【財訊快報／陳孟朔】外電報導，德意志銀行最新報告指出，這波壓抑金價的黃金ETF連日減持已進入尾聲，近8個交易日中有7日出現淨流出，但累計拋售規模已達前期(4至5月)總量的約86%，賣壓大多數已釋放，顯示本輪價格修正更接近結束而非新一輪跌勢的開端。德銀評估，中國黃金增值稅(VAT)規則調整對需求與進口的衝擊有限。

報告強調，ETF資金流的時間序列顯示「價格先跌、資金後流出」的因果更為明確：本輪最猛烈的一天出現在10月27日，但早在4天前金價已出現單日最大跌幅。這意味近期ETF的賣出更像對價格波動的被動反應，而非主導價格下行的主動力量。

金價於利率預期轉鷹之際仍守住關鍵區間。雖然市場將年內再降息的押注由23個基點下修至17個基點，但金價仍穩於每盎司3900美元上方；部分聯準會(Fed)官員釋出偏鷹訊號亦未擊穿支撐位，反映終局利率與實質利率走勢的不確定性下，避險與配置需求仍在。

值得留意的短線風險是波動率結構倒掛。德銀指稱，1個月已實現波動率遠高於隱含波動率，兩者差距達到自2020年3月以來最大，代表現貨與期權定價間的錯位仍在抑制資金迅速回補多單的意願。不過依歷史經驗，該差距常在2至3個月內收斂，待波動趨於常態後，有利基本面重新定價。

關於中國增值稅新政，德銀認為對終端與進口的衝擊「溫和可控」。一方面，政策落地的時間點與近期金價回落對沖部分成本上升；另一方面，中國本土黃金需求具相對低彈性，假期後金價上漲時ETF仍見淨流入、9月在金價上揚下進口量仍增加；且投資性產品如金條不在本次重點範圍內，仍享進項稅抵扣。此外，珠寶商為競爭不排除短期自行吸收部分成本。