- 全球車電增長力道 消風了？ 英飛凌、恩智浦、ＢＭＷ下修獲利預估
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未來五年車用半導體的成長前景仍遠大於汽車銷售成長率，在這波全球經濟成長趨緩衝擊下，全球第二大車用半導體大廠英飛凌在三月二十七日突然宣布調降對今年營收成長預估，不但造成股價重挫，甚至還拖累費城半導體指數。全球最大車用半導體大廠恩智浦近期價也相當疲弱，需要留意該公司未來的財報內容。
英飛凌是全球最大功率半導體大廠，車用半導體產值則僅次於恩智浦。過去我們曾經分析過，隨著車用電子占整車成本比重可望在二○二○年達到五成，尤其在電動車和油電混合車銷售越來越高下，就算全球汽車銷售量下滑，並不影響車用半導體產業的成長。不過，這樣的推論卻遭到英飛凌打臉，假如英飛凌降財測的效應持續發酵，未來恐怕連恩智浦、安森半導體(ON Semiconducor)、瑞薩半導體等都可能會中槍。
大廠紛降財測 都怪中國
根據英飛凌發布的財報數據，原本在去年底的財測認為今年的營收可望有九％的年成長率，並可達到八○億歐元(約九○億美元)上下各二％；但最新的財測是英飛凌預估年增率僅剩下約五．三％，成長率少掉四成。英飛凌指出，車用和工業用功率控制部門的營收預估僅小幅成長，而數位安全解決方案部門則會出現個位數的年增率負成長。根據英飛凌上季財報顯示，工業控制用功率控制部門營收占比約十八％，車用半導體部門營收占比約四三％，若這兩個部門的營運成長率不如預期，英飛凌的成長動能將消失大半。
英飛凌坦承，全球經濟成長趨緩，尤其是歐洲和中國汽車市場動能下滑，是這次降財測的主因。從附表英飛凌產品在全球市場的營收占比來看，來自中國市場的營收占三五％，是單一國家營收占比最高者，德國營收占比十三．六％，其他歐洲市場營收占比十四．八％。德國的營收是英飛凌營收占比第二高的國家，都高於來自美國市場營收占比的十三．二％。然而，最近德國經濟前景不佳，預估今年德國ＧＤＰ年增率僅一．三％，比去年的一．五％還糟。德國是全球重要的汽車生產大國，戴姆勒、ＢＭＷ和福斯汽車都是德國大車廠品牌，若德國經濟前景不佳，勢必拖累德國汽車工業的成長，這也是英飛凌看壞今年營運成長的理由之一。
德國照明技術大廠歐司朗(Qsram)宣布調降營收成長預估，營收將衰退十一∼十四％，遜於先前預期會有○∼三％的成長，營益率介於八∼十％間，低於先前預估的十二∼十四％，歐司朗還預期今年下半年景氣復甦的機會很低。歐司朗的營收有一半來自汽車產業，全球汽車產業的疲弱拖累今年營運成長，該公司目前庫存明顯增加，特別是在中國。
歐司朗、ＢＭＷ展望保守
ＢＭＷ日前已經預估今年的獲利會比去年減少一成，減幅大於去年的七．九％，全年獲利率將為六∼八％，低於長期獲利率預估值八∼十％，而去年獲利率為七．二％。雖然調降今年的獲利成長，ＢＭＷ認為今年的交車數量會比去年微幅增加，但如果未來的市況比現在預期的還差，未來有可能會進一步調降財測。因應未來市況變化，ＢＭＷ提出整頓計畫，包括停產部分車款、降低三分之一的研發經費，但也亟需轉向研發電動車和自駕車。美中貿易戰和英國脫歐問題是影響ＢＭＷ營運成長的變數；美中貿易談判失敗，ＢＭＷ在美國生產、運往中國的汽車將被課徵額外關稅，將打擊ＢＭＷ在中國市場的淨能力和侵蝕獲利。英國若無協議脫歐，ＢＭＷ就會把旗下Mini品牌車款的生產線從英國牛津轉移到歐洲其他地方，勢必增加ＢＭＷ的營運成本。ＢＭＷ看壞今年營運成長動能後，股價表現弱勢。
英飛凌調降今年財測另一個原因與中國車市銷售下滑有密切關聯。中國汽車銷售已經在一七年第四季達到景氣高峰，一八年的汽車銷售量二八○八萬輛，年減二．七六％。美中貿易戰的負面效應，連中國政府都不看好今年的經濟成長表現，預估僅有六∼六．五％的成長率是四○年來最低的表現，ＩＭＦ則預估今年中國ＧＤＰ約六．二％。今年中國經濟成長最大的變數可能在於美中貿易談判能否有成果，假如美國和中國的貿易談判破局，對今年中國的經濟成長恐將帶來更大的變數。中國今年的經濟成長態勢看在英飛凌眼中恐怕坐立難安，因為英飛凌在中國的營收占比實在太高，對今年的營運前景將是負面表列。
汽車市場是中國政策扶植產業，為了趕緊讓中國電動車業者在中國境內和海外市場蓬勃發展，中國政府對電動車產業補助很大，這是像比亞迪這類大型電動車大廠能推出價格比國外汽車業者電動車便宜的原因。根據華爾街日報報導，中國政府補助每台電動車比重將減少一半以上，補助金額從六．六萬降到二．七五萬人民幣。政府提供對電動車優惠的補助，帶動消費者對電動車的買氣大增，去年中國車市銷售年增率下滑，但電動車銷售卻逆勢成長六二％。在中國政府大幅減少補貼金額下，今年中國電動車市場的銷售能否維持這麼強勁的買氣不無疑問。今年中國電動車市場成長率也可能趨緩，以及中國整體車市今年持續下滑的壓力仍大，就是英飛凌看壞今年在中國營運會比去年差的原因。
恩智浦狀況也不佳
不只英飛凌看壞今年營運成長，恩智浦半導體在二月初發布上季財報時就對本季財測不看好，當時發布本季財測時就調降四∼十％，預估毛利率介於五一．六∼五三％間，低於先前預期的五三．一％，這樣的財測造成恩智浦近期的股價走弱。四年前恩智浦以四百億美元收購Freescale，合併後的恩智浦成為全球最大車用半導體大廠，尤其在微控制器(ＭＣＵ)產品上領先其他競爭對手。ＭＣＵ是大量使用在車用電子上，尤其在自駕車的使用需求量非常大。但恩智浦卻調降本季財測，暗示ＭＣＵ的需求不若先前預期大，這對今年車用電子產業是否為普遍現象，非常值得關切。
