- 製鞋股真金不怕關稅火煉 出廠價與終端售價有巨大落差
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出廠價與終端售價有巨大落差
美國總統川普全球發動關稅戰，製鞋紡織生產重鎮的越南、印尼第一時間被宣布的對等關稅幅度高達四六％及三二％，製鞋紡織股成重災區，族群個股全部苦吞三根跌停，跌幅不僅超過大盤，甚至淪為盤面最弱勢股，至今投資信心仍疲弱。然製鞋業者及法人理性分析，即便以最極端的情境反映高關稅，估算終端漲價的幅度有限，衝擊比過往去化庫存的影響更小，這波製鞋紡織股的重挫已極端反應關稅的可能衝擊，評價並已回到歷史低檔水準，若考量各家廠商都有不錯的獲利能力，下檔且都有五％以上的殖利率保護，對於長線投資人來說，這已是逢低累積部位的好時機。
對於高關稅將使得各項終端銷售成本大增這件事，投資大眾很直觀的以關稅稅率乘以售價疊加上去，這種算法光想就很可怕，甚至代工廠都得關門大吉，但投資人多忽略了，傳統製鞋紡織產品的終端售價與代工廠的出廠價(ＦＯＢ)往往有巨大的落差，最終關稅實際反映在終端售價上並不會如市場想像得那樣嚴重。
關稅對品牌廠影響高度可控
以運動鞋來說，代工廠的出廠價約是終端售價的七分之一或八分之一，假定一雙鞋的終端售價是一二○美元，ＦＯＢ價格約落在十五美元，以目前十％的關稅，終端銷售價格約需要增加一．五美元，較原售價漲幅約一．二五％，如以極端情境課徵四六％來計算，終端售價則估計增加近六％，對品牌廠來說，其實都相當可控。
再退一步來說，不管是製鞋或是紡織代工廠，與國際運動品牌廠共生共榮已數十年，高度仰賴人工的製鞋紡織產業，每隔幾年生產基地就必須逐水草而居，供應鏈全球化發展長達數十年，一路從中國、越南、柬埔寨，到近年連生產效率較不彰的印尼及印度雙印市場，亦開始成為全球品牌廠視為分散營運風險的新生產基地，生產基地已幾乎移無可移。
製鞋紡織代工廠的直接、間接成本都相當透明，國際品牌廠都了然於胸，而這些廠商的毛利率及營益率普遍不高，紡織龍頭大廠儒鴻(1476)、聚陽(1477)平均利率在二五∼三○％，比製鞋代工廠平均的十五到二○％還好上許多，但在ＦＯＢ價格僵固不易改變的情況下，這些代工廠還能夠在全球生產基地征戰並維持高獲利，靠的就是強大的管理能力，品牌廠即便要代工廠分攤關稅成本上漲，空間也已然相當有限，畢竟虧本生意誰也不做，品牌及代工廠不致於走上雙輸。
代工廠日常營運不受影響
法人就分析，國際運動品牌毛利率平均高達四∼六成，其中，終端售價超過二百美元以上的高價產品或品牌，更有能力負擔成本的上漲，消費者對於漲價的敏感度其實是低的，這部分預計品牌廠會透過部分吸收及部份轉嫁消費者因應；而中低價品牌部分，客戶的價格敏感度雖較高，但如上精算，這個價格帶的產品價格上漲亦有限，品牌廠將會全部吸收，除非未來維持極高的關稅情境下，品牌廠才有可能要求供應鏈共同承擔並轉嫁消費者。
消費將不振、品牌廠下單恐趨保守，是多數投資人對製鞋紡織代工廠營運的另一擔憂，但業者分析指出，鞋類及服飾是民生用品，景氣不好，消費者會率先削減的是出國旅行、外出用餐等娛樂費用，只有在非常極端的情境之下，才會波及民生必需品的支出，如Covid-19爆發，全球封城降低民眾外出頻率，瞬間造成需求下滑，但很快的就出現爆發性需求，但這次的關稅事件，並不會因此影響民眾外出，對於鞋類服飾仍有一定的需求基本盤，然關稅引發的信心及崩盤危機卻遠勝於新冠疫情，邏輯上不甚合理。
業者指出，製鞋紡織產業歷次景氣向下循環，多是受到庫存去化之累，然據了解，目前菁英跑鞋品牌如Hoka及On仍供不應求，全球製鞋成衣的庫存也持續降低中，都堪稱是好的現象，惟若高關稅延續至明年，品牌廠視終端情況保守下單的可能性是存在的，代工廠營運的下修幅度攸關股價是否止跌回升。
製鞋業者評估，美國約占全球製鞋需求的二成多，其中Nike在美國市占高達四∼五成，關稅戰一打下去，對美系品牌業者Nike一定最傷，再者，高關稅雖可能導致美國市場需求下滑，但其他區域市場則持續在成長，今年全球製鞋需求了不起打平不成長，在將美國消費下滑、關稅成本等因素綜合考量後，業者估算，大型製鞋廠明年營運下修的幅度約一成左右，都還能保有一定的獲利實力，但小型、品牌客戶不夠強大的製鞋廠則會受到較大的衝擊。
也因此，在股市的悲觀情緒宣洩後，日前包括摩根士丹利在內的外資券商就直言，儘管總體經濟情況仍不穩定，但國內已掛牌製鞋代工廠的營運景況並不像市場擔心的那麼糟，股價已經充分反映極端情境，長線的投資買點已浮現。
長線投資買點已然浮現
除了鞋王來億ＫＹ(6890)表示，目前客戶訂單皆未因關稅有所更動外，鈺齊ＫＹ(9802)也直言，現階段公司接單不變、生產不變、出貨不變、產能擴增也不變，日常營運依然正常，第二季進入營運旺季，兩家公司都表示產銷規模都可望較第一季明顯增長，直接破除關稅利空壓力。
製鞋代工廠來億ＫＹ、志強ＫＹ(6768)、鈺齊ＫＹ第一季營收較去年同期大幅成長二到四成不等，已有了好彩頭，掛牌即碰上股災的中傑ＫＹ(6965)首季成長率也有十七％，鞋膠供應商南寶(4766)及黏扣帶廠百和(9938)也與全球鞋廠高度依存，後續只要關稅無進一步惡化，族群營運預期下修的風險就有望消除，並隨著業績穩步回升。
