【財訊快報／陳孟朔】作為「比特幣財庫模式」開創者的Strategy(原MicroStrategy，美股代碼MSTR)正遭遇前所未有的考驗。8月股價重挫16.8%創下2月急瀉23.7%以來最大跌幅，上週五收在334.41美元為4月21日以來最低，抹去了長期相較比特幣持倉的溢價優勢。

公司原計畫透過優先股募資購幣，卻僅籌得4,700萬美元，遠低於市場預期，最終重啟普通股增發，食言打擊投資人信任。

分析人士警告，當公司在mNAV僅1.57倍的低位增發，恐觸發「負向飛輪」，股價下跌進一步削弱購幣能力，信心流失將加速溢價壓縮。

Strategy模式曾被視為華爾街創新範本：透過債券、股票融資滾動擴張比特幣持倉，吸引全球逾百家公司效仿，合計持有超過1,080億美元比特幣，約佔流通供應的4.7%。然而，隨著8月臨時放寬「不在mNAV低於2.5倍時發股」的承諾，市場信任危機全面爆發，凸顯此模式的脆弱性。

壓力不僅限於Strategy。Capriole數據顯示，近三分之一持幣上市公司股價已低於其比特幣資產淨值，流動性有限的小型公司尤為脆弱，依賴可轉債的業者更面臨利息與到期壓力。Capriole創辦人Charles Edwards直言：「若比特幣下跌50%，財庫熱潮將急速冷卻，數百家公司都會質疑自己的配置策略。」

此外，現貨比特幣ETF的崛起正稀釋財庫企業的優勢。ETF能提供直接敞口，卻沒有股權稀釋、槓桿與治理風險，吸引資金分流。市場焦點更延伸至以太幣、索拉納等新興資產，僅以太幣財庫已累計投入逾190億美元，挑戰比特幣的單一霸權。

目前比特幣雖自高點回落，週一最新報價為108,284美元，跌0.77%，8月急吐6.32%為五個月來首跌，但仍獲機構資金支撐，部分新進財庫公司買入價高達10萬美元，一旦行情逆轉，缺乏實業支撐恐難以為繼。美國學者Hilary Allen直指：「比特幣除了情緒，背後什麼都沒有。」

在市場信任降溫之際，川普次子艾瑞克．川普卻反其道而行，高調喊出比特幣「上看100萬美元」的豪言，為這場財庫模式風暴再添戲劇性對比。市場人士提醒，當情緒與政策交織，財庫股與比特幣價格恐將迎來更劇烈波動。