【財訊快報／陳孟朔】中國股市這一波被稱為「慢動作牛市」的反彈，正開始贏回國際資金的耐心與信任。兩年來在政策托底與估值修復推動下，上證滬深300指數年初至今回升約16%，漲幅已追上美國標普500指數；港股恆生指數今年漲幅更達30%，有望寫下2017年以來最佳年度表現，在中美關稅戰與房市陰霾未散之際，這樣的走勢格外引人注目。

外資與本地長線資金正重新布局中國資產。多家國際機構指出，在監管趨於理性、國企治理改善與AI相關類股領漲帶動下，中國股市估值明顯低於美股與其他新興市場，加上中國投資人透過互聯互通渠道，年內已合計逾1.38兆港元南向資金湧入港股，讓香港市場流動性顯著回暖。部分基金經理看好，北京推動「反內卷」與打擊惡性價格戰，有助改善工業、電池、化工等傳統製造類股利潤結構，認為下一階段漲勢將更多由企業盈利成長而非單純估值修復驅動。

不過，這波上漲並非激情式行情，房地產長期下行壓力仍在，中國萬科等開發商的債務壓力不時牽動市場神經，科技股也持續高波動。數據顯示，過去三個月追蹤科創50的ETF仍出現資金流出，而電池與化工主題ETF則持續吸金，顯示資金在成長與防禦之間來回調整部位。部分私募與公募基金轉向加碼太陽能、鋼鐵、煤炭等「便宜的週期股」，一邊逢低承接震盪中的AI與科技主題，一邊鎖定傳產股的估值安全邊際。

整體而言，法人普遍將目前的震盪視為「牛市中的歇息」而非結束號角。摩根士丹利(大摩)等外資行認為，外資對中國資產的態度，已從去年談貿易與地緣風險為主，轉向討論盈利與產能整頓帶來的結構機會。部分基金經理直言，「慢牛」最大的風險不在技術面，而在於若AI投資熱潮、出口與內需同時出現意外轉弱，才可能真正對這波兩年成形的多頭結構造成考驗。現階段，在估值仍具折價、政策邊際偏穩前提下，他們選擇給中國股市多一點時間，也給自己多留一點持股耐心。