【財訊快報／陳孟朔】摩根大通銀行(JPMorgan，小摩)於1月23日發表最新研報指出，市場傳出阿里巴巴(09988)計畫推動旗下晶片業務「平頭哥(T-Head)」獨立上市，估算其潛在估值約在250億至620億美元之間，約佔阿里巴巴目前市值的6%至14%。研報強調，該估值是參考寒武紀、昆侖芯等同業的「企業價值/營收(EV/Revenue)」倍數，並對2026年營收做出激進假設後的初步測算，實際價值仍高度取決於未來業務規模、競爭力及最終交易結構。

小摩中國證券研究主管姚橙團隊表示，對阿里巴巴選在此時釋放「價值釋放」信號感到驚訝。分析師認為，目前投資人的核心注意力在於驗證「雲端+生成式AI」核心業務的變現能力，關鍵指標是雲業務收入能否在未來幾季加速增長。相較之下，平頭哥目前的收入高度依賴阿里內部訂單，外部商業化路徑尚不明確。若缺乏具體的財務數據、外部大客戶量產導入證據或明確的上市地、時間表，市場最初的興奮情緒恐難以持續。

從戰略層面來看，平頭哥被視為阿里「AI+雲端基礎設施」布局的最後一塊拼圖。平頭哥近期已展現技術實力，其自研的PPU晶片據傳效能已可媲美輝達(Nvidia)的H20，甚至在部分參數上超越A800。摩根大通指出，平頭哥若要成功獨立上市，需經歷重組、強化獨立治理及擴大外部客戶等多個步驟，這通常需要超過一年的準備時間，因此預期2026年內分拆上市的可能性較低，目前應將其視為一項「額外的選擇權」。

阿里巴巴ADR上週五(23日)回吐3.95美元或2.23%至173.23美元。小摩仍維持對阿里巴巴的「增持」評級，目標價定於210美元，看好公司能度過短期獲利壓力，並認為AI驅動的雲業務上行空間將抵銷本地生活、用戶獲取等領域的投入成本。總結而言，在平頭哥真正走到上市門檻前，投資人仍應將目光聚焦於核心雲端業務的營收增長證據，而非單純的資產分拆敘事。