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中國入庫調節全球油價，OPEC+定價權遭稀釋，2026過剩風險受關注

2025/12/23　09:57

【財訊快報／陳孟朔】路透專欄報導，原油市場長期以來的共識是由石油輸出國家組織和盟友(OPEC+)透過增減產來主導價格，但2025年市場結構出現更具分量的變化，身為全球最大原油進口國的中國，透過「進口與入庫」的伸縮，對油價形成近似地板與天花板的效果，進而削弱傳統產油方單一主導的定價敘事。

在OPEC+2022年減產確實曾托住油價後，2025年4月起逐步回補供給，使價格支撐力道轉弱；面對2026年可能出現的供給過剩風險，OPEC+選擇在明年第一季先按兵不動，等同把「多出來的油」留給需求端去消化，而市場目光因此轉向中國是否願意、也是否能夠持續吸收過剩供給。

由於中國未公開戰略與商業庫存的進出細節，市場多以「可得原油(進口+產量)」扣除「煉油加工量」推估隱含入庫。以2025年前11個月估算，進口與國內產量合計約1,580萬桶/日，煉油加工約1,482萬桶/日，形成約98萬桶/日的隱含盈餘；這股盈餘自3月後逐步累積，且呈現「油價跌就加碼、油價漲就縮手」的順勢特徵，使下半年布蘭特期油大致被錨定在每桶65美元上下的相對窄幅區間。

價格與盈餘的對照在月度變化更為清晰，9月隱含盈餘回落至約57萬桶/日，主要反映6月中東衝突推升油價、布蘭特期油一度觸及每桶81.40美元的波段高位後，相關進口安排滯後反映到到港節奏，導致中國縮手；而隨著油價回落，10月盈餘約69萬桶/日後，11月再跳升至約188萬桶/日，成為4月以來最大單月規模，顯示中國再度以入庫動作對沖價格下行。

進入2026年，關鍵問題在於中國是否仍會以入庫吸收全球可能出現的供給過剩。市場對中國已儲存原油的估算落在約10億至14億桶區間，與此同時中國亦持續擴建儲存能力，國有油企在2025至2026年於11個基地新增至少約1.69億桶容量；若以每年約50萬至60萬桶/日的入庫節奏推算，1年可新增約2億桶庫存，足以在相當程度上「把過剩裝進油罐」，使油價再度呈現「跌有底、漲有頂」的結構性特徵，但一旦中國因政策、需求或庫存接近目標而放緩入庫，油價地板也可能顯著鬆動，迫使市場重新把焦點拉回OPEC+是否再度以供給管理介入。

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中國入庫調節全球油價，OPEC+定價權遭稀釋，2026過剩風險受關注