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Fed降息路線嚴重分歧，美衍生品市場掀起利率避險潮

2025/11/27　07:44

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，美國聯準會(Fed)官員近期在降息步調上的鷹鴿分歧加劇，令市場對12月會議結果愈發拿不準，資金因而大舉湧入利率選擇權與隔夜利率相關衍生品進行避險，利率「保險費」明顯升溫。

報導指出，長期年期(如10年與30年)利率交換的選擇權(swaption)短天期隱含波動率在經歷長時間壓縮後再度抬頭，反映投資人願意付出較高權利金鎖定政策路徑不確定帶來的風險。所謂swaption，是針對利率交換(IR swap)的選擇權，投資人可藉此在未來某一時點，把固定利率和浮動利率現金流互換，用來對沖公債或其他利率部位的風險。

與此同時，與擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤、在未來一季內到期的選擇權未平倉合約(open interest)亦明顯增加。SOFR大致跟隨Fed政策利率走勢，被視為市場對未來短期資金成本的「即時民意調查」。分析師指出，目前避險部位在「12月再降一次息」與「按兵不動、等數據再說」兩種情境之間大致平衡，顯示市場不敢押單邊。

利率期貨顯示，交易員現在估算Fed在12月9至10日會議上降息的機率已升至約85%，一週前還只有約50%。一派聲音來自紐約聯邦儲備銀行總裁威廉斯(John Williams)與理事沃勒(Christopher Waller)等官員，他們認為勞動市場轉弱，為12月再降息提供理由，壓低美債殖利率並強化市場的鴿派押注。

不過，至少有六位區域聯準銀行總裁公開主張暫停降息，要求看到通膨更有說服力地回到2%目標附近再動手，其中三人今年具投票權。一位資產管理機構的債市策略師形容，「Fed仍是一棟分裂的房子」，這種政策溝通分歧本身就會推高利率波動與避險需求。

從更具體的市場數據來看，美國swaption成交量在截至11月7日的一週升至約8,870億美元，較前一週增加約18%，顯示投資人對「大幅波動」的保護需求明顯升高。3個月期、繫結10年期利率交換的隱含波動率，曾在11月18日衝上約22.23個基點的一個月高位，之後略回落至約20.79個基點；與Fed政策最敏感的「3個月期1年期利率交換」選擇權隱含波動率，則從11月中的兩個月高點24.52個基點，降至約22.11個基點。

部分華爾街策略師指出，若Fed最終採取「緩步且可預期」的降息路徑，短天期利率選擇權的隱含波動率可能進一步回落。但也有人提醒，隨著未來一年Fed領導班底可能出現變動，政策取向或有轉向更鴿派的風險，第二季之後不排除再次出現「利率與殖利率曲線的超幅波動」。

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Fed降息路線嚴重分歧，美衍生品市場掀起利率避險潮