【財訊快報／陳孟朔】倫敦金屬交易所(LME)本週出現一筆高達5萬公噸的銅倉單集中註銷，規模為2013年以來最大單日操作，震撼基本金屬市場。受消息刺激，LME三個月期銅價一週內急漲約5%，一度突破每公噸11,500美元，刷新歷史新高。

摩根大通銀行(小摩)發表最新金屬周報指出，這一動作意味著銅價「牛市開端的結束」，市場正步入波動更劇烈、但方向更偏多的「中場階段」，後續價格走勢將呈現不對稱的看漲特徵。「這次巨量註銷並非孤立事件，而是全球銅市結構性緊張升級的結果。核心邏輯在於，美國市場對精煉銅的強勁「虹吸效應」，持續以高價吸走現貨，迫使亞洲、歐洲等非美買家轉向LME搶貨。儘管LME期價已處高位，美國商品交易所(COMEX)2026年3月銅合約仍較LME同到期合約高出約390美元/噸，套利窗口持續打開，誘使現貨源源流向美國。智利國營銅企CODELCO對主要消費地開出的年度長單溢價已高達每噸325美元以上，亞洲報價更是明顯跳升，凸顯美國外地區為爭奪資源被迫接受更昂貴合同。」

在此背景下，LME「在庫倉單」(on-warrant，可供交割庫存)快速下滑，最新水位已跌破10萬噸這一關鍵心理與技術門檻。歷史數據顯示，當可交割庫存降至10萬噸以下時，市場極易轉入「現貨升水」(backwardation)結構，現貨對三個月期貨價差往往急劇擴大。摩根大通回溯自2000年以來資料發現，在庫倉單低於10萬噸期間，LME三個月銅價有57%的週次出現上漲，週漲幅中位數約0.64%；反觀庫存高於10萬噸時，上漲週次比例僅51%，漲幅中位數只有0.06%，顯示低庫存環境下，價格上行風險顯著放大。

報告指出，當LME在庫倉單跌破10萬噸且仍呈持續下滑時，看漲訊號更為強烈：歷史上此種情境下，銅價當週上漲機率上升至64%，週度報酬中位數突破1%。小摩將當前格局形容為「牛市終局」前的關鍵中場--只要美國對精煉銅加徵關稅的威脅猶在，美國高溢價就會不斷抽走非美地區庫存，迫使LME現貨升水與期價持續上推，直到價格飆升到足以「反轉套利」，把庫存充裕的美國市場銅源再度擠回LME體系與其他需求更迫切的地區，全球供需才可能重新平衡。