- 原物料漲價 風險資產抬頭 美元指數弱勢 非鐵金屬價格上漲
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後疫情時期，全球金融市場的寬鬆貨幣環境不變，美國總統大選結束，拜登可望入主白宮，未來財經內閣傾向會符合華爾街市場期待，加上新冠疫苗有眉目，在美股強勢下，投資人敢於承擔市場風險，資金流出避險的美元指數和美債部位，全球原物料價格都受到資金的青睞。國際銅價創兩年半新高，鋁價創二十個月新高，鋼鐵、水泥股近期表現強勢。
疫情雖然重創今年的全球經濟表現，第三季因為上半年經濟下滑太嚴重而反彈，即使十月以後歐美各國因為氣溫下降造成疫情反撲，並沒有衝擊全球股市表現。就在美國大選前夕，全球股市突然在美股引領下強彈，十一月九日輝瑞大藥廠宣稱該公司和德國藥廠BioNTech共同研發的疫苗有效性高達九成，即使同期間歐美各國的確診人數再創新高，市場卻押注疫苗出來後能緩解全球疫情，是十一月以來全球股市進一步走高的內涵。
疫情若能因為疫苗問世而緩解，過去科技股上漲期間備受壓抑的實體經濟相關股票，反而是近期表現強勁的指標股。過去在科技股上漲期間，美債殖利率震盪幅度不大，近期的中長期債券卻有逐漸上揚的現象，除了避險資金流出美債市場外，也暗示若實體經濟能好轉，帶動全球經濟溫和通膨現象，並有助於景氣好轉。
市場避險需求大減
美國大選結束至今，目前的開票顯示拜登已經贏得超過二七○張選舉人票，即使川普陣營質疑選舉可能有舞弊，並將訴諸法庭，下屆總統人選還未能出線。不過，對金融市場來說，大選已經結束而且是由拜登勝選，近期金融市場傳出拜登可能的財經內閣中，財政部長可能由聯準會前主席葉倫、前理事布蘭納德(Lael Brainard)、瑞斯金(Sarah Bloom Raskin)以及前副主席佛格森(Roger Ferguson)等人出線。這幾位未來可能的財政部長人選都有自由派色彩以及聯準會的經歷，未來的政策不會令市場捉摸不定並符合華爾街市場的期待。
這樣的政局演變，資金的避險需求大減，美元指數維持弱勢走勢並在九二．六二八點附近震盪。同時間，資金也流出公債市場避險，選後十年期美債殖利率最高來到○．九六一％，創下三月二十日以來新高。九月底，十年期美債殖利率仍在○．六五四％，這段期間，十年期美債殖利率上揚三○．七個基點。美債殖利率這段期間的上揚幅度，是疫情發生後首見。五年期美債殖利率在大選後則創下○．四五五％的高點，是六月八日以來的新高。中長期美債殖利率走升，除了資金避險需求下降而外流外，也代表未來實體經濟的通膨將逐漸增溫。雖然中長期美債殖利率出現反彈，屬於短期的兩年期美債殖利率上揚的幅度並不大，因為市場臆測聯準會在二○二二年以前不會升息，短債殖利率維持低檔。
近期債市殖利率反彈顯示的經濟溫和通膨現象，對當前的全球經濟是一件好事，有助於實體經濟的進一步好轉。相較於科技股的股價位階，近期流向金融市場的資金傾向以實體經濟為主的股票，甚至於原物料也因為實體經濟可望好轉，加上美元指數弱勢，還有這幾年蓬勃成長的電動車電池需要大量的銅、鎳、鈷等非鐵金屬，實體需求支撐下也讓近期非鐵金屬價格有不錯的表現。如同本刊二一一七期所述，國際油價在美國大選後上漲，西德州原油在沒有基本面明顯好轉下站上每桶四○美元以上，是因為市場投資人的風險偏好帶動對原油市場的買盤，這現象也是近期非鐵金屬價格反彈的原因之一。
銅、鋁庫存下降
從附表來看，全球銅礦庫存從六月底至今減少超過二五％，鋁礦庫存同期間也減少近十四％。這段期間國際銅價上漲超過十七﹞拻％，並創下兩年半新高；國際鋁價則上漲超過兩成。銅礦庫存下降，代表實體經濟的需求有增溫，在實體經濟體系中，銅的需求很大，在科技產品中，銅也用在ＰＣＢ、銅箔基板。電動車產業中銅的用量是傳統汽車的四倍之多。
根據國際銅業協會研究報告指出，傳統汽車生產每輛約使用二三公斤的銅，但油電混合車(ＨＥＶ)的銅用量會增加到四○公斤，插電式油電混合電動車(ＰＨＥＶ)的銅用量增加到六○公斤，因為ＰＨＥＶ電池較除統的油電混合電動車更大。純電動車(ＢＥＶ)完全由電池驅動，每輛將會用到八三公斤的銅。至於體積更大的純電動巴士，每輛將會用到二二四∼三六九公斤的銅。電動車對銅的用量，完全取決於其使用電池的大小。
全球非鐵金屬市場中，銅是驅動指標。如果銅價出現多頭走勢，對其他非鐵金屬價格有正面挹注。從六月底至今，非鐵金屬庫存只有鋁和銅明顯下滑，鉛、錫和鋅庫存不減反增，鎳庫存幾乎持平。即便如此，在銅價創下兩年半新高，國際鋁價創二○個月新高下，所有非鐵金屬價格均有不錯的表現，鋅庫存這段期間雖然增加近八成，但鋅價同期間卻上漲超過三一％，期間漲幅創所有非鐵金屬最大。近期中國經濟數據好轉，第三季中國ＧＤＰ年增四．九％，雖然略低於市場預期的五．二％，卻也是連續兩季ＧＤＰ成長，中國經濟逐漸擺脫新冠肺炎疫情的衝擊，中國又是全球最大的原物料需求國，中國經濟數據好轉能提振全球原物料需求，並對全球非鐵金屬價格有正面助益。
原物料股低基期
原物料價格上漲下，原物料相關股也逐漸有所表現，陸續回到年初疫情前的水準。近期美國鋼鐵股價震盪走高，回到六月中旬的高點。美國水泥大廠的Vulcan材料近期股價也反彈，來到一月中旬的高點。德國最大水泥公司的海德堡水泥，十一月以來股價上漲高達兩成，在德國DAX 30指數成分股中，十一月以來的累積漲幅排名第七大。國際銅價近期大漲下，美國最大銅礦供應商的自由港麥克莫蘭銅金公司(Freeport-McMoran)近期股價也創下五年半新高，但該公司今年全年ＥＰＳ仍賺不到○﹞四美元。
國際鋼鐵、水泥股十一月以來都能震盪走高，或許這些產業的營運要重回疫情前的水準還需要一段時間，但股價領先走高除了市場對這些基期相對低的股票逢布局外，這些股票在後疫情時期的有機會領先基本面，第四季的營運就能看出景氣谷底區可望陸續浮現，對全球經濟成長將是一件好事。
以德國海德堡水泥為例，上半年每股淨損三．三八歐元，但市場預期全年將有ＥＰＳ三．七六美元的獲利能力；換句話說，市場預期下半年海德堡水泥有機會賺過七歐元，市場預期明年海德堡水泥的ＥＰＳ將能達到六．八六歐元，上半年就是該公司營運的谷底區。
