【財訊快報／陳孟朔】中國房地產危機持續延燒，標普全球評級大中華區企業信用研究主管張積豪最新報告指出，違約房企債券持有人正面臨「現金兌付比例愈來愈低、等待時間愈來愈長」的雙重壓力，內房債務重組前景依舊嚴峻。

報告顯示，自2023年以來，所有違約美元債的庭外和解方案均未涉及現金兌付，而進入司法重組程序的境外債，現金兌付比例也從面值約8%進一步降至約3%。對於違約的境內債券，庭外和解的現金支付比例則自原先水準大幅削減三分之二至約面值20%，與法院重整安排相差不遠，突顯發行人現金極度緊絀。

今年以來，境外債券解決案例數量幾乎翻倍，且全部與房地產企業有關。張積豪指出，雖然相關案件推進速度較過去明顯加快，但多數方案採取本金大幅折價償還或以股權置換債權，意味債券持有人實際損失可能進一步擴大，未來回收率難有明顯改善。

在個別發行人方面，標普早前已將萬科(02202.HK)長期評級自CCC下調至CCC-，並將評級展望由「負面」轉為「列入負面觀察名單」，直言未來6個月萬科發生困境重組的風險升溫。標普預期，萬科將面臨大量債券集中到期，經營性現金流恐持續為負，可動用的現金儲備亦可能趨於緊張，使其再融資與償債壓力同步加大。

法人指出，標普此番示警凸顯內房整體去槓桿與去庫存仍在漫長調整期，對中資房企美元債與境內債持有人而言，「時間換空間」的代價，恐將是更大幅度的本金折價與更漫長的資金凍結週期。投資人後續需更關注房企現金回收能力與實際銷售現金流，而不僅是名義上的重組進度。