- 航運股大漲後的外溢效應 回歸價值投資（三九）
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美國Fed近期頻頻釋出是否升息、以及升息時程訊息來試水溫，造成美股及國際股市大震盪，儘管如此，以美國為首的全球股市仍走在多頭上升軌道上。
高殖利率股成主流
二十五日，美股更在總統拜登宣布與兩黨參議員達成基礎建設協議後，緩解Fed突然減碼購債的擔憂，銀行股在壓力測試通過後大漲，S&P 500指數甚至改寫新高紀錄。道瓊工業指數也大漲站穩所有均線之上，企圖挑戰歷史新高三五○九一．五六點。至於科技股的Nasdaq及費城半導體指數雖然表現相對弱勢，但離歷史新高僅咫尺之隔，隨時都有再創新高的可能。
只是美國逐漸解封恢復正常生活，之前Fed的撒錢動作及超低的利率政策，或許可能提前調整，升息干擾將持續反應在全球金融市場震盪中。
上期提到，長期維持低利率下之後的初期升息動作，或許會造成金融市場震盪，但也意味著經濟初步復甦的領先訊號，第三季股市中的景氣行情將取代資金行情，本質佳的業績成長個股表態，取代投機股渾水摸魚全面上漲的瘋狂時代。
即將進入七月份的除權息旺季，反應初步升息時程的腳步越來越近，且一開始幅度也不會很大，那麼長期獲利及配息穩定，且具有高殖利率優勢的個別特殊題材個股，將是第三季攻守皆宜的標的。像持有超過一萬張台驊(2836)的半導體通路的大聯大(3702)、金融保險業也是長榮集團旗下的中再保(2851)持有逾二萬張的陽明(2609)、還有日據時代就成立的建國工程(5515)等都有著不為市場熟悉的特殊題材，在股價或股價基期偏低之下，可望在大盤震盪激烈的第三季行情盤勢中脫穎而出。
中再保是陽明第八大股東
中再保為國內唯一的專業再保險公司，專營承受與轉分國內、外各種產、壽險再保險業務。為因應企業自由化及國際化的潮流並提升競爭力，已於二○○二 年完成民營化，目前長榮集團已為最大股東為，合計長榮集團整體持股高達五九﹞三八％為中再保最大股東，而官股比重僅剩財政部持有十八﹞二八％。
簡單的說，「再保險」公司就是「保險公司的保險公司」，主要承受國內、外保險業之財產及人身再保險業務。再保險為國際性的行業，目前台灣再保市場的主要供給者除中再保之外，亦包括全球主要大型再保險人。據統計，目前國內再保險業者只有三家，除中再保之外，尚有德商科隆再保險與美國再保險(ＲＧＡ)等兩家外商分公司。
公司營業項目主要是承受國內外保險業之財產、人身再保險業務，目前國際業務地區為中國、日本與歐洲地區。去年國內業務占約八○％；國外業務占二○％。不論國內外皆以產險為大宗，其中國內產物保險最多達六三﹞四％、國外產物保險佔二○﹞三％、壽險只佔約十六％。
官股民營化過程中，為何長榮集團對中再保具有高度興趣？跟產險業務或許有著密切關係，長榮集團有海運、陸運跟航空，分別為長榮、榮運、長榮航，其中長榮海運更已擠入台股總市值前十大，貨物透過海運及空運規模相當龐大，而中再保提供的產險服務中包括船體險、貨物險、航空險、漁船險與其他財產險等，就與內陸運輸、海上貨櫃運輸以及航空運輸有著密切關係。
中再保今年第一季ＥＰＳ高達一﹞三二元，遠優於去年同期的ＥＰＳ○﹞七五元，獲利大增的原因主要來自二塊本業，一是主要來自台灣出口增加帶來核保利潤成長(核保利潤是沒有理賠金的獲利)，二是按公允價值衡量(ＰＶＰＬ)金融商品價格的反應或處分股票投資收益。其中，ＰＶＰＬ這類商品是以交易賺價差為主，價格變動對損益表與資產負債表(與其他行業會計原則不同)。
展望未來，台灣五月外銷接單連十五紅，六月甚至將挑戰史上最強紀錄，未來廠商出口大增，長榮集團旗下長榮海運(海運)、榮運(陸運)、長榮航空(空運)，相關業務量將有助於本業核保利潤的持續成長。
其次，「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債損益(ＰＶＰＬ)」觀察去年年報及今年第一季財報可以發現，海外投資股票金額從去年年底的十八﹞五五億元，到今年第一季只剩四﹞○八億元；國內投資股票金額同時期從十八﹞○八億元只降至十一﹞四八億元，顯示公司趁勢在高檔出售不少海外股票且獲利頗豐。
而台股今年漲幅名列前茅，第二季以後(含第二季)若能再接著處分國內股票投資，獲利金額將可望更高，接著第三季甚至第四季還有投資股票的股息收入。
法人預估今年ＥＰＳ可望挑戰三﹞五∼四元，公司去年ＥＰＳ二﹞五七元，今年發放一﹞三元現金股利，現金發放率約六○％，若如此，中再保明年現金股利可望上看二元，目前股價約二九元及今年現金股利計算，現金殖利率達四﹞五％，若加計推估明年可望發放二元現金股利，則放到明年底的現金殖利率將超過十％。
過去二三年來只有二年沒有配息，分別是○八年金融海嘯與二○一一年歐債危機，顯然金融危機是影響中再保的業績及配息的關鍵，雖然如此，長期二○餘年平均下來，平均每年的現金殖利率都仍高於五％，每股淨值二四﹞○一元，也算是超優質的定存概念股。
