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美非農數據或迎「大幅下修」，就業虛增恐掀50基點降息討論

2025/9/1　07:38

【財訊快報／陳孟朔】市場高度關注美國勞工部9月5日即將公布的8月非農就業數據之際，高盛與渣打銀行警告，若按真實數據調整，非農就業可能一次性下修55萬至80萬個虛增崗位，將重創市場對勞動力的信心，並可能迫使聯準會(Fed)重新考慮是否如去年9月般直接降息50個基點。

分析師指出，就業數據失真的核心原因在於「出生－死亡模型」(Birth-Death Model)長期高估新創企業的就業貢獻。高盛估算，該模型導致非農每月被高估約4.5萬個崗位；渣打更直指該模型是「數據的遮羞布」，每月可能虛增7萬崗位。若加總過去一年，潛在高估規模達55萬至80萬。

與此同時，非法移民減少、人口推算偏差、季節性調整誤判，以及ADP數據對醫療業就業的質疑，進一步凸顯非農報告的水分。高盛並提醒，歷史經驗顯示，經濟放緩階段的初始就業數據幾乎都在事後被下修。

這一背景下，若9月校正回歸規模如預期龐大，將直接動搖「美國就業強勁」的敘事。高盛交易員直言，當前決定鮑威爾政策節奏的關鍵已非通膨，而是就業。若修正幅度接近去年9月下修80萬的規模，Fed可能再度選擇大幅降息50基點，以證明決策基於經濟基本面，而非政治壓力。

渣打經濟學家甚至指出，合理的非農增幅應為每月約17萬，其中10萬屬於真實自然增長，7萬則是模型誤差。若美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics，BLS)調整回「真實水準」，9月非農或將成為聯準會(Fed)9月例會前的最大政策催化劑。

市場目前押注Fed 9月降息25基點的機率高達85%，但若修正幅度超乎預期，「50基點降息」選項可能重新打開，對美元、債市與全球風險資產都將帶來劇烈衝擊。

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