- 製鞋股第四季迎接有基行情 關稅利空逐步淡化 品牌大廠拉貨潮來了
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On Running一直都很穩定的在出貨，Hoka也開發了很多新產品，且有幾個大型體在開發，明年有望進入量產，Adidas及Asics給的世足賽相關的開案也非常的多…」，鞋面料大廠百和興業ＫＹ(8404)董事長鄭國從近期與品牌廠開發的狀況觀察，對等關稅使得全球需求及品牌廠拉貨都停看聽，但鞋業景氣最終會「怎麼去就怎麼來」，對等關稅雖讓消費者需求變保守，但需求會反撲，就像疫情期間一樣，一定會有一波需求爆發。
鄭國的看法，可望給製鞋股注入暖流。過去半年，製鞋產業受美國對等關稅衝擊，國際運動品牌廠下單觀望、暫停拉貨，加上第三季本就是季節性淡季，製鞋廠業績在多重不利因素影響下降至冰點，股價更是文風不動。不過，近期製鞋業者一致坦言，景氣最壞的時候已過，第三季財報公布後，有望最後利空出盡，隨著第四季品牌廠進入出貨旺季，加上明年世足賽將擴大舉辦的助攻，製鞋產業即將否極泰來。
第三季財報是最後利空
對等關稅利空對製鞋股的股價衝擊程度，不亞於新冠疫情，然在製鞋業打滾數十年的業者理性分析，對等關稅對訂單的衝擊則遠遠不及新冠疫情，但在市場資金瘋狂追逐ＡＩ產業下，已讓製鞋股的價值受到嚴重擠壓。
尤其各品牌廠針對關稅的因應策略已逐步確立，隨著各國稅率底定，近期品牌客戶對製鞋廠的下單也開始回穩，業者指出，第四季短單已開始增加，可以視為品牌廠對明年出貨看法正向的前哨站，搭配美國聯準會進一步降息，有利消費動能將回穩成長，包括來億ＫＹ(6890)、鈺齊ＫＹ(9802)、志強ＫＹ(6768)、中傑ＫＹ(6965)都已釋出，第三季是營運最谷底，第四季旺季營運確定回升，明年且將漸入佳境，第三季獲利公布，將是製鞋股最後利空出盡的時機，對於製鞋股，投資人亦不應再過度看淡。
日前Adidas發函要求供應鏈共同負擔美國關稅約六％，是各品牌關稅比重最高者，加上另一大客戶Hoka母公司甫公布第三季財報不若預期大跌，供應鏈大廠來億受消息面影響，導致股價持續疲弱不振，並衝擊整體製鞋股投資信心。
來億第四季重回營收巔峰
不過，來億兩大重量級客戶品牌Adidas、Hoka庫存水位健康，今年且新增New Balance客戶，目前產能滿載，來億近期並將發行五○．五億元的無擔保可轉債公司債用於進一步擴充印尼產能，從母公司Deckers及供應鏈訊息面均釋出，Hoka新產品仍如火如荼開發中，來億營運可望穩健成長，第四季營收就有望回到第二季的歷史新高水準，重回營運走升步調，並帶動全年營收衝破四○○億元，穩居鞋業獲利王。
展望明年，據了解，來億將分別再擴增Adidas及Hoka一成及二成的產能，加上高單價的產品比重持續拉高，來億的產品組合優化有利大大抵銷分攤關稅的衝擊，明年來億不管是營收或獲利都有望再戰新高。
鈺齊資本支出將再創新高
品牌廠的拉貨力道，攸關明年製鞋廠的營運成長力道，除了Hoka外，強勢品牌On Running及Asics訂單亦持續成長，主要受益的製鞋廠分別為鈺齊及志強。以On Running來說，其在亞洲及歐洲地區持續供不應求，並在營運維持強勁態勢下，第二季財報公布後上修全年度營運展望，鈺齊在On Running這個大客戶加持下，前九月營收較去年同期大幅成長二四．四％，在製鞋同業中，成長動能最強。
鈺齊甫公布第三季財報，淡季營運中繳出每股一．五元的獲利，並較去年大增一七七．七八％。公司定調，隨著品牌客戶下單節奏已逐步回歸常態，將直接造就未來產銷呈現穩定增長態勢，營運將迎來復甦曙光，尤其第四季後，將進入春夏款訂單的出貨旺季，九月已是全年單月營收低點，可以期待第四季營運有較明顯的向上趨勢。
鈺齊是國內製鞋代工廠中品牌客戶最為分散的，其客戶高達五十個以上，其中，On Running今年有很大的機會躍升為第一大客戶，前三大客戶營收占比約五成，前十大占比則逾八成，由於第三季多數品牌客戶下單都已開始轉趨積極下，拉貨動能將在第四季展現，營運回升已值得期待。
值得注意的是，鈺齊今年在關稅衝擊下，仍持續擴大資本支出擴產，上半年累計資本支出已達十一．五億元，公司表示，今年資本支出將會創下歷史新高，超越二一年的二○．一億元，回顧二一年鈺齊資本支出創下逾二○億元的新高後，隨即迎來三年的營運飛升成長，今年鈺齊資本支出再創新高，凸顯其客戶對長期營運成長的期待，未來三∼五年鈺齊業績爆發力可期，目前股價處於歷史相對低點，評價已具吸引力。
另值得留意的是Asics，該強勢品牌在關稅衝擊下，訂單持續成長、產能且供不應求下，股價已創下歷史新高，其代工廠志強也雨露均霑，加上志強亦是Adidas在足球鞋的主力代工廠，明年世足賽參賽隊伍首度由三二隊擴充至四八隊，陣容盛況空前，第四季到明年第一季將是志強足球鞋訂單的出貨旺季，兩大強勢品牌加持下，志強營運第四季起營運亦不看淡。
