- 自由現金流量…神秘的數字 哪些財務體質好的公司值得長投？
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當股市呈現長期多頭走勢的時候，市場在意企業的是獲利能力，除了ＥＰＳ外，毛利率和營益率是重要的衡量指標。最近全球股市都受到川普的對等關稅衝擊，市場擔心對等關稅將造成美國物價上漲，若對等貿易國也同樣向美國進口商品加徵關稅，恐怕會掀起全球貿易大戰，嚴重的話會葬送全球經濟成長。這樣情境下，將增加企業營運的困難度，Wal-Mart已經撤回本季財測。此時，衡量一家公司財務體質的好壞，可能比當前的獲利能力更重要。
去年美股仍走多頭，當時股神巴菲特旗下投資公司的波克夏從去年上半年開始出脫手中持股，除了蘋果的持股砍掉三分之二之外，也賣出美國銀行、花旗銀行等持股。截至去年第四季為止，波克夏的現金部位累積達到三三四二億美元的新高。當時巴菲特的邏輯就是，市場貪婪他就保守，且當時巴菲特認為S&P 500指數的本益比已超過二三倍，本益比太高讓他抱不住股票，也看不到有好的股票可以買。巴菲特的投資哲學，讓他成功地躲過這次對等關稅引發的股災。
巴菲特：現金才是王道
對巴菲特來說，現金部位才是王道，有充裕的現金部位才能讓企業在亂世中穩住經營層面。波克夏現金部位創新高，在這次股災中，股價回檔的幅度有限，而且當大盤回穩時，波克夏的股價馬上又回到相對高檔區。由波克夏的股價來看，龐大的現金部位讓市場投資人對波克夏未來的營運充滿信心，才願意長期持有股票。持有龐大現金部位的巴菲特，最近可能開始尋找好的標的逢低買進。
這次對等關稅風暴衝擊，Nasdaq指數和費城半導體指數都已經遁入空頭市場，蘋果也是這次關稅風暴的受災戶，並在這次關稅風暴的四個交易日內股價大跌二三％。但大跌後的蘋果股票是不是可以逢低買進？對巴菲特來說，已經在去年砍掉所持有蘋果股票逾六成，躲過關稅風暴後也許在評估蘋果現在這個價位是不是可以回補。如果從財務指標中過去十二個月現金流量中，蘋果累積高達九八三億美元，是所有科技大廠中自由現金流量最高者，顯示蘋果的自由現金流向相當充裕，這讓蘋果會比其他科技大廠都更有能耐度過這次關稅風暴。
蘋果產品的組裝分別在中國、越南和印度。越南與印度近期積極與川普政府協商，並獲得九十天的談判緩衝期，這部分讓蘋果稍微鬆口氣。但蘋果還是有為數不少的iPhone在中國組裝，這次關稅風暴中國與川普政府槓上，也讓川普宣布把中國的加徵關稅一口氣提高到一二五％，這讓蘋果笑不出來，也可能會讓蘋果下半年的獲利受到衝擊。過去一年蘋果的總營收約三九五七．六億美元，ＥＰＳ六．三元。受到對等關稅影響，蘋果今年的營收和獲利可能下修，幸好蘋果有高部位的自由現金流量，有充裕的時間應付眼前的營運困境。
蘋果現金部位充裕
先前蘋果執行長庫克也曾向川普表態，願意投資五千億美元在美國設廠，庫克沒有說的是這五千億美元要分幾年投資以及詳細的投資計畫，有助於緩和蘋果的財務壓力。即便蘋果今年的獲利表現可能不會比去年好，但蘋果短線股價一度下跌超過兩成，且目前處於一年以來的相對低檔區，加上蘋果充裕的自由現金流量，財務體質相當穩健，或許有利於逢低布局。
從附表觀察，蘋果過去一年的自由現金流量與總營收的比值為○．二五，以這個比值作為標竿，發現到微軟、Nvidia、Meta平台、台積電、博通、高通、Saleforce、ASML、Intuit、Adobe、Booking和聯發科等國際科技大廠的比值超越蘋果，顯示這些科技大廠的財務體質也相當健全。
