- 鮑威爾改口：升息還沒結束 各國央行維持較高利率水準
 |
一如市場預期，聯準會在六月的ＦＯＭＣ會議中「暫停升息」，並在會後記者會中拋出年底前還會再升息兩碼的點陣圖。主席鮑威爾在記者會中指出，半數以上的決策官員都認為未來還要再升息，才能把通膨控制住。這樣的鷹派說法，華爾街市場卻還老神在在。ＡＩ效應在美股發酵，微軟股價在ＦＯＭＣ會後隔天創下歷史新高，以ＡＩ為主的科技股今年以來累積股價漲幅不小，卻對聯準會釋出的鷹派訊息視而不見。
專家推測，當前美國經濟在高利率環境下表現相當穩健，通膨會慢慢地緩和下來。只要經濟沒墜入懸崖，大可讓聯準會有機會以時間換取空間，先把最大可能的升息幅度押上來，暫時放著不用，再來密切觀察之後經濟數據變化。鮑威爾在十五日說的「未來可能會升息兩碼」，可能不見得會出現，也可能只會升息一碼。最好的情況就是完全都用不到，而且通膨還能持續下降。
美國通膨的確已經趨緩
聯準會在過去十五個月中，把聯邦資金利率大幅拉升二○碼，指標利率調高到五∼五．二五％。為了遏止通膨風險，其中還有四次一口氣升息三碼、兩次一口氣升息兩碼，創下一九九○年以來聯準會最鷹派升息幅度。聯準會調高利率後，美國的通膨率有明顯下滑，ＣＰＩ指數年增率已從去年五月高點的九．一％下降為四％，ＰＰＩ指數年增率從去年高點的十一．六五％下降到一．一％。被聯準會當作最重要通膨指標的ＰＣＥ指數年增率則從最高的五．四二％下降到四．七％。
從上述重要通膨數據來看，通膨數據已從高點大幅下滑，且向下的趨勢明顯。不過，目前的數據距離聯準會通膨目標的二％還是有一段距離。由於聯邦資金利率已調高到五％以上，並高於ＣＰＩ年增率和ＰＣＥ指數年增率，以過去的經驗，只要聯準會把利率維持在目前的水準，通膨率應該會持續下降到聯準會的目標值。
這次因為後疫情消費造成的通膨，主要集中在民生必需品的物價上，疫情同時造成勞工市場緊俏。五月的非農業就業人數增加三三．九萬人，比市場預期的十九．五萬人要高很多。值得留意的是，這些非農業就業人數成長，已經抵消科技業裁員人數，顯示美國基層內需經濟的勞工市場緊俏現象還是存在。五月平均薪資年增率四．三％，略低於市場預期的四．四％。五月勞工參與率六二．六％，仍比疫情前的六三∼六三．三％低。
美國內需經濟缺工壓力
鮑威爾在記者會中指出，失業率仍處於五十多年來的低點，勞工市場職務空缺數居高不下，雖然已經從最高的一千萬個下降到九五九萬個，這樣的職務空缺數仍高，暗藏未來薪資仍有上漲壓力的風險。後疫情美國就業市場最缺勞工的部分就是低階勞力人口，也是薪資成長幅度最高的部分。低階勞力人口的民眾薪資結構本來就比較低，他們需要把大部分的薪資花在民生必要開支上，是形成通膨結構風險的來源。即使五月的薪資年增率有下降，卻還是在四％以上。除非非農業人數成長率要明顯下降，才有可能緩和這樣的通膨風險。
科技業裁員壓力仍在，跟據Layoff.fyi統計，到五月底為止，矽谷的裁員人數逼近二○萬大關。Meta今年實施的效率年仍持續精簡人事，四月中旬裁掉約四千人後，五月下旬又進行新一波裁員計畫，今年預計裁員上萬人。亞馬遜年初有一波裁員後，三月下旬又有一波新的九千人裁員計畫，以因應經濟的不確定性因素。即使科技業裁員壓力持續，美國失業率也僅上升到三．七％，還是五十多年來的相對低點。
