【財訊快報／陳孟朔】中金公司發表最新研究報告顯示，近月市場熱議的「存款搬家」論，只是A股大漲後的連鎖反應，並不足以解釋這輪牛市的底層邏輯。真正驅動行情的是全球貨幣秩序正在重構，美元資產安全性下降、人民幣資產迎來重估，加上AI等科技創新突破，才是推動A股進入長牛的根本原因。

報告指出，2025年以來滬指頻創十年新高，大部分股指也刷新去年高點，卻未見基本面大幅改善或超預期刺激政策公布，形成「經濟穩、股市熱」的背離。若僅以居民存款轉移解釋，並無法匹配行情時間點，因低利率與資產荒早已存在兩年，卻直到去年9月市場才真正啟動。由此可見，資金流入是結果而非原因，牛市的關鍵在於全球格局的深層轉變。

中金梳理年內行情演進，分為三階段：一是年初至3月底，美元與美股走弱，中國資產憑藉「DeepSeek時刻」和貿易韌性被重估；二是4月初川普推出「解放日」對等關稅，全球風險資產大跌，但中國憑藉逆周期政策展現抗跌力；三是4月中旬以來，中美關稅博弈降級，美元跌破96，全球股市再啟牛途，中國資產在「弱美元＋科技突破＋政策托底」三重支撐下領跑全球。

報告強調，本輪A股上漲幾乎完全來自風險溢價下行，而非獲利上修。資金與賺錢效應固然重要，但驅動其可持續的，是美元體系動搖、人民幣資產重估的大背景。當投資人意識到「中國資產是美元替代」的結構性敘事時，才形成這一波行情的核心邏輯。

中金最後提醒，投資人需關注三大風險：一是美元反彈可能壓制資產重估；二是中國政策若出現收緊，市場「看跌期權」效應或弱化；三是AI與創新故事若未能延續，資金可能重新定價。不過從目前情勢看，A股牛市的底層邏輯仍在延續，人民幣資產正處於全球資金再布局的核心位置。