- 外資重新關注液冷散熱產業 明年產值成長驚人 評價已具吸引力
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輝達Blackwell GB200 AI伺服器出現量產雜音及規格調整，加上股價漲高後，使得近期投資人對於ＡＩ股追逐熱情一度冷卻，但外資機構全面盤查後，不僅對明年ＡＩ伺服器的出貨深具信心，並認為在扣除晶片外的零組件中，水冷散熱含金量高，明年產值成長驚人，散熱股經回檔後，已具投資吸引力，是逢低承接好時機。
GB200主要競技場在液冷
ＡＩ晶片大廠輝達近期針對旗下產品線進行調整，除了既有Blackwell GB200量產稍稍延遲外，並新加入氣冷為主的GB200 Ultra伺服器解決方案，預計將有機會在明年第三季量產，以完善其產品線。輝達的產品線調整，也在近期引發市場對於水冷市場需求的擔憂，導致散熱股大跌，包括奇鋐(3017)、雙鴻(3324)自高點回檔，修正幅度分別高達三八％及四八％，調整劇烈。
但野村證券在全面盤查所有供應鏈後認為，輝達Blackwell GB200的出貨預期雖重新調整，但其觀察到，全球雲端服務供應商(ＣＳＰ)對於高端伺服器的訓練需求仍相當強勁，對於GB200的需求持續增長，而輝達加入較低階的B200A GPU晶片及GB200A Ultra NVL36系統，除了完善產品線的提供外，也是較好的成本結構，對於輝達是正向的一步。
而隨著CoWoS產能逐漸舒緩、供應逐漸增加，及輝達產品線經調整後，可望填補高階Oberon架構及目前主流架構ＨＧＸ間的缺口，相信明年ＡＩ伺服器的營收成長率將獲得調高，該機構預估，新Oberon架構在輝達ＡＩ伺服器滲透率將在明、後年分別達到四八％及六三％，等同於NVL72伺服器機櫃在明後年的需求將分別達到四萬四千台及六萬四千台，其中氣冷為主的GB200 Ultra將分別占二七％及三八％；必須用水冷的GB200則將在明、後年各占七三％及六二％，顯見水冷商機龐大。
再者，GB200所需的水冷系統，又分為水對氣及水對水二種，GB200 NVL36(每個機櫃能耗功率六六∼八○kW)主要為水對氣散熱系統；GB200 NVL72(每個機櫃能耗功率一三二∼一六○kW)則為水對水散熱系統，鑒於四大ＣＳＰ廠對於高階GB200伺服器需求殷切，野村預估，輝達ＡＩ伺服器的水冷滲透率將從今年的八％，至二○二五、二六年分別提升至四三％及四七％，並預估全球水冷市場規模將從今年的一二一億台幣，十倍增長至明、後年的一二二九億及一二九二億台幣，明年水冷產值將大噴發。
奇鋐、雙鴻競技大贏家
另根據其估算，在二四∼二六年期間，水冷板、冷卻液分配裝置(ＣＤＵ)及分歧管(ＣＤＭ)將分別占整體水冷市場四○∼五五％、三○∼四○％及十五∼二○％的產值比重，水冷板及ＣＤＵ含金量之高可以想見。
然輝達GB200伺服器商機雖然龐大，但幾乎所有的GB200 Oberon平台的關鍵規格都由輝達制定，對ＯＤＭ廠來說，沒有太大發揮設計及增加製造價值的空間，也因此，水冷解決方案成為ＡＩ伺服器主要競技戰場，野村分析，ＣＤＵ雖可能較容易由ＯＤＭ廠來主控，但像水冷板、分歧管及其他機械式零件等，對ＯＤＭ廠來說，是不同領域的Know-how，需要透過散熱廠幫助ＯＤＭ廠加值經驗，處理散熱，並完善ＣＤＵ的設計，能夠提供完整解決方案的散熱廠商就成為這場競技的大贏家，包括奇鋐、雙鴻、日商Nidec、台達電(2308)值得密切關注。
奇鋐是輝達GB200水冷板的主要供應商，也是明年水冷產值大幅成長十倍趨勢下的主要受惠者，法人預估，奇鋐將取得GB200超過五成的水冷板訂單，將推升奇鋐明年的獲利較今年再大幅成長，預估奇鋐今年每股盈餘可達二○元，明年則是三個股本起跳，較今年再成長五成，以目前股價來看，本益比不到二○倍，已具投資吸引力。
AMAX接單亦應接不暇
雙鴻是ＡＩ伺服器水冷散熱系統的早期受惠者，今年已出貨美超微H100及H200水冷板訂單給特斯拉，而相較於水冷板業務，雙鴻在CDU組裝也有很強的實力，外資估算，雙鴻明年將能取得輝達GB200十∼十五％的水冷板訂單，在Meta GB200的CDU組裝訂單，亦能取得二五％以上的訂單份額，這都有助於雙鴻明年的獲利再度高成長，一般預估，雙鴻今年每股盈餘可達二二元，明年每股盈餘則將上看三五元以上，本益比一樣不到二○倍。
另值得留意的是，雲端服務商在ＡＩ伺服器的建置如火如荼，全球具一條龍水冷解決方案的廠家也站在趨勢的浪頭上，能幫助客戶規劃、設計、驗證及佈署及架構液冷數據中心的AMAX-KY(6933)，是全球第一家開發液冷的高性能運算設備給晶片製造商的解決方案公司，據了解，其手上詢問接單量滿滿，公司並計畫設立AMAX液冷數據中心，代為管理其為企業級客戶製造的集群及設備，包括輝達GB200產品系列採用極領先的技術，AMAX將確保該系統的最高冷卻效率與能耗管理，隨著GB200出貨在即，AMAX的商機也將隨之迸發，明年起營運也可望大步走。
今年上半年AMAX獲利不如預期，第三季營收也低於預期，主係半導體設備大客戶訂單交付延遲，致高毛利率的液冷產品營收比重下滑，然除了半導體客戶外，AMAX今年很大部分的ＩＴ解決方案接單都集中在快速成長的ＡＩ產業上，明年起將逐漸發酵，今年營運蹲低，明年將重回高成長，過去三年AMAX每股盈餘平均都有五到六元的水準，法人預估，明年AMAX在大訂單陸續交付下，有望較過去三年的獲利再大幅躍進！
