- 日股創新高啟示 正視低PB股的投資價值
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市場焦點都在美股、台股、台積電(2330)、ＡＩ等，也確實美股四大指數與台股近期都創新高，但大家都忽略日經指數今年不但創新高，今年來漲幅也都高於美股及台股，統計今年日經指數漲幅十七．九七％，居全球第三，僅次於阿根廷的漲幅三○．四三％與土耳其的漲幅十九．七五％。
美國四大指數漲幅最大的費半今年漲幅十七．四四％，加權指數今年漲幅十三．四二％，日經指數多頭如萬馬奔騰，除了日圓貶值，加上中國股市跌跌不休和地緣政治風險提升致使外資撤出，都讓大量外國投資熱錢流入日股之外，東京證交所近年一項重要的政策更是推升日股崛起的重要關鍵，即要求上市公司經營者必須重視股價淨值比，並且不符規定者將予以下市處分。
龍德沒有曝光的秘密武器
在進入日股創新高啟示主題之前，我們先再來追蹤一下軍工股龍德造船(6753)，也是我們從底部起漲以來連續第四期的追蹤。
這次龍德強勁的走勢，市場焦點都在沱江艦的交船及入帳金額上，但筆者認為，沱江艦交船是已知的訊息，入帳能提供穩定獲利基本盤，但龍德真正未來長線的想像空間則是在無人水面上艦艇及無人水面下潛艇的布局發展上。
尤其台灣在成立無人機國家隊後，未來對於無人船艦的需求勢必也會增加，由於水面和水下無人載具目前在全球都是重點研究項目之一，因此龍德造船在水面無人船的優勢屆時可望發揮。據了解，目前中科院有兩大機密專案正在進行中，分別是主要研發遙控水面下無人載具的「慧龍專案」以及主要研發遙控水面上無人攻擊船艦的「快奇專案」。
「慧龍專案」：中科院投入三六億餘元研發遙控水下無人載具，代號「慧龍專案」，載具建造由龍德造船廠以七億六五○○萬元拿到建造標案，由於俄烏戰爭、疫情物價波動與非履約等因素，龍德多次向中科院提出調增一億元的請求，中科院已同意船廠的請求來調增價格，且已打造完成並在東部外海測試中，目前是原型艦，未來還有量產艦。
「快奇專案」：國防部代號「快奇專案」已編列八億一二○○餘萬元，中科院在二○二四到二五年以兩年時間研製出由陸軍運用的遙控自殺攻擊型無人艇；日前中科院的詢商資料指出，該專案將以公開招標方式，由國內船廠建造四艘無人小艇載台。
據了解，陸軍規劃未來遙控攻擊型無人艇的量產至少二○○艘，龍德近年來除了固定的中小型公務和軍用船艦訂單外，也致力發展水面無人船，並從一六年起外銷無人船載具，只要有參加投標，龍德的勝算應該相對較高。龍德這次股價底部帶量異軍突起，一鼓作氣挑戰去年歷史新高一四六．五元，有發行ＣＢ及擴廠利多，未來股價會漲到哪很難設限，但龍德的股價若能領先創新高，勢必也將帶動軍工股整體族群一起向上表態，漢翔(2634)、駐龍(4572)、全訊(5222)、長榮航太(2645)等這些已經站上年線的軍工航太股都有機會比價而上。
低ＰＢ股長線利多
東京證交所近年要求日本上市公司經營者必須重視股價淨值比，凡是股價淨值比小於一的公司，經營者必須限期改善，並提出改善報告，如果成效不彰，到二五年三月，將予以下市處分。東京證券交易所要求上市公司限期改善股價淨值比，成為日股近年來頻創新高的重要關鍵原因之一，台灣證交所似乎也有打算跟進。
龍年開紅盤，證交所董事長林修銘首次明確提出將鼓勵公司重視股價淨值比(ＰＢ)。或許考量資本市場特性不同，作法可能不盡相同，但台灣證交所與日本東京交易所提升價值的目標一致，未來台灣證交所是否比照提出相關聲明，成為各界關注焦點。
目前台股中的低股價淨值比股大多出現在傳產股，因資金聚焦ＡＩ及台積電供應鏈，使得傳產股受到資金排擠效應衝擊，過去一年來股價表現大多不甚理想。不過隨著指數創高及ＡＩ族群飆高，市場開始出現危機意識，保守性資金慢慢已有將資金從高基期股轉向剛從底部抬頭的個股或低股價淨值比股。
也就是說，當指數頻創新高往二五○○○點推升的同時，千金股來到十四家，五○○元以上股票也比比皆是，票面股已為台股的稀有動物，居高思危，在考量漲多就是最大利空下，低股價淨值比股也終有時來運轉的一天。
這次營建股創新高帶動的熱潮逐漸擴散，尤其北士科園區帶動有在士林、北投，甚至中山北路一帶推案的建商水漲船高，回頭看目前仍在低價票面附近，股價淨值股僅約○．五四倍的力麒(5512)應該也有補漲機會。
