• 市場樂觀 股神恐懼  10月營收、Q3財報成為短線焦點
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作者:江文勝     文章出處:先探雜誌   2326期      出刊區間:113/11/15~113/11/21


美國大選底定,市場不確定性因素消除,美股噴出紛創新高,短線多頭買盤宣洩之後,金融市場將回歸由基本面主導的多空漲跌走勢。

雖然二度入主白宮的川普將以加徵關稅、調降稅收、放鬆管制,以及透過美元貶值來促進出口等四大主張,做為財經政策主軸,可能引發新一波貿易戰,導致物價上揚、赤字膨脹及不平等擴大,進而拖累全球經濟;但短線正值十月營收、第三季財報公布,營收、財報數據好壞將成為左右近期股價漲跌的重要因子。



巴菲特提醒堅守投資紀律



「股神」巴菲特相信自己的思考邏輯,堅守投資紀律,長期累積可觀的報酬, 但旗下的波克夏公司公布第三季財報,營收與淨利下滑,且持續減持股票,截至第三季現金部位高達三二五二億美元,創下歷史新高。

巴菲特名言「別人恐懼時我們樂觀,別人樂觀時我們恐懼」,巴菲特的恐懼,是否看到了市場還沒發酵的危機或者警訊?

全球景氣復甦腳步仍有雜音,就連全球最熱的半導體目前看來也只有AI需求最夯,其他都相當慘澹,代表現在的全球經濟與景氣完全只靠AI在推升,並沒有全面性成長。

美國十月份非農就業報告因颶風和罷工因素的干擾,如市場預期表現不如九月,就業人口僅新增一.二萬遠比預期少,創下近四年來最慢增速。美國十月製造業景氣連續第四個月陷入萎縮,不過萎縮幅度較前月略有改善,一日公布的十月PMI終值高於初值,為四八.五。至於大陸製造業活動在十月恢復成長,受惠於北京推出的一系列刺激措施以支持脆弱的經濟。

日本和南韓的製造業景氣依然低迷;日本製造業PMI為四九.二,較九月的四九.七下滑,已連四個月低於景氣榮枯分界五○;南韓持平在四八.三,連續第二個月陷入萎縮,產出降幅達到十六個月以來最大。這兩國製造業狀況都反映出內需疲軟,美國、歐洲和中國市場成長放緩。

亞洲製造業活動在十月停滯,儘管中國景氣回升並恢復擴張,但未能大幅拉抬整體亞洲工廠活動,這對準備因應美中貿易緊張情勢可能升溫的各國決策官員來說,是令人失望的跡象。國際貨幣基金(IMF)近期警告,亞洲經濟面臨的風險提高,原因是貿易碎片化、大陸房地產問題及市場可能進一步動盪的局面。

因全球景氣復甦之路仍有雜音,美股創新高之後也引來拋售潮,美股S&P 500指數迭創新高,今年前九個月漲幅創一九九七年以來歷年同期最佳。但包括股神巴菲特、Nvidia執行長黃仁勳與Amazon創辦人貝佐斯在內的企業高層卻趁著高點出脫股票、套現至少數十億美元,原因包括估值過高、擔憂經濟衰退以及對地緣政治衝突擴大等。

美股今年漲勢凌厲,S&P 500今年迄今大漲逾二一%、創下四五次收盤新高,但消息靈通的內部高層似乎不那麼樂觀。除了我們先前專欄提到企業內部人士買自家股票熱情消退之外,「股神」巴菲特的波克夏第三季繼續大舉脫售持股,包括進一步減持Apple持股,現金部位已經來到三二五二億美元、超過十兆台幣,再創新高。

且波克夏已經連續八個季度淨賣出股票,第三季淨賣股共三四六億美元,且從去年第四季開始減持Apple股票,今年第二季大砍近五○%,第三季再砍二五%,至此已一連四季減碼。短短一年間,巴菲特累計拋售近三分之二Apple持股,拋售了約一億股。

波克夏持續拋售Apple股票的確動機不明,但巴菲特在今年股東會上表示,考量股市提供的選擇以及世界局勢,「不介意提高現金部位」。之後也曾表示,未來數年基於預算赤字持續擴大,美國聯邦政府極可能增稅,那將降低波克夏未來售股的資本利得。市場分析師分析,有可能也是因為股票估值已高。顯然未來企業的獲利增速可能減緩、全球政治地緣衝突的不穩定、股市創新高後股價估值過高等,明顯降低大戶的持股意願

巴菲特名言「別人恐懼時我們樂觀,別人樂觀時我們恐懼」,雖然全球市場仍瀰漫在一股「AI狂熱」之中, 但波特夏的持續調節動作,讓處於高檔的美股多了一絲詭譎的氣氛。



聯電、力積電敗退



大陸及香港股市十月資金行情大漲一波之後,經過一個月的整理,近期也開始反映財報行情,像大陸晶圓代工龍頭中芯國際(00981.HK)、(688981.CH)公布今年第三季財報,當季交出亮眼成績,營收首度突破二○億美元大關,創歷史新高,獲利則大增五六.四%,激勵中芯國際A股股價創新高。

中芯國際財報顯示,第三季營收一五六.○九億人民幣,年增三二.五%,晶圓銷售數年增三八%、至二一二.二萬片。歸屬母公司淨利潤為十.五九億人民幣,年增五六.四%,每股盈餘年增四四.四%、至○.一三人民幣。第三季毛利率提升至二○.五%,整體產能利用率達九○.四%,月產能年增十一.一%、至八八.四萬片。

