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新興市場擁擠交易警報升級，巴西幣與亞洲AI科技股成兩大風險

2025/11/18　09:05

【財訊快報／陳孟朔】媒體報導，新興市場今年在聯準會(Fed)啟動減息、美元走弱與AI熱潮推波助瀾下，從貨幣到股市一路狂飆，卻也累積了愈來愈明顯的「擁擠交易」風險。多家國際資產管理機構警告，做多巴西雷亞爾等套利交易與押注亞洲AI科技類股的漲勢，已顯著脫離基本面，一旦全球風險情緒出現逆轉，外匯與股票資產都可能面臨不小的回調壓力。

今年以來，MSCI新興市場股票指數連續多月上漲，累計漲幅接近三成，有望寫下2017年以來的最佳年度表現，並創下逾二十年最長上升紀錄。與此同時，一項追蹤新興市場本幣債券的指標也朝向近六年最佳回報邁進，資金明顯湧入。調查顯示，機構投資人(法人)對新興市場本幣債券的淨超配比例已大幅攀升，與年中仍普遍低配的情況形成鮮明對比。分析師提醒，2017年大漲之後，2018年在較預期更偏鷹的聯準會、貿易衝突與美元強升夾擊下，新興市場資產曾出現明顯重挫，歷史經驗不容忽視。

在股市一端，亞洲AI與科技類股已為風險集中地帶。韓國綜合股價指數(Kospi)指數今年累計漲幅高達約70%，成為2025年表現最佳的主要股指之一，但在波動加劇時，上週出現單日暴跌逾6%，隨後才收復部分失地。市場人士指出，韓國市場圍繞AI與記憶體概念的多頭部位「極度擁擠」，在科技股權重偏高的市場中，任何情緒逆轉都可能放大指數波動；同時，從風格因子來看，「低品質」公司跑贏基本面較佳的同業，這種異常結構若持續，往往預示著行情易受擠兌型修正。

貨幣市場方面，今年報酬最亮眼的套利交易之一--做多巴西幣(雷亞爾)--也開始面臨壓力。

巴西雷亞爾對沖成本與期權風險逆轉指標顯示，看空保護需求明顯升溫，投資人愈來愈擔心估值過高與巴西財政前景的不確定性。分析師並點名，智利、墨西哥與哥倫比亞比索同樣「看起來有點貴」，其中哥倫比亞比索的貿易加權匯率已處於七年高位，明顯偏離十年平均水準；在歐洲，新興歐洲貨幣匈牙利福林今年對美元套利回報亦名列前茅，部分漲勢來自市場押注現任政府可能在下次大選中被拉下台，一旦政治預期落空，現有多頭部位恐遭到重新評價。

專家普遍認為，新興市場基本面並非已然逆轉，但在估值普遍墊高、部位擁擠、風險偏好極度樂觀的組合下，投資人有必要為年底前乃至明年初可能出現的回調做好資金與部位管理準備。

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新興市場擁擠交易警報升級，巴西幣與亞洲AI科技股成兩大風險