【財訊快報／陳孟朔】摩根士丹利(大摩)日前公布最新港股策略報告，將原列於「中國焦點股名單」中的泡泡瑪特(9992.HK)移除，引起市場一片譁然。原因在於，該公司2024年全年營收與獲利均繳出亮眼成績，業績明顯成長，並未出現衰退，卻仍遭法人調出焦點組合，讓投資人質疑大摩評估標準是否過於保守。泡泡瑪特股價週四重挫5.33%至248.60港元，但今年來仍大漲了177.3%，同期恆生指數只漲15.84%。6月12日觸及的283.40港元為上市新高。

根據財報顯示，泡泡瑪特2024年營收達人民幣130.4億元(下同)，年增近翻倍，淨利亦飆升至31.3億元，年增幅度高達188%。股價今年來飆漲，受惠於IP擴張、海外拓展與高毛利率策略，被視為潮玩市場的強勢代表。然而，市場解讀大摩此舉反映的是其對該公司未來成長可持續性的存疑，並非單憑當期財報數據進行判斷。

分析人士指出，泡泡瑪特核心業務高度仰賴IP熱度與年輕消費者對「盲盒經濟」的黏著度，營運模式具有顯著波動性，加上整體消費環境不振，使其在資金輪動過程中被視為高風險標的。此外，法人持股比重近期呈現下滑趨勢，也可能為大摩評估風險報酬比時的重要參考依據。

值得注意的是，大摩最新名單仍著重於政策受惠與產業集中度提升的核心類股，包括騰訊(0700.HK)、中海油(0883.HK)、華潤啤酒(0291.HK)等，凸顯其策略轉向具穩定現金流與國策護航的企業。

總體而言，儘管泡泡瑪特基本面暫無明顯瑕疵，但若無法在IP更新、產品多元化及海外布局上持續創造新動能，未來恐面臨評價壓縮與資金冷落的雙重風險。法人圈是否會重新調整評價，仍有待觀察公司後續營運表現。