知名半導體分析師陸行之近期在臉書發文指出,Intel和AMD結盟,讓他想到台積電(2330)、聯電(2303)在晶圓市場打了超過三○年肉搏戰,若不合作,台積電在不到十年之內,成熟製程代工占比可能低於五○%,恐讓陸廠中芯吸足奶水繼續成長。

陸行之預估,台積電在不到十年之內,成熟製程代工占比可能低於五○%,雖然十二奈米成熟製程因大多設備折舊完畢,獲利相對高,具有降低成本殺價優勢,但市占率流失畢竟是一大隱憂,讓中芯有足夠的奶水繼續往先進製程邁進。

從中芯國際與聯電、力積電(6770)股價走勢大相逕庭來看,未來中芯國際將成為台灣半導體發展的勁敵。

大陸全國人大常委會會議於十一月四∼八日舉行,公布多項重大消息。繼中國人民銀行五日強調,堅持支持性的貨幣政策立場,擴大貨幣政策逆週期調節力度,使得外界對進一步放寬貨幣政策頗有期待之後,八日輪到財政部上陣,宣布了規模高達十二兆人民幣的「化債三箭」,目標是在二○二八年之前,將地方政府需消化的隱性債務總額,從十四.三兆銳降至二.三兆人民幣,大幅減輕化債壓力。

中國法人分析,每年增加二兆人民幣的化債額度,可望使地方增加一兆人民幣的財政支出,進而帶動GDP提高○.七六%,並將緩解流動性,有助於提振市場預期。實際結果如何仍待長期追蹤,惟短期觀察中租KY(5871)因中國新增延滯金額高,提存呆帳費用較多,從其營運隱憂造成股價出現跳空大跌走勢來看,中國經濟未來仍將持續面臨嚴峻的挑戰。



宏和下檔有護城河



《先探》多次追蹤的宏和(1446)推的「君麟」持續熱銷,貢獻獲利大躍進。「君麟」為二棟十八層建築,共計一三三戶(其中一三二戶都是純住宅,一戶為一般事務所),坪數設定四八、六五、八五坪,去年九二八檔期正式公開後,第四季開始挹注宏和獲利,單季EPS達○.九九元。

「君麟」早在二○一四年就已經完工,空置長達十年,雖然成屋多年未銷售,但對房屋價格影響不大,根據實價登錄資料顯示,「君麟」至目前為止已有二七筆實價登錄,每坪單價高達七五∼九五萬元,總價介於四○○○∼八○○○萬元之間,根據房仲資料顯示,有七成買盤都是在地換屋、或替二代置產的族群。

「君麟」總樓板面積一一一七二坪,以目前每坪平均實價登錄可達八○萬元計算,總銷售金額達八九億元,由於土地早在○六年取得,成本僅約六.四四億元,雖然一四年即建造完成,過去十年未受到原物料價格波動影響,但考慮建案用途進行二次變更增加費用,及蓋好十年期間,包括保全、清潔、花園、裝修、消防改建等費用,法人估累計期間費用約增加三○億元,維持五%銷售費用約四.五億元,若能全數售出,約可貢獻四○∼四五億元淨利,宏和股本十三.七七億元,換算獲利貢獻度將近三個股本。

宏和旗下有織布事業部及營建事業部,其中織布事業部目前每個月平均仍約有一○○○萬元左右的成衣銷售業務,這部分業務目前小幅虧損。今年「君麟」進入入帳高峰,宏和前三季營收三○.五六億元,年增三○○三%,淨利達十二.四七億元,EPS高達九.○五元。

從宏和營收趨勢變化走勢來看,「君麟」建案自二三年十一月開始入帳,統計宏和自二三年十一月到今年九月營收約三五.二一億元,扣除每個月平均仍約有一○○○萬元左右的成衣銷售業務,估計從去年十一月到今年九月「君麟」建案入帳金額約三四.一一億元,若總銷金額八九億元,表示還至少有五○億元尚未入帳。

「君麟」一三二戶都是純住宅,坪數為四八∼八六坪,截至目前為止實價登錄七一戶,過去一年平均成交均價為每坪八一.○三萬元,扣除實價登錄七一戶尚有六一戶尚未賣出,目前市價已攀升到每坪八五∼九五萬元,以每戶五○○○∼五五○○萬元計算,尚未實價登錄的戶數若全賣出約可貢獻五○億元,更何況實價登錄的七一戶也尚未全部入帳。

今年前三季建案入帳營收約貢獻三四億元可挹注EPS逾九元,房價目前處於高檔,推估未來還可入帳金額應還有五○億元,預估還可貢獻EPS達十五元,這也是二○二五年的獲利保障基礎。

從配息的角度來看,宏和從二○一一年起即使虧損每年都也都發放○.三元現金股利,去年建案入帳挹注,全年EPS○.八元,今年就發放○.七元現金股利,現金發放率達九成,今年、明年宏和EPS都有機會超過十元,若維持往年配息率,那明年現金股利有可望高達十元,目前預估殖利率就高過二○%。

對照宏和目前股價不到五○元,未來將連續二年都賺一個股本以上,加上具備潛在高配息能力,是宏和多頭最大護城河。

(本專欄中所提及上市、上櫃、興櫃等相關個股僅供資料及心得分享,並不具個股推薦與投資建議,相關投資建議請參閱pressplay每天於盤前或盤後之個股或大盤分析)

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