微軟去年的總營收二六一八億美元，自由現金流量七○○億美元，這部分是排名全球科技大廠的第三位，其自由現金流量與總營收的比值為○．二七，這部分比蘋果略高。從自由現金流量以及其與總營收的比值來看，該公司的財務體質相當健全。過去四季微軟ＥＰＳ累積十二．四二美元，但或許是受到該公司投資OpenAI出現虧損影響，使得微軟股價在去年七月初創新高後就一直橫盤。
微軟、Meta可望度過風暴
面對關稅風暴，微軟股價跌幅比蘋果少，凸顯微軟股價的韌性。軟體是微軟的本業，產品不像蘋果、戴爾科技、惠普那樣需要在其他國家代工然後再進口回美國市場。現在微軟很多產品走雲端化，正在衝刺雲端運算市占率。目前微軟的全球雲端運算市占率已達二五％，緊追龍頭亞馬遜的三一％。由於ＡＩ伺服器投資不間斷，今年微軟的資本支出將達到六五一億美元、年增率十八％。就微軟的長期基本面與財務體質觀察，也不失是一個可以考慮的投資標的。至少在被川普加徵關稅部分，微軟產品的影響性比其他科技品牌業者來說有機會避開，除非面臨全球經濟衰退的壓力，微軟的營運展望在當下會比較好應付大環境。
DeepSeek在一月底橫空出世後引發科技業大震撼，唯獨Meta當時的股價不受影響還能穩步創新高，就是因為Meta決定讓大語言模型開源化，最近Meta發布Llama 4首批兩款開源模型，除了程式開發人員外，一般消費者也能透過WhatsApp、Messenger和Instagram體驗新款的大語言模型。Meta的開源化決定，能吸引更多的人使用大語言模型，有助於提高營運成長動能。雖然前幾年Meta一度面臨資本支出過大的問題，但經過裁員調整後，Meta的財務體質已趨向穩定，並保有強勁的獲利成長動能。
博通今年營運前景佳
從Meta的財務體質觀察，過去十二個月的自由現金流量累計五四○億美元，自由現金與總營收的比值為○．三三，這個比值相對其他科技業為高，代表Meta的財務體質穩健。不僅如此，Meta去年ＥＰＳ累計二四．九八美元，預估今年ＥＰＳ有機會達到二八．五七美元。假如今年全球經濟沒有衰退，Meta有機會達標。與微軟的情況類似，Meta也沒有受到關稅風暴衝擊而造成產品價格漲價的問題，有利於讓今年的財測達標。
全球ASIC龍頭的博通，去年股價大放異彩，資本市值最高一度創下一．一六八兆美元新高。隨著市場對客製化ＡＩ晶片需求強勁，博通擁有龐大的ＩＰ，讓博通對今年該公司來自ＡＩ的成長展現樂觀氛圍。博通上季來自於ＡＩ的營收達四一億美元，預估本季會進一步成長到四四億美元。據此推測，全年來自ＡＩ晶片的營收有機會達到二二○億美元。除了基本面之外，博通的自由現金流量二○七．三億美元，自由現金流量與總營收的比值達○．三八，顯示該公司營運體質相當穩健。博通ＡＩ晶片主要是台積電代工，台積電董事長魏哲家三月初到白宮與川普見面，並當面允諾再投資美國一千億美元，累計在美國投資金額達一六五○億美元。台積電擴大在美國投資，對博通有利。或許在這波關稅風暴中，對博通營運的影響會下降。
從附表的自由現金流量與總營收的比值來看，也發現到台積電的比值為○．三二、高通○．三一、Saleforce○．三三、ASML○．三六、Intuit○．六、電子商務Booking.com控股公司的Booking，比值為○．三三、聯發科為○．二七。如果配合本益比觀察，台積電與聯發科股價經過這輪修正後本益比已經下降，並跌破十八倍，看來也逐漸符合逢低承接的股票選擇之一。
