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Fed褐皮書點名政府停擺拖累消費，高端客群撐場、降息前景添變數

2025/11/27　07:45

【財訊快報／陳孟朔】美國聯準會(Fed)最新公布最新景氣褐皮書顯示，歷時逾一個月的聯邦政府停擺，已對美國消費市場造成實質壓力，零售商普遍反映整體消費支出進一步走弱，只有高端零售與富裕族群的消費仍具韌性，成為撐住終端需求的重要力量。

褐皮書指出，在聯邦電動車稅收抵免優惠到期後，汽車經銷商回報電動車銷量明顯下滑；旅遊與休閒活動近幾週變化不大，但多數聯絡人強調，家庭在「非必要開支」上更謹慎，尤其是中低收入戶，政府停擺帶來的不確定性與現金流壓力，明顯壓抑了衝動性與可選擇性消費。

與此同時，多數地區聯儲回報製造業活動較前一期略有增加，但關稅與關稅政策不確定性仍是企業投資與訂單能見度的主要阻力。一些企業聯絡人坦言，未來幾個月經濟活動放緩的風險升高，不過製造業內部對中長期訂單與AI數據中心相關需求仍抱持一定樂觀。整體而言，12個地區中，大多數報告經濟活動「變化不大」，僅兩個地區提到溫和下滑，另一個地區報告溫和成長。

褐皮書提到，非金融服務業收入大致持平或略有下降，貸款需求表現好壞不一；部分地區住宅建設活動下滑，另一些地區則維持大致穩定，房屋買賣與成交動能依區域出現明顯分化，只有少數地區提到辦公大樓市場持續緩步復甦。農業與能源產業整體被形容為「大致穩定」，但聯絡人提到，國際油價與部分農作物價格低迷，壓縮企業與農戶的收益空間。

勞動與物價訊號則顯示美國景氣正從「過熱」轉向「偏冷」。褐皮書顯示，就業在多個地區略有下降，用人單位更傾向以「不補人、減少加班」取代裁員，臨時人力需求走弱，薪資漲幅整體放慢；價格方面，整體物價以溫和速度上升，部分原物料因需求疲弱或關稅調整而出現回落，但企業普遍仍預期成本壓力在未來一段時間不會完全消失。

值得注意的是，社區組織回報，食品援助需求在近期明顯增加，部分原因來自政府停擺期間「補充營養援助計畫」(SNAP)福利發放一度受阻，突顯低收入家庭在本輪衝擊中承受較大壓力。此次褐皮書恰逢官方就業與通膨數據因政府停擺而中斷，在「數據黑箱」之下，這份來自企業與社區前線的調查，對Fed 12月利率決策的重要性明顯升高。

褐皮書總結稱，整體經濟前景自上次報告以來「變化不大」，但受訪者對未來數月經濟活動放緩的風險更加留意，而在製造業與部分高端消費領域，仍可見一絲樂觀情緒。

市場目前押注Fed 12月降息機率約八成，但在消費基層持續轉弱、高端支出獨撐大局，以及官方數據缺口尚待填補的背景下，決策者在「是否啟動新一輪降息循環」問題上，內部分歧恐將延續到會議現場。

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