- 台股的「危」與「機」 重建全球新秩序（四）
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四月上旬全球股市暫時獲得喘息，三月一陣狂殺來不及出場的主力大戶，在這波又快又急的反彈走勢中，相信已陸續出場，加權指數下跌出量，反彈無量，隨著產業進入黑暗的第二季，多空終究需要再次攤牌，此時，台股多頭的「危」與「機」又是如何？
全球倒閉潮、失業潮
先就「危」的部分來探討，承上周專欄所述，道瓊一口氣下跌三八．四％，利空反應到甚麼程度？企業倒閉潮、人民的失業潮恐怕可能是繼主權債務危機之後，下一個影響金融市場恐慌的變數！
受油價暴跌及新冠肺炎影響，美國頁岩油公司Whiting Petroleum在四月一日向法院聲請破產，緊接著西維吉尼亞州First State Bank四月三日也宣告破產，需留意追蹤未來是否引爆骨牌效應掀起倒閉潮。
為了解決油價崩跌，以及新冠肺炎帶來的經濟大衰退危機，各國卯足全力撒錢救市，美國無限ＱＥ範圍涵蓋程度之廣，引起全球央行群起仿效，全球央行為了救市降息創新紀錄，多國利率跌至歷史谷底，Fed幾乎天天推出緊急措施救市，對抗有如一九二九年的經濟大蕭條浩劫。
雖然美國ＱＥ無上限解決債券市場的流動性問題，但似乎無法抵擋企業搶現金，以強化安度經濟不景氣時期的能力，包括波克夏、迪士尼、輝瑞等高信評企業紛紛大舉發行債券籌得上億元資金，統計美國公司債發行額創下新高，其他包括Nike、麥當勞、Intel、百事可樂、Nvidia等大型公司也加入發債行列，美國企業正掀起一陣發債潮，推升投資級公司債發行額遽升到一○九一億美元，創下新高。
「現金為王」不只出現在企業，連銀行業也不例外，匯豐銀行四月一日宣布取消發放股利，並且承諾不回購庫藏股，匯豐並對新冠肺炎疫情所造成的營收、貸款損失之影響發出警告，造成在港股掛牌的匯豐控股(00005.HK)股價重挫，創下○九年來新低。
而另一港股掛牌的投資銀行渣打(02888.HK)也宣布取消了一九年底未分配的股利和庫藏股計畫，今年也不會發放中期股利，而年底是否發放末期股利，則要視今年財務狀況和年中的營運表現而定。
股神巴菲特這次也慘遭滑鐵盧，二月二十七日逢低買進慘崩的達美航空(DAL.US)，當時平均買進價格為四六．四美元，四月一、二日停損價位約在二二∼二四美元，巴菲特沒有低檔攤平，選擇腰斬之際變現出場，可見股神對未來悲觀看淡。緊接著，巴菲特在四月七、八日再賣紐約梅隆銀行持股。
各行各業有志一同「保留現金」，連具有高度現金流的國際知名企業及銀行積極發債籌措現金，山雨欲來風滿樓，這個「廣積糧」動作意味著未來經濟即將面臨嚴重衝擊的風險急遽升高。
許多企業原本就缺乏現金流，且整個產業界都因為新冠肺炎疫情擴散而承受需求快速萎縮的壓力，時間拖太久則可能掀起倒債潮。標準普爾與穆迪等兩大信評機構，正以十多年來最快的速度，調降美國企業的債信評等。
據彭博資訊報導，今年至今，標普與穆迪調降與調升企業信評的比例，超過三倍，是金融海嘯以來「降 升比」最高的一季。投資級公司債對公債的風險溢價幅度急速上升，垃圾債殖利率更是八年多來首度突破十％。標普指出，信評等級邊緣企業，像B-級與CCC級預料倒債案例將大幅增加，由於大部分企業都進不了資本市場籌資，因此倒債危機一觸即發。
標普今年已調降二八○多家企業長期信評，其中一七○多家是在三月遭調降，獲調升信評僅約七五家。穆迪調降一八○多家企業信評，其中約二○家為投資級，一六○家為垃圾級。惠譽機構今年則調降逾一○○家，調升僅十四家。
專營全球企業信用保險、應收帳款的保險集團科法斯表示，疫情已擴散為全球大流行，不僅影響產業供應鏈，市場需求減弱，衝擊全球大多數行業，數十年來歷次的金融危機都能從金融層面就防守住，但這次的災難跟過去大大不同。
