- 美股震盪加劇 多頭期待這動作 流動性下降 資金不願進股債市
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輝達(Nvidia)日前發布優於市場預期的財報，股價卻開高走低，當天收盤還下跌三％，市場無視Nvidia財報的優點，反而遭空頭指指點點，當天半導體股與科技股全面下跌，讓執行長黃仁勳一度感嘆裡外不是人。當時美股利多不漲反遭空頭吞噬，市場認為這與市場流動性不足有關。這樣的情境也讓許多投資人殷切期盼聯準會在十二月能降息，多少挹注一些流動性到市場，才有利於股市長線多頭。
對華爾街基金經理人來說，今年是個豐收年。四月初川普宣布對等關稅一度讓全球股市重挫，市場卻也很快地在半個月內重新恢復秩序，今年美股的大行情就從當時的低點穩定地漲到現在。攤開大型股的資本市值，在美股掛牌的企業中，已經有十三家公司市值都站上一兆美元。Nvidia市值最高一度衝上五兆美元，谷歌母公司Alphabet也逼近四兆美元，並有六檔掛牌公司站上兩兆美元。對照一七年川普首度就任總統第一年有四檔公司市值在一兆美元相比，這段期間股市的確也累積相當大的漲幅。這些大型股中，博通今年以來股價累積漲幅七三．八一％、Alphabet漲幅將近七成，台積電ＡＤＲ漲幅接近四八％、嬌生漲幅也接近四四％。最近市值剛突破一兆美元的禮來，今年以來漲幅約四成。
市場處於不穩定狀態
美股多頭走了將近一年，基金經理人從十一月下旬站在賣超，接下來就是長達一個月的輪休長假，將使美股的交易量下降。這也是近期美股常出現利多不漲的原因。不僅如此，現在美股的確面臨市場流動性不足的問題，就容易造成交易一面倒向同一個方向，甚至容易形成多殺多的情況，也容易被消息面左右擺布。
過去美債市場被認為是最安全、流動性最強的無風險性資產。但過去一年以來，債市交易不像是這麼安全的資產。川普二度選上總統後宣布對主要貿易夥伴課徵對等關稅，並造成物價上漲。近期美國的ＣＰＩ年增率處於三．一％，讓聯準會很難有大幅降息的空間，今年來多次降息，但指標性的十年期公債殖利率卻一直居高不下，最高來到四．八％，直到最近才略降，卻也在四％上下。三十年期美債殖利率則盤旋在四．六二％，今年最高一度來到五．一％。三十年期美債殖利率也高掛四．六四二％，長債殖利率居高不下，讓聯準會難有大幅降息的空間。不過，最近市場的確也是異常震盪，造成ＶＩＸ恐慌指數跟著大震盪。從近期ＶＩＸ恐慌指數來看，可以在短期間內衝到二六點，然後急跌到十六．七五點，凸顯市場交易處於不穩定狀態。
為什麼美國市場會出現流動性下降的問題？肇始原因就是二二年美國經濟面臨嚴峻的問題，當時聯準會連續十七次升息控制通膨，而且還把先前量化寬鬆(ＱＥ)的資金逐月回收。後來美國經濟的通膨歷經升息後下降，但聯準會並沒有結束縮表計畫(ＱＴ)，直到十月底聯準會主席鮑爾在FOMC後對外表現即將結束ＱＴ計畫。這段期間的ＱＴ，讓聯準會的資產負債表從最高的八．九六五兆美元下降到六．五五五兆美元，資金收縮了二六％。縮表代表銀行體系的準備金減少，一旦準備金減少到某個水位，市場的深度與金融機構的造市能力下降。
銀行準備金減少
現在美國財政赤字太大，三六兆美元的聯邦政府債務以及今年約一．九兆美元的財政赤字，迫使財政部必須增發公債才能弭平資金缺口。據統計，今年美國公債發行量將超過十兆美元，因為有九．二兆美元的債券到期，必須增發新債才能還舊債。因為有這麼多的公債發行量，市場資金從股票和公司債等資產流向高利率的公債，形成資金排擠效應，也是市場流動性下降的原因之一。
現在美國金融機構和主要交易商因為短期資金的調度壓力增加，必須去向聯準會申請使用回購市場機制(ＳＲＦ)，通常這是市場流動性吃緊的信號。當回購市場出現緊俏時，會造成股市、債市的買賣深度下降，尤其是大單的成交會造成市場價格波動性變大，結果就會造成股市震盪幅度變大。再者，最近幾年美國監管機構特別針對大型銀行的資本規範規定更嚴，使得造市交易商的資產負債表不能任意擴張，造市商接單能力下降。一旦市場出現震盪時，流動性就容易被撤走。這樣的交易結果，容易造成市場價格被少量交易左右，股市容易出現一個交易日內的大漲大跌。
目前市場的指標利率相對於二○○○年以來的利率水準屬於相對高利率環境。高利率環境下很多資金停泊在貨幣市場基金，目前美國貨幣市場基金的資產超過七．三兆美元並創下歷史新高。這些資金不會去股市、公司債和造市商。當時有現金變得有吸引力情況下，不會貿然跑去金融市場找投資標的，這也會讓市場的資金水位下降。
ＥＴＦ單方向買賣
這波美股的多頭主要由科技七雄領頭帶漲，很重要的因素是ＥＴＦ使然。這些大型科技股幾乎都是ＥＴＦ的重要持股，當市場價格上漲時，大型科技股在ＥＴＦ發行商買進下表現強勁，市場價格下跌時，這些大型股也是領跌指標。而這些ＥＴＦ的發行機構幾乎只做買、賣大型股。還有量化、被動式的市場資金只做同一個方向，這會造成當市場價格上漲時看起來流動性很高，一旦市場價格下跌時，資金也朝向同一個方向被抽走，使得市場的流動性瞬間消失。
當市場流動性不足時，容易造成市場交易變淺、大單容易造成市場價格的波動以及股市更容易受到消息面的影響，而加速市場震盪激烈。此時，追高、殺低都容易形成交易虧損，加上華爾街市場基金經理人進入長假輪休時期，股市不容易出現較長波段的多頭漲勢，市場在區間內維持震盪就會是這段期間的常態。在這樣的情況下，市場期待聯準會的進一步降息，以增加流動性。
