- 被動元件迎轉單 餅也變大 庫存見底、村田停工 回補需求有望加速出現
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日本石川縣能登半島一月一日強震後座力浮現！全球被動元件大廠村田(Murata)位於石川縣的電感工廠「穴水(Anamizu)村田製作所」因設備、廠房修復費時，預估要等到五月中旬以後才能復工，短期電感供應出現缺口，建議客戶轉向購買競爭對手的電感材料，村田提供給客戶的替代料名單中，包括臺慶科(3357)及國巨(2327)旗下的奇力新，業者證實確實迎來伺服器及車用認證轉單，對庫存已處於低檔的被動元件廠來說，打了一劑訂單強心針。
「這陣子確實接到不少客戶的詢問」，臺慶科及國巨都確認，村田Anamizu電感工廠需要進入停工至少至少一季，因該廠生產的電感產品主要應用在包括煞車、轉向等安全係數高的「微型耐高電流濾波電感」車規產品，但由於車用產品還需要取得認證，需要耗費一些時間，兩家公司已加緊腳步取得認證作業，但估計轉單效應最快要到農曆年後才可能發酵。
轉單加速庫存回補需求
儘管車用的短期轉單效益仍有待觀察，不過，供應鏈業者分析，伺服器應用的取證較快，大約兩周就可以出貨；車用的認證雖然需要時間，一旦認證過關且成功取得訂單，就是長期且穩定的訂單來源，對於台系廠商長期營運加分。
尤其被動元件產業庫存自高點修正至今已超過十個季度，被動元件導電漿廠勤凱(4760)董事長曾聰乙說，供應鏈端早已沒有庫存問題，只是終端拉貨力道不強。村田工廠停工，讓原本庫存已低的供應鏈，有望加速出現庫存回補需求。
過去兩年，整體被動元件供應鏈雖處於庫存去化的調整期，但不管是大廠還是二線廠，在產能擴充、新產品開發或是同業整併，都未因產業處低谷而中斷。以國巨來說，從二○二○年宣布合併基美(Kemet)，到籌備多年的高雄大發廠今年將正式投入量產，並分階段開出新產能，到去年十一月一日正式完成收購法國施耐德電機高階工業感測器事業部(Telemecanique Sensors; TS)，並開始挹注營收，外資高度肯定國巨與ＴＳ這項合併案，由於ＴＳ的銷售通路遍及二一個國家，且在法國、美國、墨西哥及印尼有五個生產基地，ＴＳ超過七成的營收來自北美及歐洲市場，過去三年的營業額平均在一○五億元，與國巨合併後，對國巨每年營收貢獻在高個位數至一成，並將些微拉升國巨的毛利率及營益率。
族群本益比處於歷史下緣
國巨經三年餘的調整，不管是產能規模、海外業務多角化布局、及高毛利率產品的比重調升，實力都再上一階，就靜待終端需求回來，營運就能再創巔峰。而特別值得留意的是，以國巨今年約可賺進五個股本預估，目前本益比約僅十倍左右，低於歷史平均水準的十二．三倍，較一八、一九年的十九倍，評價更低估許多，偏低的股價且下檔風險有限，就是投資最好的護身符。
營運衰退，是被動元件族群股價過去一年無法大放異彩的因素，然事實上，新應用的不斷增加，卻使得被動元件大餅持續變大，包括伺服器、ＡＩ伺服器及電動車的應用成長，都為被動元件族群注入業績暖流。
以ＡＩ伺服器來說，根據預估，每台ＡＩ伺服器平均將使用三○○○顆到四○○○顆積層陶瓷電容(ＭＬＣＣ)產品，一台電動車則平均可用一萬顆電容產品，預估到二○二六年，通訊用電容產值占整體電容產值比重將從目前的二三％提升到三二％，車用占比將從目前的二一％提升至三五％，在電動車及ＡＩ伺服器兩大需求強勁帶動電容數量成長下，根據統計，目前全球電容年出貨量約五兆顆，預估到二六年出貨量將成長到六兆顆。
伺服器、車用讓餅變大
不過，全球被動元件產業發展成熟，雖然因新應用浮現帶動市場大餅擴大，但產業也更趨向於大者恆大，對於二線廠來說，則必須透過策略結盟打開終端應用市場，並取得雙贏，才能彰顯在業績上，這其中以臺慶科(3357)與鈺邦(6449)的結盟，最受矚目。
鈺邦今年多項產品陸續導入AI Server，加上與大股東臺慶科在車用市場深化合作，是國內被動元件廠中去年少數出現兩位數成長的公司，每股盈餘並有機會上看四．五元，創下歷史新高。因應伺服器及車用的成長，鈺邦今年V-Chip將擴產五成，預期將帶動今年業績再出現雙位數成長，獲利再創高可期。
臺慶科則透過與鈺邦的結盟打進伺服器市場，其ＴＬＶＲ電感產線已完成、並將在下半年開始發酵，另包括整合式網路變壓器、DDR5電感也將自第二季到第三季開始放量，加上來自村田客戶的轉單，臺慶科今年營運有望逐季走高，每股盈餘有望回升至八∼九元間，重啟成長軌道。
上游導電漿廠向來對被動元件產業景氣復甦敏感，勤凱董事長曾聰乙坦言，下半年起整體景氣才可望有較大的爆發力，從經驗上判斷，被動元件產業景氣修正超過三年，就容易展開另一個復甦循環，時間點預計將落在下半年。
勤凱目前主要大客戶涵蓋國巨、臺慶科、華新科(2492)等，另外亦已打入兩家中國龍頭被動元件廠供應鏈，今年營運可期望雙位數成長，而其中來自海外的營收比重則將從去年的一成提高至三成，今年營運亦將擺脫陰霾，每股盈餘有望從去年穩坐四元回升上看五元，再度重啟成長。
