• 「營運轉型股」拚逆轉勝, 「悶經濟」下的操作策略
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   1890期      出刊區間:2016/07/09~2016/07/15


英國脫歐公投結果出乎市場預期,引發的突發性利空衝擊,全球股、匯市迅速回檔,美股道瓊止穩反彈回到了一八○○○點的相對高檔附近,英國股市甚至彈回起跌點之上,台股亦創今年五月以來新高。美元指數拉升到九六點開始止穩,顯示全球資金移動速度趨緩,而VIX恐慌指數再度落到十五以下,意味著國際恐慌氣氛淡化,整體來看,台股的投資氛圍又回到英國脫歐公投前(六月二十四日),震盪整理格局。



全球資金持續寬鬆



不同的是,這次脫歐公投利空的衝擊,正是測試股市基本面強度與籌碼面穩定度的好時機,以台股為例,脫歐公投後兩天,是衝擊全球股市最大的時刻,統計兩個交易日內S&P 500跌五.四%、Nasdaq跌六.五%、英股下跌五.七%、德股重挫九.八%、法股大跌十一%、日股回檔五.五%、港股下滑三.一%,台股僅跌二.五%,且這次回檔強勢守穩年線八四○一點,不但如此,外資的期指多單甚至一度增加至六.八萬口的歷史新高。

審視台股強勢的內容結構中,台積電(2330)是多頭的中流砥柱,除息後三天內填息股價再創高,為台股帶來正面示範,也激發棄息壓低股一檔接一檔快速填息,像電動車充電槍的健和興(3003)二個交易日填息,IPC的研華(2395)、汽車零組件的倉佑(1568)、醫材的豪展(4735)更在除息當天就完成填息走勢。

而期間生技股因為七月生技展題材下買盤不斷,康友KY(6452)、聯合骨科(4129)、雙美(4728)股價紛創歷史新高,族群中個股輪番拉抬表現,另文創股的霹靂(8450)一口氣大漲三○%。與美國景氣高度連動的工具機的鑽全(1527)、力山(1515)、巨庭(1539)、錩泰(1541)等聯袂上揚。興櫃股票也不遑多讓,出現暌違已久的激情演出,像車電的麗清(3346)、導線架的長華科(6548)、連接器的康控KY(4943)、車電的勤崴(6516)、遊戲的隆中(6542)、文創的翔宇(6539)及醫揚(6569)等都在逆境中崛起。外資持續作多台股,指數在台積電貢獻下,推升到八八○○點附近,但許多個股這次能竄起,外資扮演推升角色並不明顯,是否為本土資金歸隊的訊號?值得觀察!

炎炎夏日,相較台灣天氣屢飆高溫,熱到「凍抹條」,景氣卻遲遲無法走出寒冬,中研院大砍二○一六年經濟成長率預估值到○.五二%,更預言有可能負成長。央行總裁彭淮南近期更示警:台灣經濟問題跟全球一樣,呈現最疲弱的「L」型,若全球經濟復甦力道持續疲弱,將陷入長期停滯的「新平庸」狀態。

景氣冷,股市更悶,不少中小型股在台股量縮過程中交投更進入冰河時期。要如何打開台股、經濟大悶鍋?似乎只有「轉型」一途。

台、美股市連動性高眾所皆知,但台、美股市不是一開始就關係密切,一九九○年代以前,台灣股票市場規模不大,靠著大量出口累積龐大外匯,台灣錢淹腳目,光靠散戶的力量,在一九八九年輕輕鬆鬆地就把只有一八一家上市公司的集中市場,將指數從一九八七年的一○三九點,推上一二六八二點的歷史新高,這時期的股王自然由壽險股的國泰人壽(股價最高來到一九七五元)擔綱,但不到一年指數又跌回到二四八五點。經歷過大起大落後的台股,從一九九○年代開始,正式開啟與國際股市,尤其美股連動接軌的新里程。



政策稅制干擾 台股悶



比較一九九○迄今台、美股市連動,即便具有高度正相關連動,但相關係數已越來越低。把一九九○年至今出現的高、低點所形成的轉折,約可把台、美股市近三○年來的發展劃分為三大階段(詳見圖一)。

第一階段是一九九○∼二○○○年十年,前半段PC、NB產業蓬勃發展,後半段手機開始普及,期間成就了台灣相關產業的黃金代工盛世十年,包括一九九七年的股王華碩(2357)及二○○○年的股王廣達(2382)、禾伸堂(3026)都是PC、NB、手機產業典型的代表,而加權指數也在電子類股族群的領軍下,奔向一○三九三點;同時期的道瓊工業指數,也從一九九○年的低點二三四四點,漲到二○○○年的歷史新高一一七五○點,這個階段是台股與道瓊連動性最高的時期,更是台灣在PC、NB、手機領域代工的全盛時代。之後在二○○○年台灣出現第一次政黨輪替,美國網路泡沫危機,科技股成為過街老鼠,台股從一○三九三點跌到二○○一年的三四一一點,跌幅達六七.二%,道瓊則在二○○二年的七一九七點落底,跌幅三八.七%。



