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美國私募信貸風險暗湧，類次貸結構滲透養老金

2026/3/23　07:29

【財訊快報／陳孟朔】美國保險業正深陷一場由私募信貸驅動的金融風險。據《華爾街日報》與英國《金融時報》報導，美國壽險公司目前持有近1兆美元的私募信貸資產，約占其固定收益總持倉的25%。其中，約2800億美元處於最低投資級別，更有700億美元被列為投機級或垃圾級。美聯儲的研究已將這些保險公司貼上“新型影子銀行”的標籤，警告其正在通過高風險資產套利。

這種被稱為“評級票據饋入基金”(Rated Note Feeder Funds)的結構性產品，其運作邏輯與2008年金融危機前的次級貸款證券化高度相似。通過設立特殊目的載體(SPV)發行債券並獲取評級，保險公司得以利用監管漏洞進行資本套利。根據美國全國保險監督官協會(NAIC)數據，此類結構能將資本計提要求從30%大幅壓縮至10%至15%，使保險公司以更少的資本承擔同樣的私募信貸風險。

透明度匱乏是該核心弊端。標普(S&P)與惠譽(Fitch)等信用評級機構指出，許多底層資產在評級初期幾乎是“一張白紙”，評級僅能依據管理人的歷史記錄而非具體貸款評估。目前，包括Ares、Carlyle和KKR在內的頭部機構，以及大量中小型信貸機構正密集向保險公司推銷此類產品。由於底層資產多涉及未來的、假設性的基金投資，投資者與監管方均難以進行實質性的盡職調查。

目前，私募股權公司已控制約20%的年金準備金，遠高於2011年的2%。這些資金正大量流向難以估值、難以交易的私募投資，且關聯投資比例過高引發監管擔憂。面對分散的州級監管體系，NAIC雖已提議加強審查並提高資本計提要求，但在私募信貸規模持續擴張與結構複雜化的壓力下，美國養老金體系是否能抵禦潛在的系統性風險仍存在巨大變數。

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美國私募信貸風險暗湧，類次貸結構滲透養老金