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降息風向逆轉回報神話，美國私募信貸BDC指數陷五年最慘跌勢

2025/12/30　08:50

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，降息預期升溫、利差收窄與信用壓力同步浮現，正重塑美國1.7兆美元私募信貸市場的風險報酬結構。追蹤多檔直接放款工具的BDC指數截至12月24日止，今年下跌約6.6%，與標普500同期上漲約18.1%形成強烈對比，亦為2020年以來最差年度表現。市場人士直言，過去兩年動輒雙位數的高回報敘事正在退潮，私募信貸進入更考驗管理人風控與資產選擇的下半場。

交易員指出，壓力來源不只在利率走向，更在交易供給不足導致貸款利潤率被壓縮。統計顯示，私募信貸交易平均利差自2023年第一季約650個基點收斂至不到500個基點(以基準利率之上計)，在聯準會(Fed)可能延續降息循環的背景下，市場對BDC未來收益率中樞的想像被迫下修，部分機構認為回報可能回落至中高個位數區間，雙位數回報時代恐難再現。

資金面方面，市場對流動性與估值折價更趨敏感，贖回壓力開始浮上檯面。大型產品的贖回申請比例一度逼近或超過基金淨值的數個百分點，亦使部分管理人原先的併購與整併計畫在市場審視下縮手。業界因此加速轉向區間基金(Interval Funds)等「永久資本」新結構，藉由定期贖回機制降低股價波動干擾，並將投資範圍延伸至投資級私募信貸、資產支持融資等更適合該結構承載的策略，以尋求新的成長曲線。

空方動能亦反映市場轉向審慎。研究機構追蹤顯示，今年針對多檔公開交易BDC的空頭部位市值合計約18.3億美元，新增空頭逾5億美元、年增約38%，按市價計的獲利亦呈增加。

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降息風向逆轉回報神話，美國私募信貸BDC指數陷五年最慘跌勢