- 全球原物料行情啟動 新需求推升銅和貴金屬多頭表現
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當今的金融市場環境可能顛覆過去的經驗，以原物料商品行情為例，弱勢美元、中國需求強才有可能帶動原物料商品的多頭行情。不過，ＡＩ間接影響原物料需求，美元的強弱勢也和黃金的創新高沒有太多關聯。今年來國際銅價上漲近十二％、鎳價、鋁價的漲幅都超過七％，可可在氣候異常、影響正常供需下，今年來漲幅一度超過一六二％。黃金、白銀成為最強的避險商品，汽油價格也漲了兩位數。
全球經濟大多呈現明顯的通膨風險，俄烏戰爭至今已兩年多，全球經濟雖然沒有爆發能源危機，通膨下不去卻也是事實。最近四個月國際油價上漲，推升汽油價格上漲並創下八個月新高，汽油價格走高推升運輸成本，讓通膨更黏著，尤其是美國的通膨一直都下不去，打亂聯準會的降息計畫。近期國際油價上漲的主因是產油國的OPEC+持續執行減產計畫，以拉抬油價。國際能源組織(ＩＥＡ)指出，OPEC+從去年第四季每日減產二○○萬桶的計畫，會一直延長到年底，避免原油生產過剩影響油價。
汽油價格漲幅超過原油
此外，三月間烏克蘭軍方以無人機攻擊俄羅斯境內的煉油設備，造成俄羅斯原油供應出現問題，推升油價走高。最近中東發生伊朗用無人機和飛彈攻擊以色列本土，以色列在美國和北約幫助下，擋住九九％伊朗的攻勢。但以色列總理納坦亞胡可能壓不住軍方鷹派勢力，揚言要對伊朗進行報復行動。如果以色列再發動度伊朗新一輪軍事行動，可能會讓國際油價下不來。
美國政府曾探詢頁岩油業者增產意願，卻遭到業者的拒絕。頁岩油業者認為，短期油價劇烈波動，即使油價漲到每桶一○○美元，他們也不見得賺得到錢。當前的高利率環境，提高頁岩油業者的融資成本，而長期又面臨碳中和、碳稅等減碳議題，對原油產業造成結構性變化。這些理由，都讓原油業者無意配合政府增產頁岩油來抑制油價的必要。產油國減產、美國頁岩油業者又不願意增產，讓油價跌不下去，卻也造成美國汽油期貨價格創下近八個月新高。今年以來汽油價格累積上漲超過三三％，漲幅超過西德州原油的兩成，顯然這波油價漲勢是由汽油價格上漲所推動。
通膨、地緣政治風險上升、對美元價值的不信任以及中國房地產泡沫化引發買盤等因素，都是推升國際黃金價格創新高的理由。通膨短期間內下不去，高利率環境下提高資產價格上漲，而黃金在這樣的環境下成了最佳避險工具。俄烏戰爭打了兩年多，目前看起來沒有結束的跡象，最近伊朗攻擊以色列引發新一輪中東危機，提高黃金的避險需求。
投行提高黃金目標價
另一個亂世是在中國，中國房地產泡沫化，經濟還面臨以美國為首西方國家的圍堵，長期經濟不景氣已經是很明顯的趨勢，引發民眾瘋搶黃金。買不起整條黃金的年輕人則瘋狂每顆一公克的「金豆豆」，每顆價格可能不到四千台幣，比定期定額的門檻還低，讓中國的年輕世代也成為囤金一族。
不僅民眾瘋買黃金，連中國官方也大量購買黃金。根據世界黃金協會的統計，以中國和印度為首的國際主要央行已經連續九個月增持黃金。二月份國際央行淨購買量為十九公噸，其中中國人行就佔了十二公噸，印度和哈薩克則增持六公噸，中國人行已經連續十七個月增持黃金儲備。推測中國人行大買黃金的理由包括，中國想持續鞏固人民幣儲備貨幣的地位、降低對美元的依賴，以及看到俄羅斯入侵烏克蘭後引發的困境，而中國目前也面臨美國與西方國家在科技和經濟上的圍堵，都讓中國人行持續增加黃金的避險部位。
