- 亞幣貶不停 轉強時機曝光 歐美央行升息擴大利差 資金流向高利率市場
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聯準會七月升息後，指標利率創下二二年新高，成為七大工業國家中利率最高。即便聯準會九月可望不升息，利差擴大美元指數一度來到一○五點，帶動美元兌其他主要貨幣維持升值態勢。亞洲主要貨幣兌美元普遍承受著貶值壓力，即使像印度、菲律賓央行的利率高於聯準會的指標利率，印度盧比和菲律賓披索也成承受貶值壓力。趨勢上，亞洲主要貨幣受日圓、人民幣兩大指標貶值壓力，在外匯市場上很難獨善其身。
六、七月間國際油價反彈，近期的俄烏戰爭影響到烏克蘭運糧船進出黑海，俄羅斯暫停參與黑海糧食協議。國際貨幣基金(ＩＭＦ)預估，若俄羅斯堵住黑海，不讓烏克蘭的糧食出口，全球糧食價格可能會上漲十∼十五％。烏克蘭糧食若運不出來，歐洲各國首當其衝，對美國糧食供應沒有立即影響，只要全球糧食價格同步走高，美國的食品價格就會受影響，形成糧食上的通膨。
美元利率高
美國的通膨在七月份反彈，讓聯準會貨幣決策官員普遍認為這波的升息循環還沒結束。七月升息後，聯準會的指標利率上揚到五．二五∼五．五％，創下二○○一年以來的最高利率水準。聯準會指標利率平均值上揚到五．三七五％，是七大工業國的最高利率。高利率環境下，兩年期美債殖利率突破五％，是二○○七年六月以來的最高利率。十年期美債殖利率上揚到四．六三八％，三十年期美債殖利率近期也創下二○一一年四月以來新高的四．四五四％。
面對通膨風險，聯準會仍有可能在年底前再升息一碼，從貨幣市場的反應來看，三個月期美元Libor利率持續上揚到五．六七二七○八％，剛好與當前聯邦資金平均利率相差○．二九七％，暗示年底前的確有再升息的空間。不論聯準會是否再升息，都沒有辦法改變當前美國市場高利率的環境，維持美元的強勢表現。
中國經濟壓力重
歐美各國拉高利率控制通膨，只是大部分亞洲各國央行審視國內通膨情況後，之後聯準會的升息都沒有跟上去，以至於亞洲各國貨幣擴大與美元的利差，形成呈貶值壓力。亞洲前兩大經濟體的人民幣和日圓的貶值壓力，驅動韓元、新台幣的貶值壓力。近期中國最大民營房地產公司的碧桂園出現嚴重虧損，中國最大信託公司的中融信託在中國房地產有大量的投資。如果中國政府沒辦法出來挽救碧桂園這個爛攤子，連鎖效應下會波及中國金融市場的秩序，也可能影響中國民間消費能力。近期中國經濟數據表現不佳，地緣政治壓力下，美國和西方國家持續圍堵中國的高科技技術。這些外在環境都讓中國經濟面臨壓力，衝擊人民幣匯價。
專家曾經提及，上半年人民幣的貶值壓力來自於離岸人民幣的貶值，而驅動人民幣的貶值來源自於中國與很多國家簽訂的貨幣協議所致。隨著中國房地產債務壓力越滾越大，恆大地產在美國申請破產保護，加重人民幣的貶值壓力。其實，中國政府試圖想挽救房地產債務風暴，透過持續調降中期貸款利率(ＭＬＦ)寬鬆市場銀根，卻沒有發揮效用。最近又調降一年期貸款利，減緩民眾的貸款壓力。金融市場卻認為，中國房市泡沫化已經許久，以前中國房市走多頭時，很多房地產公司背後都有地方政府在支撐。如今中國房市走空，對中國地方政府債務形成更大的壓力。即使中國人行不斷降息，難以挽救中國經濟下行壓力，中港股市近期頻創新低，加重人民幣的貶值壓力。
中國七天期附買回利率目前在一．八二三八％，一年期存款利率一．五％、一年期主要貸款利率三．四五％、五年期主要貸款利率四．二％。當美國指標利率中值已調高到五．三七五％時，有能力的中國民眾現在最常做的事就是去香港開美元帳戶，把錢存到美元定存。很多外資與台商看壞未來中國經濟前景，透過地下管道方式把資金從中國匯出來，這些現象都形成人民幣的貶值壓力。
為了阻擋人民幣下行壓力，中國人行在八月二十二日開盤前，大幅調高中間參考價一一一一個基點，當天匯市開盤前中間參考價為七．二九九二人民幣。中國人行還調高人民幣借入成本利率一．七三個基點，提高作空人民幣的融資成本。中國政府打壓人民幣空頭也僅有短暫效果，九月以後人民幣回歸貶值趨勢，還創下七．三四九人民幣的○七年十二月底以來新低。
亞洲貨幣另一個貶值來源在於日圓，今年前兩季日本ＧＤＰ分別達三．二％和六％。不過，日本經濟強勁成長的動力來自於強勁的出口成長，汽車銷售量大好是主力，強勁的出口是靠著貶值的日圓匯率。近期日本經濟好轉，通膨率已經連續十六個月超過二％日銀通膨目標，但日本央行透過殖利率曲線管控，並在去年十二月和今年七月兩度宣布放寬殖利率波動區間，十年期日本公債殖利率攀升到○．六九二％的一四年年初以來新高。為了維持日圓貶值，日銀七月至今兩度買進七千億日圓的國債，遏阻日圓匯價短期內大幅升值。
日銀貨幣政策的兩難
日銀正努力朝向市場利率正常化邁進，另一方面又擔心日圓匯率波動劇烈衝擊金融市場秩序，不利經濟復甦。即便如此，在經濟體質改善，日銀總是要朝向升息發展，屆時日圓要如何因應正是當前日銀官員思索的難題。至少在今年底前，面對中國房地產風暴可能造成的影響，日圓匯率維持在低檔波動機率高。
人民幣、日圓走勢，影響韓元和新台幣匯率表現。南韓央行把利率調高到三．五％後，已經有一段時間沒有再升息。台灣的央行也顧及到房貸民眾的負擔，指標利率維持在一．八八％，在歐美央行維持升息下，韓元、新台幣的利差被擴大，成為幣值走貶壓力的來源。或許要等到歐美央行停止這波升息，市場等待未來降息期間，亞洲貨幣才有機會轉強。