從這現象嗅出，基層經濟勞工缺口壓力真的還不小，除了抵消科技業的裁員外，還新增三三．九萬個就業機會。如果科技從業人員被裁員後願意轉行，短期內不難找到工作。這現象看在鮑威爾和其他ＦＯＭＣ決策官員眼中，通膨風險的因子無法排除。
今年以來美股在科技股股價帶動下表現不錯，但這並沒有改變市場對經濟前景的看法。像ＰＣ、手機業前景依然疲弱，經濟分析師預估第二季S&P 500指數成分股盈餘年增率比去年同期衰退八．四三％，第三季還會衰退○．六七％，直到第四季才會恢復六．四五％的正成長。放眼今年美股上漲內涵中，只有ＡＩ題材所帶動的相關供應鏈看好未來經濟前景，雖然ＡＩ對於Nvidia、博通、Marvell、超微的營運有正面助益，他們也只對半導體、伺服器、高階半導體製程以及雲端運算等產業帶來正面效應，還沒有溢出這些產業之外。ＡＩ效應帶動的股市漲幅雖然很可觀，對整體ＧＤＰ的貢獻度仍相當有限。聯準會在這次ＦＯＭＣ把今年的ＧＤＰ預估從○．四％調高到一％，對明、後年的ＧＤＰ變化不大，ＡＩ對未來科技產業貢獻度很大，對於能提升整體經濟效應多大，依然很難說。
外部因素影響聯準會考量
來自外部的風險也是聯準會官員擔心通膨短期間內無法排除的原因，迫使聯準會必須電高利率水準，造成近期美元指數轉強，美元三個月期Libor利率已上揚超過五．五％，兩年期和十年期美債殖利率維持高檔。就在聯準會開會的前一個星期，澳洲央行和加拿大央行分別升息一碼。澳洲的通膨率為五．二％，澳洲央行升息後的指標利率只有四．一％。加拿大央行升息後的指標利率為四．七五％，而加拿大通膨指標為四．四％。聯準會六月暫緩升息，但歐洲央行維持升息一碼，因為歐洲央行的指標利率為四％，歐元區通膨率仍高達七％。英國央行預計六月二十二日還會再升息一碼，升息後指標利率水準為四．七五％，但英國通膨率仍高達八．七％。從上述主要經濟體的通膨率和指標利率水準來看，澳洲、歐洲央行與英國央行仍必須要持續升息，因為他們的通膨率仍高於指標利率，必須持續升息才能應付高通膨風險。歐洲央行主席拉加德在六月會後記者會中表明，未來仍需要持續緊縮銀根才能對抗通膨。拉加德的鷹派說法，推升德國公債殖利率走高。
從國際原物料價格來看，國際能源和大宗物資價格近期不但沒有上漲卻反而下跌。過去歐洲仰賴俄羅斯的能源，這次俄烏戰爭歐洲逐漸切斷過去仰賴俄羅斯的能源，增加從美國與中東進口，也沒有發生能源危機。即便如此，歐元區的通膨風險仍大，迫使歐洲央行必須持續升息因應。專家推估，俄烏戰爭固然是形成歐元區通膨風險的主要來源，戰爭還沒結束，因為這場戰爭造成的運輸成本增加，以及歐洲各國勵行的「淨零排放政策」，額外增加的燃料稅以及改用電動車、綠能發電、儲能增加的成本，都可能讓歐元區的通膨效應暫時下不來。英國的通膨則與英國脫歐，造成運輸成本和其他服務成本上升有關。歐洲與英國的這類通膨風險來自於經濟結構性的改變，迫使歐洲央行與英國央行得要維持較高的利率水準。
過去美國經濟仰賴中國的廉價商品，隨著美國與中國關係惡化，美國經濟正逐漸全面「脫中」，改用美國本土製造或者是從墨西哥、台灣、南韓、印度與東南亞等地區進口。這些產品供應鏈轉移的過程中，現有的進口成本一定比以前從中國進口的廉價產品稍高，供應鏈的調整過程會提高物價比以前高。供應鏈脫中的效應，同樣對過去仰賴中國進口產品的歐洲、日本等國經濟造成通膨效應，形成全球經濟的通膨風險居高不下。
