• MLCC、電感AI用量有感升級  國巨、三集瑞獲利大贏家
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作者:林麗雪     文章出處:先探雜誌   2327期      出刊區間:113/11/22~113/11/28

AI伺服器用量大增,MLCC及電感需求與價格水漲船高,加上邊緣AI需求將放量起飛,被動元件族群本益比偏低,有機會迎來評價調升行情。
輝達Blackwell GB200伺服器出貨陸續出現一些雜音,影響供應鏈的短期股價走勢,但全球人工智慧產業生態仍加速形塑中,許多因AI帶動產品銷售升級的族群都大漲,但市場上唯獨對MLCC及電感將受益於AI伺服器升級的關注較少,使得相關族群本益比相對偏低,並在AI族群大漲過程中落隊,但據外資研調預估,明年起MLCC及電感族群將雙雙受益於雲端及邊緣AI需求的同步拉升而成長,獲利本就不俗的國巨(2327)及甫掛牌上市的三集瑞KY(6862)來年可望是獲利大贏家,股價調整後,投資價值已漸浮現。

生成式AI推動全球產業界持續追求運算力更強大的AI伺服器,由於AI伺服器在運算系統、功率需求、散熱系統的要求都和一般伺服器的規格需求有所不同,因而衍生許多新商機,從電源供應器、散熱模組、機櫃到機殼等零組件都是,但對於被動元件,市場先前僅意識到PC及智慧手機等邊緣運算載體會出現用量升級,卻忽略了其在AI伺服器的內容升級將更為顯著,隨著輝達H系列大量出貨、GB200伺服器亦出貨在即,有明顯業績貢獻的被動元件廠,本益比日後隨之擴張應不過分。



AI用高規品恐供不應求



被動元件在降低AI伺服器功率損耗和提高資料中心電力使用效率具重要作用,摩根士丹利先前估算,與一般伺服器相比,AI伺服器的MLCC價格將大幅增加,其中,H100 HGX的價格將較一般伺服器增加八倍,GB200的價格則將大幅增加一五五倍,增長幅度相當驚人,估算至二○三○年,AI伺服器將推升伺服器用MLCC的整體潛在市場(TAM)成長二倍多,從今年的四至五億美元,成長至二○二六年的六億美元,至二○三○年將達到十一億美元。

另根據日本被動元件龍頭大廠村田揭露的一份資料顯示,每台通用型伺服器MLCC用量約在二千顆左右,但一台H100 HGX AI伺服器MLCC用量就數倍增長至二萬五千顆以上,用量並遠高於一台汽車的五○○○∼八○○○顆,而若是GB200 AI伺服器,NVL36及NVL72的MLCC用量則將分別高達二三.四萬顆及四四.一萬顆,且都是高階規格的MLCC,用量更是驚人。

摩根士丹利就分析,MLCC市場雖然競爭激烈,但主要市占集中在全球少數幾家廠商,加上客戶對AI用MLCC產品要求更為嚴格,且被動元件製造工藝需求更加小型化,在電容值及不同用途上亦都存在一定的技術差異,製造過程中亦涉及一定的挑戰,這都使得二線被動元件廠商不易進入市場,無形中構築一定的進入門檻,隨著AI伺服器用MLCC這種特規級產品生產的難度增加,未來高規品可能出現供應緊張的市況。



國巨評價具吸引力



目前在AI伺服器用MLCC市場,日本村田及太陽誘電雖憑著較佳的設計及技術能力,已取得最大的市場份額,但國內被動元件龍頭大廠國巨(2327)預料也將受惠。外資評估,國巨二○二八年的AI伺服器營收占比將從今年的二%提升至逾十一%,明、後年國巨將分別獲利逾五個及六個股本,以其目前本益比僅十二倍餘,遠低於日系大廠村田及太陽誘電的十六倍,國巨目前的評價甚具吸引力。

MLCC之外,還值得留意的是,電感擔綱電子產品濾波去雜訊、抑制瞬間電流及功率轉換等功能,在AI伺服器應用中同樣不可或缺,且量價都大幅成長。據估算,一台AI伺服器的電感使用量估算要三百顆以上,至少是通用型伺服器每台用量的二倍,平均單價則是一般電感的五倍,等同於一台AI伺服器電感產品價值約是一般通用型伺服器的十倍,產值增長驚人,這其中受惠最大的廠家,莫過於與輝達、AMD開發多年的老牌電感廠三集瑞。



三集瑞兩廠產能已爆單



電機專業出身的三集瑞董事長林伙利分析,由於GB200的GPU不僅大,且是十六層板,降低電源溫度是重中之重,如果電感焊接不好,會影響到GPU,此外,單GPU上面用的電感就是四十顆起跳,最高端的主機板一口氣就需要用一○○顆以上,這還不包括周邊電感,AI伺服器市場不僅需求量大、進入門檻也高,三集瑞在AI電感的開發已多時,將不會缺席。

目前三集瑞是國內少數已大量出貨輝達AI伺服器電感的廠家,繼H100之後,H200訂單也已接續湧入,第四季將進入密集出貨旺季,且將持續到明年外,據了解,輝達Blackwell GB200也已陸續進單,若供應鏈出貨排程確立,明年三集瑞來自GB200的訂單亦不看淡。

而除了AI伺服器電感外,林伙利透露,三集瑞還有很多新產品都已準備好了,包括傳統伺服器用的TLVR電感已小批量出貨,AI PC用的模壓電感也正如火如荼送樣接單中,相較於今年,林伙利預期明年商用AI PC的需求可以相當樂觀期待,明年三集瑞在AI伺服器、車用及傳統伺服器等三大高毛利率產品營收占比將可上看三成以上,並帶動營收及獲利持續成長。

受到中國十一長假影響,三集瑞十月營收跌破二億元,也拖累股價自掛牌後劇烈修正,但據了解,長假過後,客戶因應農曆年提前備貨,三集瑞蘇州及東莞兩廠訂單都已爆單,年底營收創新高可期,今年並將穩賺一個股本以上,隨著股價大幅修正後,三集瑞的投資價值亦已浮現。

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