許多個股陷入流動性危機



二○○○∼○八年則進入第二階段,全球科技業開始進入新一輪的調整,PC、NB、手機產業進入成長趨緩期,中國經濟飛快成長,陸企全球代工地位崛起,台灣代工廠成本優勢盡失,雖然中概股成為第二階段台股多頭主力,在中國設廠的外銷股或中國內需收成股成為階段主流,但仍抵擋不住占台股權重高的台灣電子代工硬體製造業整體下滑的壓力,在這一階段全球景氣的復甦過程中,道瓊突破二○○○年的新高一一七五○點,到了○七年又創下一四一九八點的歷史新高;台股在電子代工類股受到中國崛起影響拖累下,指數未突破萬點,最高只來到九八五九點。○八年金融海嘯發生,全球股市驚慌受挫,台股跌到○八年的三九五五點,指數一年內腰斬跌幅達五九.九%,海嘯震央的美國,道瓊跌幅五四.四%,台股漲勢氣勢略遜一籌,跌勢比人兇猛,透露出台灣經濟將走向疲態、台股動能活力減弱的訊號。

○八年金融海嘯後迄今則進入第三階段,這個階段全球走創新風,先有Apple稱霸全球智慧型手機產業、Nike引領全球運動休閒風氣,後有Facebook、Amazon、Google帶領全球進入電商、社群網站等創新領域,道瓊在二○一三年調整新的成分股,納入Visa、Nike剔除美國銀行、惠普及美國鋁業,緊接著二○一五年初Apple初加入道瓊工業指數後,激勵道瓊指數在當年突破○七年高點一四一九八點,來到一九三五一點再創歷史新高。國際分析機構更點名谷歌母公司Alphabet與Amazon,很可能是下一波躋身道瓊大家庭的個股,若如此,道瓊未來要再突破一八三五一點高點,機會不是沒有。

反觀台股在第三階段,從量能的變化來看,台股交易則進入了史上最悶的階段,加權指數來到八五○○點上下波動就開始趨緩,許多個股更陷入了流動性危機中;當中關鍵除了台商企業將生產基地外移,且主要仍停留在以PC、NB、手機等產業代工為主的營運模式之外,台商中更缺乏美國新創企業包括Facebook、Amazon、Google的供應鏈,這些都是台灣經濟一直無法走出低潮,台股這幾年來與美股漲跌連性逐漸脫鉤的重要關鍵。另中央銀行在五月公布今年第一季國際收支,結果金融帳連續第二三季淨流出,續創史上最長紀錄,單季淨流出一八九.二億美元,累計淨流出二五六九.○八億美元,正式突破八兆台幣大關,企業創新轉型進度落後、資金源源不絕地流出台灣,這更是台灣經濟悶、股市悶的最大源頭。



悶經濟也能大翻身



台灣企業目前的營運大都仍與PC、NB、手機產業相關,因此總體經濟要有明顯起色,可能還有得等,今年第一季上市櫃公司獲利三四八九億元,連三季衰退,且單日常態量能維持七○○億元左右來看,台股不容易出現全面性的拉升。不過,雖然目前指數維持在歷史中間值約八○○○∼八五○○點附近,但不少個股卻因成功轉型,激勵股價出現倍數甚至數倍的漲幅。

要如何轉型?少量、多樣、高毛利是方向,像醫材股的邦特(4107)在成立初期因缺乏資金不得不寄人籬下,成為林邦充佳鼎集團旗下一員,後因佳鼎集團式微而脫離,營運上主要幫國際大廠代工生產低毛利率的血液透析迴路管,掛牌後幾年維持平穩,但○七年之後大轉變,先將大陸廠賣給全球最大的洗腎設備廠德國的FMC拿到六億台幣,有了資金便開始開發毛利率高達六六%的TPU導管(血管攝影導管、尿動力導管),這幾年來隨著新產品開花結果,獲利逐年走高,去年EPS達四.○七元,創歷史新高,今年法人估EPS可望有五元以上,營運脫胎換骨,股價最低出現在○五年的八.二七元,今年推升到歷史新高一七三元。同時期,邦特的同業善德生技,因沒有轉型且經營不善而下興櫃,最後由海昌集團入主。

再來看汽車零組件的鋁圈廠巧新(1563)。○八年開始從「鑄造鋁圈」轉往「鍛造鋁圈」,打入高階、跑車等車款,也切入當紅電動車Tesla供應鏈,業績扶搖直上,營運一度搖搖欲墜,○八年股價最低僅三元,近幾年來轉型效益發酵,獲利突飛猛進,股價大漲到最近的歷史新高一七七.一六元,漲幅高達五七.九倍。同期的鑄造鋁圈大廠源恆(4502)跌至一.六九元,去年透過私募引進策略投資人,並更名為「健信科技工業股份有限公司」力圖振作,未來如何仍待觀察。類似像邦特、巧新等從高度競爭產業中轉型脫穎而出公司其實並不少,電動車零組件的和大(1536)、航太面板的富晶通(3623)、車用連接器的信邦(3023)與長盛(3492)、被動元件的華新科(2492)、車用扣件的三星科技(5007)等都是。

