【財訊快報／陳孟朔】摩根大通銀行(小摩)最新研究報告將阿里巴巴(美股代碼BABA)(09988.HK)ADR目標價自170美元上調44%至245美元(港股目標價240港元)，核心邏輯指向AI驅動的新敘事：把雲端算力消耗的「Token」轉化為電商平台的實際變現與抽成率提升，進而重估阿里為「中國網路一線核心資產」。

小摩指出，阿里雲向商家提供生成式AI工具(內容生成、智能客服等)，可降低營運成本、提升轉換率與廣告ROI；商家因此加大廣告與增值服務採購，帶動平台廣告收入與佣金率上行。此「Token→抽成率」的AI飛輪，將算力使用直接映射為電商收入與利潤擴張，形成自我強化循環。

報告並稱，阿里的估值敘事正在從「中國電商份額流失方」轉向「中國網路一線資產」。雲端業務恢復增長、國內電商效率提升與貨幣化率改善，支撐估值倍數重估。小摩以2028財年預期每股盈餘(EPS)給予約15倍本益比，並提醒短期外送、閃購等投入或壓抑2027年利潤，投資視角應放長到「完全體」價值。

在技術與產品線上，小摩認為阿里採取「全端＋開放」策略具優勢：一方面擁有大規模雲基建與自研晶片，另一方面有通義大模型與一系列AI應用(含商家工具與Agent化服務)，已在實際場景中幫助商家提效增收，推動平台貨幣化。

小摩同時判斷，中國生成式AI的採納速度正快於歷次SaaS浪潮，AI對廣告、交易與供給側效率的滲透將加速平台經濟體的獲利結構升級。隨著AI商業化深化，阿里有望同時受益於「廣告變現率提升＋佣金率抬升＋雲端回暖」的多重共振。

估值層面，報告認為市場此前對阿里的拆分與資產價值認知「偏保守」，AI驅動的貨幣化提升能夠帶來更穩健的自由現金流與可持續的回購能力，進一步支撐估值中樞上移。

阿里巴巴ADR繼前一日急漲2.27%後，週四再追高6.56美元或3.59%至189.34美元，為2021年8月11日以來的50個月新高；僅9月單月大漲32.39%，今年來累計上漲125%，動能強勁。