力麒插旗北士科
力麒成立至今逾三十年，為力麗(1444)、力鵬(1447)集團所轉投資，以委託營造廠興建商業大樓、國民住宅之出租、出售為主，推案主要分佈於台北縣、市重要都會區。而公司除了營建本業外，也透過子公司力麗店(5364)跨足觀光旅館，以及透過子公司山林水(8473)跨足汙水處理廠與店面出租業務。
在營建業務方面，推案主力遍布雙北都會區段，未來持續以購地、都更及危老等多元開發模式，推動優質合宜建築。從公司法說會揭露的個案執行時程表可看出，二○二三年以前，個案量較少，公司主要營運來自觀光飯店、汙水處理。
二四年建案貢獻開始增加，二五、二六年來自建案及推案相關的營運可望明顯增加。
最近北士科的崛起，帶動周邊從北投、士林再到中山北路房價走高，力麒的推案有幾個集中在士林、北投地區一帶：
如(１)「力麒天沐」(士林區)：位於台北市天母西路一一六、一一八號，基地面積七三四．七七坪，可售量五三．九億，目前已進行成屋銷售中，據實價登錄資料顯示，目前每坪最高超過一四○萬元以上。
(２)「中山北路都更案」(士林區)：台北市士林區蘭雅段(中山北路六段)，建築基地面積九七二．五四坪，可售量九三．五億，預計二四年建造取得。
(３)「大業路都更案」(北投區)：基地位址在台北市北投區奇岩段(大業路18號)，建築基地面積八二五．五二坪，可售量金額四六．一億，目前進度在都市更新事業計畫審查中，預計二○二四年年底取得建照。
以上是力麒建設在北投、士林的推案及都更案，隨著北士科的快速發展，「力麒天沐」、「中山北路都更案」、「大業路都更案」等預估也將是未來重要的業績來源。
不只北士科一帶，力麒目前正在興建松江路企業總部，全案總銷達一○三億元，預計二五年下半年完工，而該案除將做公司企業的總部之外，也會出租予集團其他企業，並會評估其餘空間出售或出租，是二五年力麒業績的主要成長動能之一。
另力麒在新北市新莊區推出的「力麒家家富富」建案，在台北市內湖區推出的「環山路Ａ案」，新北市汐止區崇德段的「汐止都更案」，台北市信義區犁和段二小段的「富陽街老案」，新北市永和區永安段永貞路的「永和都更案」等。
目前光是總銷近百億級的指標大案，就包括有：松江企業總部案一○三億元、中山北路六段九三．五億元、永和永貞路案一六四億元等三筆。
力麒推案主力遍布雙北都會區段，未來持續以購地、都更及危老等多元開發模式， 推動優質合宜建築。力麒二三年營收七七．○六億元，年增二二．二二％，儘管受到業外轉投資拖累，但營建本業表現良好，淨利二．四一萬元，年增四六○．五％，ＥＰＳ○．三三元。
業外方面，力麒直接持股一．一七％、透過持股六八．四四％的鶴京企業轉投資六五．七七％的山林水，二○二二年因缺工嚴重、營建成本攀升、工期延宕導致被罰款賠償，造成全年虧損，不過二○二三年明顯改善，甚至轉虧為盈，不再成為力麒的拖油瓶，激勵山水林股價從三○元左右一波大漲五成來到四六．八元。
至於直接持股五七．一七％，也透過一○○％持股的力鶴投資、再轉投資四．一八％的力麗店，主要從事一般飯店旅館的經營，雖然疫情後觀光和飯店復甦，加上南投「日月潭力麗溫德姆溫德姆溫泉酒店」(Wyndham Hotels & Resorts)，去年底正式開幕，但因明池森林遊樂區與棲蘭山莊路塌，造成營業損失；其次新旅館仍處於試營運階段費用提高；甚至缺工嚴重等都拖累到觀光事業發展，去年依舊虧損且虧損擴大，力麗店去年每股虧損一．七七元，較二○二二年每股虧損一．一七元還高。
不過，今年否極泰來，觀光飯店旅館經營今年前二月已經轉虧為盈，法人估全年至少能夠損平，甚至全年力拼轉盈將有機會；因此力麒今年營建本業和廢棄物處理及飯店經營等業外，都可望表現優於去年。力麒歷年來大多能維持小幅獲利階段，且每股淨值高達十八．四九元，相對目前股價仍在票面十元附近，股價淨值比僅約○．五四倍，有營建推案及都更大案的基本獲利，加上觀光飯店轉虧為盈，以及水資源及廢棄物處理業務漸入佳境，今年開始力麒獲利應可望出現明顯的成長力道。
(本專欄中所提及上市、上櫃、興櫃等相關個股僅供資料及心得分享，並不具個股推薦與投資建議，相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤後之個股或大盤分析)