從目前適合台灣企業發展的產業來看,往汽車(車電)、生技醫療領域,是傳統3C產業轉型的二大方向,以曾經是競爭殺戮市場的中小尺寸面板為例,過去主要產品應用端是在手機,勝華、光聯(5315)、全台(3038)拚得你死我活,最後勝華下市了,光聯、全台股價跌到最低分別只剩一.五七元及二.七五元。

但這幾年來,勝華退出市場後,業者普遍也意識到大量生產的危機,紛紛轉型往航太、車載、醫療、工控等多樣、少量、高毛利率的特殊利基型領域發展,成效如何?我們比較中小型尺寸面板族群與Apple手機供應鏈(表二),從第一季的單季營益率來看,鴻海(2317)為首的Apple代工供應鏈,營益率普遍都是個位數,甚至負數,反觀中小尺寸面板族群,營益率大多超過十%以上,再看今年首季業績來看,Apple供應鏈獲利衰退居多,但中小尺寸面板族群轉虧為盈者不少,甚至獲利大增,反應在股價上,當年的雞蛋水餃股或甚至銅板股,富晶通股價已在六○元之上,光聯股價也突破三○元,凌巨(8049)、晶采(8049)等也往二○元挺進。看到中小尺寸面板這幾年的業績及股價反應,事實證明只有轉型才能在台灣悶經濟中生存,也才能在台股長期壓縮過程中異軍突起。



志豐、順德成功轉型車電



除此之外,台股雖然悶,但再怎麼差,日子總是要過,交易市場也總是要運作,單日六○○、七○○億元的成交量,試想還會有誰會繼續留在市場,跟著這些資金流向的腳步,或許就有機會找到操作的靈感,增加操作獲利的機會(表三)。

(1)外資:外資占台股交易比重已增至三五.三%的歷史新高,當外資持續大舉匯入資金,若要跟隨外資腳步,以台積電為例,具全球高度競爭力的公司,如IPC的研華(2385)、國內的產業龍頭如統一(1216)、穩定高獲利且高配息的如中華電(2412)等自然是首選。

(2)本土法人:雖然五月交易比重略微下滑至十七%,但對台股仍具有高度影響力,尤其青睞以TPEX OTC為主的中小型業績成長股,其中生技製藥、醫材、汽車零組件、車用電子、Apple筆電等更是本土法人鎖定的重點產業。

(3)公司派、主力、大戶:春江水暖鴨先知,公司好不好,公司派一定先知道,此時,業績雖然尚未看到明顯起色,但技術面的價量變化就會領先透露出不尋常的訊息,這些股票未來都有可能成為台股中的長線大黑馬,而這些公司可能遍及在大家認為不起眼的產業當中,值得大家仔細挑選研究。

從業績成長的角度出發,像汽車自動變速箱及零組件的倉佑(1568)已連續二季營益率都超過十%,客戶為國際大廠Punch、Valeo、Borg Warner、奇瑞,第三季進入旺季又有新廠產能開出,今年獲利可望出現高成長,全年EPS上看一.八∼二元,技術面包括日、周、月KD都黃金交叉,只要量能擴增,短線有機會盤堅。

內資似有歸隊跡象,營運上成功轉型跨足到車電領域的中小型業績成長股,在中期技術面整理結束後,都有機會在悶行情中領先脫穎而出。

利基型電聲元件製造商志豐(3206)近幾年來積極往車電領域發展國際車廠大推先進駕駛輔助系統(ADAS),車用雷達使用率愈來愈高,由於防撞預警需要透過電聲傳遞危險訊號給駕駛人,造就車用電聲除了倒車警示外,另一項高度需求車用電聲元件市場。

受惠於車用零組件大廠Bosch提高下單量以及歐洲立法加裝安防警報器需求,去年業績已繳出好成績,EPS二.○三元已創近六年最佳成績,志豐長期以來發展重心著墨在利基型電聲元件領域,不走量大、低毛利市場,高毛利壓電式蜂鳴器目前營收占比約四成,在車用電聲及歐洲立法住宅需加裝安防警報器需求下,今年前五月營收年增十三.一%,首季淨利二四九五萬元,年增八○.七%,單季EPS○.五七元,法人預估今年EPS約達二.二∼二.五元,創掛牌來新高,目前含息一.二元,本益比不到十倍,相較其他ADAS相關車電股動輒二○、三○倍本益比,志豐具比價上攻力。尤其就技術面來看,目前周及月KD皆剛自低檔形成黃金交叉,均線集結在二二∼二四元間且翻揚,若能擴量或有利股價走出大波段行情。

IC導線架的順德(2351)受惠國際安全駕駛需求增溫,帶動車用電子需求湧現,國際大廠ST、英飛凌及Vishay等擴大對順德車用單體高功率導線架下單,順德目前車用比重已超過二○%,法人估順德今年EPS三.五元起跳,挑戰歷史新高,目前含息二元,本益比不到十倍,現金殖利率高達五.六%。相較興櫃同業長華科(6548)最近股價拉升到一一二元,本益比已推升到二○倍以上,現金殖利率三%,順德股價具低基期優勢可望展開比價。



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