- 惠譽降評 有如深水炸彈？ 高利率的副作用發酵
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時隔十二年後，美國政府的ＡＡＡ遭到惠譽信評摘掉，造成金融市場震盪。二○一一年八月，標普信評摘掉美國政府ＡＡＡ評等，如今又被惠譽信評降評，對當前金融市場秩序影響有限，卻會給短期的債市和股市造成震盪。美國政府雖然債台高築，暫不影響經濟好轉，卻可能影響俗稱「垃圾債」的高收益市場表現。目前處於利率上揚期間，美國政府信評遭調降，會影響美國政府和企業的發債成本，屬於高收益債體質較差企業，因為手頭上現金部位不夠，必須在市場發債籌資，恐被迫提高收益率才容易募到資金，這些企業的財務體質將受到較明顯的衝擊。
後疫情時期，美國透過降息、發現金方式恢復經濟活力，也因為先前振興景氣政策的藥用得過猛，造成了通膨風險。聯準會以快速升息方式打壓通膨，雖然還未宣稱擊敗通膨，今年以來科技股能在升息過程中大漲，代表經濟實力逐漸復原。當聯準會把利率調高到五．二五∼五．五％，並創下二二年利率新高時，美國政府被惠譽信評從ＡＡＡ調降到ＡＡ＋。先前因為科技股大漲使得美股有回檔壓力，碰到惠譽調降美國政府評等，造成先前漲多的股票持續回檔修正。與十二年前標普調降美國政府評等相比，現在美國經濟實力強過當年，的確比較有底氣抗衡來自市場的震盪，但高利率環境下所造成的問題卻可能比較棘手。
當前體質比十二年前好
美國政府信評被標普降評時，S&P 500指數兩個月內跌掉十四．八六％。當年全世界受到歐債危機，金融市場瀰漫肅殺氣氛，市場投資人規避風險的情緒大升。以至於當年美股下跌之際，十年期美債殖利率從三％降到一．八％，當年投資人拋售風險性資產，資金流入債市避險。因歐債危機期間，聯準會實施ＱＥ政策，歐美各國公債殖利率均呈現下跌的債市多頭走勢，形成避險資金流向債市。
現在全世界大部分地區都面臨通膨問題，美國通膨問題雖然還不算完全的受到控制，卻也逐漸穩定下來，未來聯準會或許最多可能只會再升息一碼便不再升息。歐元區和英國的通膨風險還沒得到控制，歐洲央行和英國央行只能持續升息遏止通膨風險。
發債成本上升
另外，美國目前就業市場依然表現不錯，失業率仍在三．五％歷史低檔區，勞工市場表現不差，維持內需市場擴張。這波聯準會的鷹派升息至今，企業獲利雖然衰退，但經濟卻沒陷入衰退，有機會軟著陸，代表美國經濟體質和其他經濟體相比具有彈性。ＪＰ摩根大通銀行執行長戴蒙(Jamie Dimon)認為，對投資人來說，惠譽降評一事不用太擔心，也不會對美國經濟造成影響。畢竟，當前美國的經濟是所有已開發國家中情況最好的經濟體。
這次金融市場面臨的惠譽調降美國政府信評，比較大的問題會出現在利率市場。聯準會七月底才剛升息一碼，美債市場殖利率本來就比較高。美國政府債務攀升，二日確定要提高季度期內長債標售規模，且各天期美債發行規模均擴大，而光是八到十月的本季度內將發行約一兆美元債券，造成長天期的三十年期公債殖利率攀升到四．二九％的去年十一月以來新高。十年期美債殖利率也從回去年十一月四．二七％的新高。當前地緣政治帶動國防預算每年都增加，聯邦醫療保險和聯邦醫療補助費用也無法下降。
聯準會升息下，美國政府利息支出急遽攀升。二○二二年美國聯邦政府利息支出已達八千億美元，相當於去年美國政府的國防預算，今年利息支出恐將超過一兆美元，且會高於今年的國防預算。美國政府未來只能透過以債養債方式因應財政支出，對於發行國債需求龐大，未來發債成本變高。中國以前是美債最大買家，現在與美國關係惡化後，中國是否拋出美債值得觀察。
當美債殖利率處於波段高點，聯準會年底前是否會再升息一碼的考量因素變得複雜。擔心升息可能刺激美債殖利率大幅上升，未來聯準會考量升息時會把市場波動這個因素納入最大的變數。只要通膨數據還過得去，有可能暫緩升息。就當前的經濟數據推測，聯準會九月ＦＯＭＣ會議不升息的機率增加。
高利率環境下，對於大型美國企業來說問題不大，大型企業現金部位夠多，對外籌資的壓力不大，資金成本上揚影響他們的獲利有限。對於那些財務體質沒那麼好、得對外發行較高殖利率公司債的企業來說，現在的經營環境對他們來說，外在環境挑戰變大。
高收益債市場受衝擊
今年以來美股漲勢是由大型科技股領軍，S&P 500指數今年以來漲漲幅約十六．六五％，以中小型股為主的羅素二○○○指數今年以來漲幅僅十一．十四％，中小型股股價表現遜於大型股。
俗稱「垃圾債」的高收益債今年的表現更不理想，美國高收益債市場規模約二．九兆美元。以ＳＰＤＲ高收益債ＥＴＦ為例，今年以來殖利率僅五．六七％，該ＥＴＦ過去一年的平均殖利率為六．五七％，比十年期美債殖利率高出約二．五％。旗下成分公司債中，一年的股利成長約二四．六％，三年的股利成長降到一．二六％，五年的股利成長更下降到只有○．五七％。持有期越長的公司債股利成長率越低，整體ＥＴＦ報酬率低於一年期平均殖利率，顯然在高利率環境下，這些公司債的經營壓力相當大。假如未來十年期美債殖利率再走高，高收益債的發債企業可能得被迫進一步提高收益率，才有機會獲得投資人青睞。資金成本大幅提升，將影響這些企業的獲利表現。
