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囤幣神話遇逆風，Strategy停買比特幣，ETHZilla賣幣還債爆估值質疑

2025/12/23　10:11

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，加密資產價格自10月初高點回落超過三成，遲遲不見像樣的反彈行情後，「上市公司囤幣(財庫)」敘事出現明顯裂縫。市場人士指出，當代幣下跌壓力與高槓桿資本結構同時放大，原本以持幣規模換取估值溢價的模式，將更容易被迫回到現金流與負債約束的現實框架，近期多家代表性公司動作，正凸顯產業進入壓力測試階段。

文件顯示，由彼得．提爾(Peter Thiel)支持的ETHZilla近期出售約7,450萬美元的以太坊以償還債務，並表示後續將視情況評估包括續賣以太坊與股權融資等多元方案。市場人士解讀，這等同於從「囤幣」轉向「賣幣自救」，對於原本把公司定位為公開交易代幣持有工具的商業邏輯，形成直接衝擊，也讓投資人重新檢視持幣資產的流動性、債務條款與再融資能力。

同一時間，上市公司擁有最多比特幣資產的Strategy(美股代碼MSTR)也出現轉向跡象。根據最新揭露，該公司在最近一週透過出售普通股籌資並拉高現金部位至約21.9億美元，但暫停新增比特幣部位。市場人士指出，Strategy過去以持續買幣強化「資產擴張」敘事，如今改以充實現金緩衝，反映管理層更重視利息、股息等固定支出壓力下的流動性安全邊際。

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