【財訊快報／陳孟朔】國際指數編製公司MSCI正審議是否將主營「數碼資產儲備財庫」的企業自核心股票指數中移除，風暴核心指向以重倉比特幣聞名的策略公司(Strategy，美股代碼MSTR)。若最終拍板將數碼資產財庫公司(DAT)整體剔除，市場估算策略恐面臨高達28億美元被動資金外流壓力，股價估值甚至可能跌破其持有比特幣資產淨值。

MSCI這項審查自9月啟動，將持續至12月31日，預計明年1月15日公布最終決定，2月執行指數調整。初步名單涵蓋38家來自美國、中國與日本的DAT公司，包括Strategy、Sharplink Gaming、Riot Platforms及Marathon Digital等。

機構投資人(法人)質疑，這類公司市值主要取決於持有比特幣規模而非營運現金流，更接近投資基金性質，與MSCI一向不鼓勵此類成分股出現在核心股票指數的原則相悖。摩根大通估算，策略約560億美元市值中，約90億美元由被動指數基金持有，一旦MSCI與其他指數供應商同步調整，將觸發數十億美元級別被動賣壓。

面對外界質疑，策略在社交平台高調宣傳其「派息能力」，喊出以當前比特幣價格計算，理論上可覆蓋長達71年的股息，且只要比特幣年漲幅超過1.41%，便足以抵銷全年股息支出。公司披露，目前持有約65萬枚比特幣，按每枚8.7萬美元估值，對應資產約560億美元，年度股息覆蓋額為7億美元，債務總額則達82億美元。不過，市場人士直指相關模型建立在多重前提之上，包括比特幣價格長期持穩、全部持倉皆可順利出售或抵押融資、未遭遇額外監管與稅負衝擊、可轉債結構維持穩定，以及股息政策不被迫調整等，任何一項出現變數，都可能顛覆所謂「71年覆蓋」的美好故事。

Quantfury市場主管Daniel Muvdi更直言，只要公司真的開始大舉拋售比特幣換現支付股息，勢必立刻重創投資人信心，股價恐同步暴跌，難以想像股東會「坐視公司燃燒比特幣派息」。Artemis最新數據顯示，策略的mNAV自11月約1.4大幅滑落至20日的0.985，已跌破1，意味著公司整體估值略低於加密資產儲備本身，昔日「比特幣溢價股」光環幾乎消失。

在此背景下，Strategy最近一週仍逆勢再砸下約8.4億美元買進8,178枚比特幣，含手續費平均成本達每枚10.2萬美元，以目前約8.3萬美元價位估算，最新一批持倉已出現約1.6億美元浮虧，配合比特幣價格近期自高檔急挫、加密金庫股整體估值回吐，市場憂心Strategy槓桿押注比特幣的「飛輪模式」，正從過去的放大利多，轉化為當前放大虧損與資金撤離風險的雙面刃。