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信貸寛鬆後遺症浮現，兩「優等生」驟然坍塌，美債與ABS市場拉警報

2025/9/25　13:57

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，幾週前還被視為體質穩健專注於普惠金融、為無證移民提供中古車經銷及汽車貸款的Tricolor與專注於汽車售後市場First Brands先後翻車，從AAA評級到瀕臨破產的劇烈反轉，點燃美國資產支持證券市場的集體焦慮，債市投資人正重新審視放貸標準與風控機制。

Tricolor依靠將次級車貸打包成ABS迅速擴張，如今公司已倒閉且遭美國司法部調查；First Brands透過應收帳款抵押融資、總規模可能高達100億美元，日前仍嘗試再融資，現正洽談緊急紓困並研擬破產保護。兩起事件原被視為個案，但連鎖爆點顯示信用市場內部已出現裂縫。

市場衝擊迅速擴散，Tricolor相關融資約20億美元的放貸方傳出尋求扣押車輛；First Brands債務價格急墜，次級債僅剩幾美分，對1.5兆美元規模的美國槓桿貸款市場形成外溢壓力。更令投資人錯愕的是，摩根大通等大行作為部分交易的主承銷商亦受牽連，凸顯盡調與風控的盲區。

結構層面看，問題焦點不僅在借款人品質，還在於表外融資的透明度與激進擴張的誘因——高收益率驅動資金無上限湧入，承銷與投資人對應收帳款結構、真實回收率與現金流對賭條款的穿透不足，導致風險遞延累積。一位資深投資人直言，這是他「在ABS市場見過的最糟糕事件之一」。

儘管如此，市場熱度未完全降溫。高盛據報仍推進約3億美元、以Mission Lane次級信用卡應收帳款為標的的新ABS交易。機構派認為，自金融危機以來投資級結構性產品違約稀少，癥結在於風險定價與放貸標準過度寬鬆——在監管與評級收緊、投資人盡調提升後，信貸可得性勢將下滑、融資成本走升，ABS這個炙手可熱的賽道恐迎來「去泡沫化」的再定價期。

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信貸寛鬆後遺症浮現，兩「優等生」驟然坍塌，美債與ABS市場拉警報