• 低基期成衣黑馬…得力、冠星  紡織業上瘦下肥 成衣展望樂觀
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作者:黃俊超     文章出處:先探雜誌   2333期      出刊區間:114/01/03~114/01/09

景氣逐漸進入復甦循環,客戶庫存恢復健康水位,搭配擴廠、增產與併購等各策略,紡織類股下游可留意擇優布局機會。


美國心理學家馬斯洛於一九四三年提出需求層次理論觀點,而後各領域專家發展成金字塔型、俄羅斯娃娃型、梯子型、帆船型等,將人力的行為動機由低至高歸納為五種層次,分別是生理、安全、愛與歸屬、自尊與自我實現,最基本的生存包含水、空氣、食物、睡眠、庇護所、衣服/溫暖等。成衣產業是最根本的剛性需求之一,擺脫庫存陰霾後,朝向復甦邁進;另外,川普上任後對於關稅的政策,生產基地位置也可能成為加減分的項目。

成衣產業進入正向景氣循環,根據研調機構Business research報告顯示,二三年全球快時尚市場規模為二一○一.九億美元,受惠於年輕人口支持市場成長需求,加上持續擴大優勢與電子商務,預期將以年複合成長率三.一%的速度成長,至三二年達二七七三.六億美元,IMARC Group則預期二二年起,全球運動、戶外與休閒服飾市場,將以年複合成長率增長率四.七%的速度,至二七年成長至二三一四億美元。



成衣產業穩健成長



相對於其他傳統產業,整體成衣產業的成長速度約在低至中個位數,並不算太突出,不過卻是相對穩定發展,而台灣廠商在技術方面具有一定能力,特別是在機能性布料,全球市占率達五成以上,於國際知名戶外用品牌機能性布料市占率,更高達七成。近年紡織產業呈現上瘦下肥,成衣是產業鏈獲利最佳的一環,代工廠同樣受惠。

隨著AI風潮席捲全球,紡織產業也持續導入自動化與AI,可有效提高工作效率與優化生產力。根據二二年的案例研究,在每分鐘二○公尺的速度下,利用AI相關設備,服裝缺陷檢測率可達九六.四%,遠優於檢驗人員在沒有技術協助下的七成,不僅準確率高出許多,速度也明顯更快,近兩年軟硬體技術加速進步,未來仍有相當大的提升空間。



消費者喜好變化迅速



運動龍頭品牌商Nike最新財報出爐,營收雖然年減七.七%,不過整體營運優於市場預期,新任執行長Elliott Hill調整產品種類、折扣清理庫存策略顯現初步效果,並公布新營運策略將重新恢復運動專業定位,產品設計與創新、與零售商的信任關係等,但是Hill也表示,扭轉困境是艱難的過程,轉變需要時間,下一季財報仍可能呈現雙位數衰退。

雖然Nike還處於陣痛低潮期,不過Adidas於第四季初財報公布時,上調了全年的業績指引,熱銷的Hoka母公司Deckers也調升了全年財測,同樣異軍突起的On與回歸的Asics,二四年銷售狀況也相當火熱,顯示市場並非全面性需求不振,而是消費風向球的轉變,類似狀況也發生在成衣市場,國際知名品牌不一定就能受到青睞,與眾不同的潮,更符合現今消費者喜愛。

台灣成衣代工兩大龍頭廠,營收節奏都是下半年優於上半年,儒鴻(1476)二四年第三季營收再度突破百億元,預期第四季雖然針織布出貨動能趨緩,不過成衣業務將會衝上年內高峰。展望二五年,儒鴻指出主要舊客戶應可維持穩增長,而新客戶訂單持續成長,預估營收占比目標提升至十二∼十八%,越南廠新產線開出,印尼廠三期也將擴充,整體而言朝審慎樂觀發展。

聚陽(1477)全年高點通常落在第三季,二四年也不例外,不僅突破了一百億元的整數關卡,且還超過儒鴻,帶動股價創下歷史新高四六七.五元,然毛利率卻是出乎市場意外的下滑,一是因為船期不穩定,二是過去毛利率較高的急單比重降低,逐漸回歸正常,營收創高、獲利反呈現年減十一.六%的狀況,導致股價自高點修正三五%,近期進入打底。

得力(1464)二四年前十一個月營收年增二○.五%,除了越南廠訂單滿載,更重要的是中國南通廠六月量產、八月產能全開,五大客戶依營收占比順序為UA、Uniqlo、Adidas、Target與Lululemon,公司對二五年展望樂觀,預期有機會創下歷史新高。公司也決議將進軍成衣市場,宣佈將曾持福發公司股權,間接持有一家台灣成衣廠、一家越南成衣廠與四家柬埔寨成衣廠。



光隆營運雙引擎啟動



此外,出貨以美國為主的台南(1473),營收高峰通常落在第一季,股價維持在區間狹幅整理格局,而廣越(4438)與光隆(8916)因產品結構,淡旺季相對明顯,通常以第三季最佳。廣越為全球最大的高階羽絨服生產商,二四年獲利處於相對谷底,不過已有逐漸擺脫低迷跡象,董事長吳朝筆預期二五年十個主要品牌客戶訂單量都將成長,兩個品牌新客戶開始出貨,搭配越南新廠投產,營運可望出現較為明顯的成長。

光隆已轉型戶外機能服,受惠主力客戶需求回升,加上新客戶訂單挹注,成衣業務第三季營收年增率超過二○%,第四季還可望延續成長態勢,全年營收占比有機會提升至六成以上,家紡業務除了最大日系客戶宜得利之外,將迎來全球前三大家居品牌中的另外兩家業者,隨著宜得利展店、新客戶訂單進一步發酵,成衣與家紡業務,將成為二五年營運的成長雙引擎。

冠星KY(4439)二四年前十一個月營收年增三.一%,不過客戶心態偏保守,低價布種出貨較多,加上越南廠年初投產後產能持續拉升,但是初期攤提較高,導致毛利率、營益率與獲利皆明顯低於二三年,然主要客戶Adidas下單動能逐漸轉強,並已開發美系新品牌客戶,且越南廠與柬埔寨廠產能逐步邁向滿載,帶動自製比率拉升,也有利於提升毛利率,預期二五年營運將回溫,股價仍處於相對低基期,是值得布局的機會。

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