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加密資產寒冬逼出淘汰賽，數位資產庫藏公司進入「達爾文時刻」

2025/12/15　08:24

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，比特幣10月急跌後，加密資產相關股票再現「先前高飛、如今回撤」的劇烈切換，市場焦點轉向一批以持有加密貨幣為資產配置核心的數位資產庫藏公司(Digital Asset Treasury, DAT)。這類公司在幣價上行期間受惠於資產重估與資金追捧，但在高波動回檔時，未實現損益迅速轉負，股價也更容易遭遇流動性折價與估值去槓桿。

統計顯示，目前逾180家上市公司在資產負債表上持有加密貨幣，其中約百家沿用Strategy(美股代碼MSTR)共同創辦人塞勒(Michael Saylor)自2020年以來的典型路徑，以發債、增發等方式加速囤積比特幣。該模式今年在市場押注川普政府對加密產業較友善的敘事下再度升溫，但幣價波動擴大後，DAT族群成為資金撤退的重災區。

個股表現上，Strategy自10月10日一波急跌以來股價回撤約四成，市場對其追隨者的修正更為激烈，例如KindlyMD(美股代碼NAKA)近月大跌約39%，美國比特幣(ABTC)回落約60%，ProCap Financial(美股代碼BRR)跌幅約65%。在乙太幣陣營，Bitmine Immersion Technologies(美股代碼BMNR)自10月賣壓後回撤逾33%，而SharpLink Gaming(美股代碼SBET)與Bit Digital(美股代碼BTBT)近兩個月跌幅約四成，反映「資產端下跌+股權端折價」的雙重壓力正在擴散。

評價面上，投資人更緊盯mNAV(市值/所持加密資產市值)這一比率；當mNAV低於1，代表市場給予公司的整體估值低於其帳上加密資產價值，融資能力與續航力可能受限。Strategy的mNAV在11月下旬一度逼近1倍，引發市場憂心若折價延續，公司為支應股息與債務利息，未來可能面臨資產處置或更高成本融資的壓力；公司近期則宣布建立14.4億美元現金準備金，目標是在比特幣高波動情境下，支撐未來21個月的股息與利息支出，以降低被動去槓桿風險。

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加密資產寒冬逼出淘汰賽，數位資產庫藏公司進入「達爾文時刻」