【財訊快報／陳孟朔】外電報導，有「沽空大師」之稱的查諾斯(Jim Chanos)發出最新警告，歷經16年多頭後，當前金融周期已「相當極端」，信用市場結構與1999年高度相似；以人工智慧(AI)為核心的資本開支熱潮，正在扮演本輪周期的「替代理念」，複製90年代互聯網擴張的敘事與槓桿邏輯。

他特別點名「賣方融資」(vendor financing)規模急遽膨脹——供應商透過預付款、回購保證、合資與設備租賃等結構，為下游客戶創造採購資金，將實體設備與承諾從資產負債表外化。查諾斯直言，部分大型科技公司為搶佔AI算力與雲端市場，不惜以創新融資安排「先裝機、後驗證商業模式」，使需求與現金流脫鉤、風險遞延。

在基本面層面，他以生成式AI鏈為例指出，模型訓練與推理的算力密度持續上升，帶動數據中心與電力基礎設施的超額投資，但營收轉化曲線偏後移；即便個別公司收入快速擴張，若面對「數千億美元級」資本開支門檻，投報率與回收期的不確定性仍高，投資循環反轉時恐引發資產重估。

查諾斯提到，長期牛市容易導致標準下修與投資者警覺性下降，次級汽車貸款等「風險口袋」已出現早期信號，個別企業的會計披露與庫存品質亦值得關注。對比宏觀面，雖然多項警示浮現，但信用利差依舊處於接近歷史低位，顯示市場對風險定價仍偏樂觀，未充分反映潛在下行情境。