科法斯集團預測今年全球經濟成長率為負一．三％，較上次預測下修二．六個百分點，是○九年以來經濟首次衰退，而全球企業將掀倒閉潮，預估今年倒閉數量較去年大增二五％，又以美國倒閉增加三九％最慘，企業倒閉數量創○九年以來最大增幅；科法斯更表示，台灣是外貿導向的經濟體，很難置身事外。全球景氣的大蕭條，對台灣企業的長期接單出貨當然也會受到波及。
疫情之外，主權債、企業債風險及失業潮就是接下來最有可能衝擊國際金融市場的利空。當然還有其他隱然成形的利空，容「重建全球新秩序」專題中再陸續探討！
台企抵禦寒冬實力強
經濟寒冬已無可避免，歐美的倒閉潮、失業潮難免波及台灣，但台灣企業優質的經營能力、健全的財務結構、充裕的現金流，將是抵禦未來全球景氣大衰退的最佳利器。
雖然第二季疫情對出口成長壓力大，財政部八日公布進出口統計，台灣三月出口總值為二八二．七億美元，創歷年同月第三高水準，年減率僅○．六％，雖由正轉負，但遠優於財政部原預期年減五％。這主要受惠於大陸復工快速與我國宅經濟興起等利多，使電子零組件逆風高飛、再創單月出口新高，顯然台企有能力將全球蕭條的衝擊傷害減至最低。
其次，台灣企業配發現金股利比歐美企業更有本錢，疫情重創全球經濟，歐美企業未保留現金，不但大舉發債、向銀行借款，將信用額度極大化，甚至取消發放股利及暫緩實施庫藏股。
但相較財務槓桿率較高且需保有更多現金應變的歐美企業，亞洲企業更有本錢持續配發股利，尤其台企。台股中，目前不但沒有取消現金股利發放的公司，甚至今年至今還有數百家公司同步實施庫藏股。
野村證券認為亞企擁有的緩衝似乎比西方企業多很多，主要是因近年來亞洲遭遇的危機比歐美多，是亞企財務作風謹慎保守的主因。
回到長期角度來看，疫情終究會過去、景氣受創後可望再從谷底翻揚，新秩序重建之後，為了救經濟釋放出來的龐大資金，最終也會跟著人類重新出發，在市場上尋找標的，長期低利率甚至負利率的環境，將讓具有高殖利率的市場及個股成為資金首選，尤其，寒冬後還能存活下來的企業，競爭實力更強。
避險多元 期交所業績旺
從國際大廠積極保留現金的動作來看，具有高度現金流的公司，未來能抵禦寒冬的能力就越強，尤其若能維持高殖利率，那麼一旦暴風雨過後，又將是長線資金向外尋找標的的重要選擇。
資安的系統整合廠精誠(6214)長期都有穩定的現金流，去年現金流量比率達十八．六七％，每股現金流量五．六四元，帳上約當現金及現金二七．五五億元，更是超過一個股本，歷年均採高配息政策，今年現金股利已連續五年都維持在四元，寒冬來臨過程，精誠具有抵禦寒冬的實力，寒冬過後，資金尋找高息股，精誠更將是首選。
值得一提的是，精誠擁有台灣期交所四．六六％(一五五八○張)股權，每股成本僅約六．三四元，由於台灣期貨交易市場規模越來越大，期交所業務範圍持續向外伸展，衍生性金融商品越多，資金避險管道就更多元。今年來金融市場波動幅度大，期交所扮演的結算功能關鍵角色無可取代，有利期交所業績往上拉升。
根據台灣期交所官網所揭露的財報顯示，這幾年平均ＥＰＳ約七∼八元，更是具有高度現金流的公司，這個條件推估期交所每股市價至少超過百元，這也讓精誠身價水漲船高。
統計單是期交所股票價值就高達約二五億元，而精誠股本二六．九四億元，持有期交所價值就將近一個股本，扣除成本後每股潛在利益高達八至九元，未來潛在處分利益相當可觀。
提到避險商品，不只有期貨、選擇權今年來熱度夯，許多非股票相關的ＥＴＦ更出現交易量大增的情況。美國無限ＱＥ，加上全球景氣未來充滿變數，推升黃金期現貨大漲創七年來新高，元大Ｓ＆Ｐ黃金(00635U)、元大Ｓ＆Ｐ黃金正２(00708L)等滾量上漲。油價因減產短線反彈，吸引市場不少資金轉進與石油正相關的ＥＴＦ。未來若指數反彈告一段落，而手中持有看好個股要避險時，元大台灣五○反一(00632R)就是不錯的避險工具。