大部分集團股旗下企業都有交叉持股的現象，長榮集團也不例外，這次長榮股價大漲，總市值快速上升至台股第五大，使得持有長榮的公司不但身價水漲船高，股價也一飛衝天，像同集團的榮運持有二﹞五二萬張長榮，近期股價飛奔而上，長榮鋼(2211)持有長榮三﹞八二萬張，股價也跟進上攻表態。而貨櫃股炙手可熱，就連以土地資產股聞名的士紙(1903)竟也因持有二﹞九九萬張的萬海，股價一口氣拉出三○％的漲幅。
回過頭來看中再保，因為轉投資國內外股票檔數相當多，財報上只公布國內外合併之後的股票公允市值，沒有進一步揭露個別股明細，儘管如此，投資海內外股票屬於本業，加上中再保已有長榮集團主導，以長榮集團在國際運輸產業的地位及對產業景氣的嗅覺，合理推估中再保的海內外投資組合中一定有貨櫃股，甚至長榮集團大都有交叉持股，因此，不排除中再保也有持股長榮，那麼中再保的價值可就不斐了，這是今年中再保本業業績的另一個爆發力。
事實上，雖然中再保沒有公布持股明細，但從陽明(2609)公布的前十大股東中，赫然見到中再保竟是陽明的第八大股東，持有陽明二三九九二張，成本多少，如果回推到十年前，中再保經董事會授權董事長決議於新台幣五億元內(含)購買陽明海運私募有擔保到期強制轉換公司債，假設當初投入五億元購買強制轉換公司債，如今中再保持股二﹞三萬陽明(假設十年期間沒有自市場購入或出售)，那麼換算成陽明每股成本較僅約十一﹞五元，如今陽明漲到一六六元，報酬率驚人。
六月底以陽明股價一八二﹞五元計算，中再保持有陽明總市值就高達四三﹞七八億元，中再保股本五九﹞○四億元，每股就值七﹞四元，若中再保把陽明持股放在「透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債損益(ＰＶＰＬ)」會計科目中，以陽明三月底股價只有三七﹞七元，第二季底已拉升到一八二﹞五元，單季約上漲近一五○元，持有陽明二三九九二張的中再保，帳面利益將增加三四﹞七四億元，單季就可增值五﹞八八元。
再保險是國際化的產業，因此可拿來與國際同業相比價，美國再保險(ＲＧＡ)去年低點至今已漲了一倍。再保險和投資管理控股的公司FG Financial Group In，這波股價大漲超過二倍，創近十年新高，回過頭來看中再保，就更顯得物美價廉。
國內企業成立至今能夠超過一甲子的上市櫃公司，已經相當稀少且屈指可數，更何況成立於日據時代，至今還能維持獲利、配息穩定的公司更宛如鳳毛麟角，台股中就有這麼一家公司─建國工程(5515)。
成立於日據時代的好企業
歷史悠久的建國工程創立於一九三一年，跨越日據時代到國民政府接收台灣的中華民國兩個朝代，足足超過九○年，堪稱台灣百年企業的代表。
建國工沒有因為成立近百年而日趨沒落，相反地，反而與時俱進，早期不但承建過石門水庫水利工程、曾文水庫隧道工程，甚至包括十大建設北迴鐵路等國家重大建設。在台灣的發展歷程中，建國工程扮演了不可或缺的重要角色。
到了近期，營運比重也跟著調整，根據五月線上法說會揭露的訊息顯示，四月各工程營收比重為廠辦約占三九％、公共工程三六％、住宅二五％，住宅比重已明顯降低到三成以下。目前公司在建工程有十七案，包含住宅五案、公共工程六案、廠辦六案；合計在建工程案量達二三四億元，承攬工程案量中未實現收入約有一○二億元，營運能見度達未來兩年。
雖然鋼筋、鋼構等原物料飆漲，將衝擊營造廠營運，不過公共工程案因有物價波動調整機制可轉嫁，為降低相關營建原物料價格上漲影響，公司已採取降低住宅承攬接案，並擴大增加公共工程、廠辦案的方式因應。
因為營運彈性，可以跟著市場起伏調整，因此在資本市場，建國工程目前仍是台股中少數長期獲利且配息穩定的績優代表，帶給長期投資人穩定且高於銀行定存的收益，也是長期存股族的最愛標的之一。
建國去年ＥＰＳ一．四三元，今年預估發放○．八元現金股利，第一季因為業外收益貢獻，單季ＥＰＳ達○．五四元，第二季在沒有業外挹注以及原物料漲價影響下，預估至少能維持去年第二、三季水準，預估單季ＥＰＳ仍有○．三元水準，合計上半年ＥＰＳ將達○．八元，台商回流蓋建廠辦需求大增，法人預估建國今年ＥＰＳ將優於去年，全年ＥＰＳ上看一．五∼二元。每股淨值十八．一四元，股價不到十五元，本益比不到十倍，現金殖利率超過五％，即將進入除息旺季，回顧建國過去三○年來，除了二○○○年網路泡沫之外，每一年配發股利，是相當穩健經營的企業，也是可以當作長期定存股的好標的。在全球一片升息干擾中，越能凸顯股價遭低估的建國工程價值。
(本專欄中所提及關於中再保、建國工等僅供資料及心得分享，並不具個股推薦與投資建議，相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤中或盤後之個股分析)
