」壓低美債殖利率，如今則被部分機構視為走向「債券供給過剩」的新時代：主要經濟體政府借貸規模膨脹，供給壓力持續推高長天期利率。正如部分策略師所言，當前的一大啟示是--決定長期利率的，已不再只是央行，而是債市對通膨路徑、財政可持續性與制度獨立性的整體信任度。