- 擴大戰果 股神擬加碼五大商社 波克夏十度在日本發行公司債
 |
正當全球金融市場都被川普的對等關稅搞得焦頭爛額之際，四月十一日外電一則巴菲特最近又在日本發行日圓公司債的新聞，令投資人想到巴菲特是不是想趁著股市下跌的機會逢低加碼。是不是巴菲特嗅到底部的訊息，才會在這時候在日本發行公司債，並用來加碼。
去年一整年全球股市仍在走多頭之際，巴菲特投資公司波克夏就在賣股票。當時，巴菲特認為股票漲太高了，S&P 500指數本益比超過二二倍，他也看不到有什麼好股票可以買，所以賣股票後累積龐大的現金部位。根據波克夏的財報顯示，截至去年第四季，波克夏累積的現金部位達到三三四二億美元，並創下新高。相較之下，比二三年底的現金部位一六八○億美元要高出近一倍。波克夏在去年股市高檔區出大量的股票，不但讓巴菲特躲過這次關稅風暴造成股市下挫，也讓手中現金部位充裕的波克夏現在可以慢慢布局。
規避匯率風險的高招
近日外電報導波克夏在日本發行九○○億日圓(約六．二億美元)公司債，這已經是巴菲特第十次在日本發行公司債。不過，這次發行的九○○億日圓公司債的金額，卻是波克夏發行金額最少的一次。或許，這只是巴菲特趁著全球股市下跌以來首度發行的公司債，有可能只是試水溫。從附表來看，巴菲特是在一九年下半年首度在日本發行公司債，當時他看到日本五大商社的股票本益比很低、獲利表現相當穩定以及高現金部位等的優點，在日本市場發行四三○○億日圓的公司債。到目前為止，這筆公司債的發行金額最大。
之後，巴菲特每年都發行公司債，大多是上下半年各一次。但在疫情期間的二○二○和二一年各僅發行一次公司債。二二年全球股市都陷入歐美通膨風險上揚、聯準會和各國央行都大幅調高利率並衝擊全球股市表現。即便如此，波克夏當年仍在上下半年都發行公司債，顯示當時巴菲特仍看好日股。去年下半年，巴菲特在日本發行二八一八億日圓公司債，是第二高的發行金額。
雖然波克夏的現金部位很高，但巴菲特投資日股時，並沒有從美國搬錢過去，而是選擇在日本發行公司債，以規避匯率風險。一九年日本銀行的指標利率還在負○．一％，但市場都知道這已經是利率的低點。不過，日圓匯率的波動幅度還不小，從美國搬錢買日股就可能會把投資部位暴露在匯率風險上。加上當時日本還是負利率，加上巴菲特在日本金融市場的知名度很高，他發行的公司債很容易吸引投資人認購。
日本銀行去年開始升息，到目前為止，指標利率升息到○．五％，市場預期日本銀行下半年再升息的機率不小，現在碰到川普的關稅風暴，下半年日本的經濟成長率可能受到衝擊，即便日本銀行會升息，幅度可能會縮小。這對波克夏發行日本公司債來說，利率成本上漲幅度有限。以這次發行的九○○億日圓公司債為例，三年期債券占最大發行量，收益率溢價為七○個基點，高於去年收益率溢價的四九個基點，顯示籌資成本確有上升。
股息超過公司債利息支出
不過，波克夏以投資五大商社收到的股息殖利率，就能夠彌補發行日圓公司債的利率成本。根據外電報導，截至去年底，巴菲特在日本投資五大商社的市值已成長到二三五億美元，預計今年的股息收入將達到八．一二億美元，遠高於公司債券利息支出的一．三五億美元。顯然，巴菲特每年公司債利息的支出成本，僅占股息收入不到十七％，這樣的投資效益真的很高，也不用承擔匯率風險。
根據日本媒體報導，截至今年三月十日為止，巴菲特已經將五大商社的持股比重在今年初平均再拉高一％。持股比重最高的是三井物產的九．八二％，逼近九．九％的上限。三菱商事的持股比重也提高到九．六七％、丸紅的持股比重提高到九．三％、住友商事的持股比重提高到九．二九％，僅伊藤忠商事的持股比重還沒超過九％，但也有八．五三％。
五大商社財務體質健全
巴菲特在今年二月的致股東報告書中表示，他考慮加碼五大商社的股票。並已經和各家公司達成共識、並獲得適度放寬持股上限的承諾。巴菲特才剛發行公司債，未來幾個月內有可能會再進場加碼部位。巴菲特是在二○年八月買進五大商社的股票，當時就表明是長期投資且會逐步加碼持股部位。
從五大商社的財務體質來看，股息殖利率最高是丸紅的四．二％，最低股息殖利率也有三．一％。這五家公司本益比最高的是伊藤忠商事的十．八倍，最低是丸紅的七．一倍。還有，這五家公司的現金部位都很高，且毛利率表現都不錯。住友商事的毛利率有十九．八％，毛利率最低的是三菱商事的十．八％，整體獲利能力表現都在水準之上。低本益比加上獲利能力表現穩定，在巴菲特眼中就是被市場低估的股票。更重要的是，這五大商社本身也都有龐大的投資部位，創造現金流量能力高，都是巴菲特青睞投資五大商社的理由。
