• 新興市場恐失血 股匯添變數  利差二五年可能擴大 美元指數創兩年新高
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2332期      出刊區間:113/12/27~114/01/02

當前美國經濟表現太好,就業市場表現也不差,二五年通膨有升溫隱憂。強勢的美元指數,造成歐元、日圓和主要國家貨幣兌美元都貶值。


聯準會雖然在二四年的最後一次利率決策會議中宣布降息一碼,市場卻從點陣圖發現二五年的降息幅度卻可能從先前預期的降息四碼,變成降息兩碼,引發金融市場大震盪。美元指數也在降息聲中創下兩年新高,美債與歐債殖利率跟著反彈,替未來的市場行情埋下新變數。



美國經濟表現佳



聯準會主席鮑威爾在會後記者會中開宗明義地表示,預期二五年經濟將再度表現良好,沒有理由認為經濟低迷的可能性高於往常。關於通膨,他認為聯準會期待政策見效,也正在產生想要的效果。鮑威爾說,美國正處於利率調整過程中的新階段,從現在開始希望看到在通膨方面取得進展。他也認為,勞動市場正在降溫,正密切關注。幸好,鮑威爾也說,二五年升息的可能性似乎不太大。即便如此,他在會後記者會對外闡述理由時,各期美債殖利率都在攀升,尤其以二年期、三年期和五年期的美債殖利率均攀升十個基點最多。當天美股四大指數也都以大跌回應,且跌幅全都超過二.五%,S&P 500指數跌幅則將近三%,凸顯市場關於期待中二五年降息幅度不如預期的失望態度。

為何聯準會公布的點陣圖預期二五年的降息幅度只有市場預期的一半?專家認為大致有三個理由。首先,美國經濟表現太好了,日前公布的第三季美國GDP年由前一次預估的二.八%上修到三.一%,而第二季GDP年增率也有三%,主要是受到消費支出和出口成長所帶動。雖然ISM製造業指數維持在五○以下已經兩年,但ISM非製造業指數仍維持不錯的景氣擴張,近兩年幾乎都維持在五○以上。非製造業帶動的景氣好轉,是經濟成長的主力。

本刊二三三一期闡述,連續四星期國際資金大量流向美國ETF和共同基金部位創下歷史新高,且近期創新高的金額比二○二○年底那波高點還要高出將近三分之一,幾乎全球的主要游資都往美國跑,成為美股創新高的動力。民眾的財產幾乎都放在股市和房地產,二四年美股持續創新高,提升民眾的財富效應,消費自然大增。二四年前三季GDP年增率二.六%,與聯準會對二四年預估的二.五%相近。但得注意的是,因為第一季GDP僅一.六%,拉低GDP平均值,第二、三季的GDP都超過三%,當前經濟表現真的不錯。

美國的就業市場中,最新的失業率雖然從四.一%上揚到四.二%,與聯準會預估的四.二%差不多。但非農業就業人數增加二二.七萬個,二四年前十一個月非農業就業人數平均增加十八萬個。截至十二月十四日為止的首次請領失業救濟金人數比前一周減少二.二萬人,降到二二萬人,市場預估二三萬人。雖然失業率小幅上揚,非農業就業人數增加幅度和請領失業救濟金人數低於預期,顯示勞工市場景氣還是不錯的。

第二、川普即將上台,先前華爾街分析師以川普的政見推測,到四年後他卸任為止,聯邦政府債務將會增加五兆美元,到二四年底會達到三五兆美元。光是二五年政府的利息支出就達一.五三兆美元(以四.三七五%計算),比二四年美國國防支出的八三五○億美元要高出八成三,可能衝擊二五年政府醫療保健與福利支出。雖然川普打算以對外課徵高關稅彌補政府赤字,卻可能是杯水車薪。美國財政部在二五年的發債需求大,恐將增加美債市場的籌碼供應量,不利債市殖利率維持在低檔。



美國政府利息支出攀升



第三、川普要打關稅戰,增加了物價上漲壓力。川普在第一任期的一八年五月開始和中國打關稅戰,之後並未有引起當時美國通膨風險,這並不代表未來課徵關稅不會引起物價上漲的壓力。二四年美國的CPI年增率從上半年最高的三.五%跌到二.七%,整體物價算是平穩的(因利率較高控制住),這也代表二五年CPI的計算基期是低的,尤其是下半年比上半年低,若物價漲上來恐會影響CPI年增率上揚。未來川普打算以打壓油價來抑制通膨,一旦物價有上漲壓力,恐難說服屆時聯準會的降息。經濟不好才有降息的機會,經濟表現好、物價若跌不下來,可能很難讓聯準會降息。二二年第一季因聯準會太晚升息才會讓後來的通膨控制不住,寒蟬效應下,聯準會一定要十分確定通膨率逐漸落到二%上下,才可能有降息的機會。這將會是二五年,金融市場的風險與機會並存。



二五年機會與風險並存



全球央行除了日本外,其他四大央行都在降息。歐洲央行從二四年六月的四次降息,指標性存款利率降到三%。聯準會降息後的平均利率為四.三七五%,美元利率比歐元利率高出五.五碼的利差,與降息前的利差相同。現在歐元區經濟很差,德國經濟面臨衰退風險,最近德國和法國內閣都遭到國會倒閣,當地政治不安定,提高經濟衰退風險。可以確定的是,未來歐洲央行將持續降息,二五年的降息幅度可能達到六碼。假若聯準會降息幅度低於歐洲央行,將持續擴大美元與歐元間的利差,促使資金流向美元部位,帶動美元指數走強。

美元指數一旦站上一一○點,會造成更大的吸金效果。九月底至今,美元兌主要國家貨幣一面倒地升值,恐將衝擊非美元國家的股匯市都失血。就在聯準會降息當天,受到美元太強勢影響,MSCI拉丁美洲指數創四年新低,該指數二四年至今下跌將近三成。MSCI亞太指數二四年至今仍有十.六六%的漲幅,目前距離十月初高點已有九.二%的跌幅。假若二五年美元指數持續強勢,資金全都往美元部位大量流動時,恐會進一步衝擊新興市場股市,甚至與美股的多頭走勢出現很大的落差。這是二五年,新興市場國家股匯市要面臨的投資風險。

英國央行從二四年八月起降息,並在十一月初降息第二次,此後未再降息,就是擔心通膨風險。英國十一月CPI年增率二.六%,增幅大於十月的二.三%,是八個月的最大升幅,十一月物價上漲最大來源是服務業的五%漲幅。英國央行擔心通膨率降不下去,也擔心未來物價上漲刺激服務業價格有進一步的上漲壓力。短期內可能觀望暫不降息。



日本央行觀望



原本市場預期日本央行這次會升息一碼,遏止近期走貶的日圓。可能是總裁植田和男擔心二四年七月強勢日圓引發利差交易平倉潮,衝擊日股和全球股市走勢,而再一次暫緩升息。不過,日本十一月CPI年增率二.九%,全年日本CPI年增率大都維持在二.五%以上,日本央行早就需要升息,若放任日圓貶值,會增加輸入性通膨風險。當地經濟分析師普遍認為,日本央行一月底升息的機率會很高。







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