黃金價格表現強勁下，美銀和花旗銀行都調高目標價。美銀預估，今年第四季黃金平均價格將達到每盎司二五○○美元，到二○二五年可能達到每盎司三千美元，黃金是他們最青睞的金屬商品之一。瑞銀預估，黃金創新高後短期內將回檔，但會在接下來的幾季回復漲勢，並將黃金年底的目標價調高到每盎司二四○○美元。
花旗銀行也調高黃金目標價，預估今年下半年國際黃金的均價應該會在二五○○美元。花旗銀行提出看好黃金的理由，替代法定貨幣的需求、地緣政治避險、以及要追上強勁的現貨的金融買盤，都是推升黃金價格上漲的因素。貴金屬的白銀從三月以來跟著黃金而上漲，近期創下每盎司二九．七九七美元的三年新高；今年以來，白銀累積上漲十八．五三％，高於黃金今年來漲幅的十五．四五％。花旗銀行將白銀未來六∼十二個月的目標價調高到每盎司三二美元。市場分析師認為，黃金價格創新高後都會回檔，黃金回檔期間可能就輪到白銀價格走高。歷史上白銀常被用做鑄造貨幣的材料，有儲備貨幣的味道，並與黃金走勢相互連動。
銅價創十五個月新高
過去非鐵金屬的銅、鎳、鋁價格的走勢與中國基礎建設需求有密切關聯，今年情勢卻大不相同。隨著ＡＩ、電動車和再生能源產業成長，大幅提高對銅金屬的需求，是今年銅價上漲的理由。花旗分析師指出，銅價已經進入本世紀第二次長期牛市，並接近十五個月高點。摩根士丹利在最新報告中，看好ＡＩ技術快速發展，銅需求將會有顯著成長，到今年第四季，銅價有機會上漲到每公噸一○五○○美元，較目前的水準還有約一成的上漲空間。
ＡＩ對銅金屬的需求分為直接需求和間接需求。直接需求就是資料中心零組件對銅的需求，根據大摩的預估，到二○二七年，這部分的需求可占到全球銅需求的三．三％。以ＡＢＦ載板為例，受惠半導體高階製程驅動ＡＢＦ載板需求，加上先進封裝擴散到各領域，會讓ＡＢＦ載板需求強勁成長，就會帶動銅金屬的需求。另外，ＡＩ帶動散熱元件需求，這部分也都會增加銅金屬的用量。
電線電纜內部用的就是銅線，隨著ＡＩ資料中心興起帶動用電量大增，使得銅在電力傳輸部分(電纜、連接器、母線)的需求量大增，這就是ＡＩ對銅金屬的間接需求。從附表來看，電力傳輸和相關分配設備對銅的用量占比仍高達七五％，是銅用量的最大占比，這個趨勢一直到二七年都不會改變。值得注意的是，電動車本身對銅金屬的需求也比汽燃油車來得大，到二七年，電動車對銅金屬的占比將達到五．二％。
ＡＩ和電動車是未來的趨勢，直接帶動用電量需求大增，很多輸配線路都會因為用電量增加而面臨更換設備的需求，電動車充電樁也要用到銅金屬，推升銅價走高。即使來自中國的需求下降，ＡＩ、電動車和再生能源成長牽動的儲能設備需求，都會對銅金屬帶來剛性需求。中國銅礦產量下降，使得銅供應成長率下滑，也會對銅價帶來強勁的支撐，是值得注意的另一個問題。
鎳價、鋁價同步走高
鎳價和鋁價的漲勢與西方國家擴大對俄羅斯的經濟制裁有關。俄羅斯入侵烏克蘭已超過兩年，美國、英國和歐盟擴大對俄羅斯企業的制裁，包括鎳礦和鋁礦商在內，影響市場的供需。全球最大鎳出口國的印尼，最近正在審查未來三年礦業出口配額的批准申請，市場擔心印尼的鎳出口量可能減少，支撐近期鎳價表現。錫價受到主要產區印尼、緬甸和剛果供應量下降，ＡＩ擴大電子產品對錫需求，五月錫期貨多單占比高達四成，今年以來漲幅超過二五％。
大宗物資商品中，今年以可可價格漲幅最大，主要因為收成下降所致。全球有三分之二的可可來自於非洲的象牙海岸和迦納。當地因為氣候異常影響到可可的收成，每三∼五年出現的聖嬰現象，先是非季節性大雨、接著是乾熱，都影響到可可收成。根據國際可可組織發布預測，這樣的聖嬰現象，使得全球可可年產量比前一年產季減少十一％，可可價格大漲直接造成巧克力價格跟著上漲，加深通膨風險。
