• AI供應鏈營運再旺好幾年  公有雲之後,主權雲、國家雲到私人雲需求接續迸發
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作者:林麗雪     文章出處:先探雜誌   2323期      出刊區間:113/10/25~113/10/31

GB200量產出貨後,AI出貨動能是否可再延續?大摩及外商操盤人認為,AI基礎建設終有一天會見到高原期,但不會是在這兩年,AI多頭仍將續航。


AI出貨好消息連連,Blackwell出貨在即,輝達並大幅提高Blackwell GB200出貨量目標,二○二五年AI出貨暢旺大勢底定,惟機構法人更關注的是AI出貨動能是否持續至二○二六∼二七年?可喜的是,除了台積電(2330)最新法說會給予正向期待外,摩根士丹利從供應鏈確認發現也傾向正向,並呼應台積電董事長魏哲家的全球AI投資只是剛開始的說法,AI供應鏈大行情仍有看頭。



CSP廠銀彈夠持續投資



台積電公布第三季業績驚豔市場,更確立AI發展仍在持續奔馳的軌道上,給市場打了一劑強心針,而在AI晶片市占逼近百分百的台積電,對包括全球四大雲端服務商(CSP)及其他客戶的AI加速器案件需求自然瞭如指掌,其不僅透露對未來幾年的AI需求極具信心,並認為AI投資只是剛開始,動能將持續,這對於供應鏈延續業績成長捎來佳音,也多少振奮了供應鏈。

事實上,根據國內大型機構法人的通路訪查,Blackwell GB200不僅已全面量產,輝達並大幅提高Blackwell出貨量目標,富邦預估,這將使得輝達明年的AI GPU總出貨量預估從五四○萬顆提高至六二○萬顆,緊接著輝達Rubin GPU將接續發表,預期設備需求將在二○二六∼二七年跟著浮現,供應鏈已磨刀霍霍,AI發展一棒接一棒。

AI需求的延續力,是全球機構法人在確認GB200正式量產後,一直高度關注的投資因子,對此,在台積電法說會後,機構法人也多方面從四大CSP廠的資本支出及現金流重新審視。

摩根士丹利預估,二○二五年四大雲端服務商(CSP)預計將產生高達一七六○億美元的營業現金流,相信這些持續產生的現金流,將使得全球四大CSP廠有足夠的銀彈持續投資AI資料中心的建置。

雖然摩根士丹利也觀察到,四大CSP廠過去幾年在資料中心大舉投資,其折舊費用占總體費用支出比率已明顯提高,從二○一二年的三∼七%已上揚至二○二三年的五∼十%,隨著AI伺服器的大舉投入,預料折舊占總費用支出比率將持續成長,至二○二五年將達到六∼十四%,創下歷史新高。

但即便如此,今年整體CSP廠的AI資本支出占EBITDA(息稅折舊攤銷前盈餘)大約落在四○%,摩根士丹利認為,這顯示超大型資料中心大廠的口袋仍相當深,足以持續進行投資,相信四大CSP廠後續針對AI伺服器的採購仍會相當積極。



主權雲及私有雲需求接棒



此外,日前甫落幕的全球OCP(開放運算計畫)大會,研究機構也觀察到,有許多針對AI演算及企業客戶的AI設計需求持續浮現,這都在在顯示AI的需求不僅僅侷限於大型資料中心廠商而已,AI的拉貨動能很可能持續至二○二五年之後。

外商資產管理機構操盤人也透露,除了微軟、AWS、谷歌、Meta這四大CSP廠建置的公有雲外,據了解,還有很多來自沙烏地阿拉伯、阿聯酋的國家主權雲也一直在買晶片,另外不少國家怕機密外洩,包括日本、義大利及德國等國家雲也有強勁的建置需求,這些都是需求很強的一塊,據預估,這些需求至少還有數千億美元以上。

值得留意的是,操盤人指出,不管是企業的私有雲或是四大CSP廠的公有雲,都要計算回報率,但主權雲及國家雲都已經納入國家戰略中,都是買最好的AI晶片,且是不計算投資回報率的,從公有雲、主權雲、國家雲到需求正在加速浮現的企業雲,AI基礎建設的商機還很龐大,應不會驟然結束,AI伺服器供應鏈還有好幾年的營運好光景可以期待。

受惠供應鏈除台積電是中流砥柱之外,ODM大廠鴻海(2317)、廣達(2382)、緯創(3231)、緯穎(6669)亦不在話下,ODM大廠股價自高點拉回整理後,近期有再蠢動的味道,權王台積電高檔整理之際,ODM廠接下來有望接續表現。



需求仍未到高原期



再者,水冷散熱明年起營運才正要大發利市,然因為商機龐大,部分零組件競爭者也開始增加,市場開始有價格下滑的雜音浮現,但目前評估影響應還是有限,伺服器是一個相對封閉的產業,CSP廠一般不會隨意更動供應商,尤其耗資龐大的Blackwell GB200伺服器,每一環節供應鏈的玩家都很侷限,市場擔心的過度競爭情況應短期不致出現。

另值得注意的是接續公有雲之後,企業的私有雲需求也雨後春筍般的增加,由於企業私有雲多是客製化專案,這將有利於像AMAX-KY(6933)這種能幫助客戶規劃、設計、驗證及部署及架構液冷數據中心的一條龍水冷解決方案廠家,不過,由於這種專案從開發、接案到認列都耗時冗長,單月營收起伏波動較大,股價容易受營收高度波動起伏影響,然據了解,AMAX手上取得的專案不少,將自明年起陸續發酵,中長期營運前景看好,目前股價處於低檔,後續有望隨著業績發酵而加溫。

雖然,多數的機構操盤人也都明白,AI伺服器需求週期會有結束的那一天,但在這一、二年內,應還不會看到AI伺服器需求週期進入到高原期,操盤人指出,即便有那麼一天也不用擔心,因為當AI基礎建設好之後,有更大的一塊在應用,商機更是龐大,具有AI功能的PC及智慧手機迎來復甦,將是下一個投資亮點,惟台積電日前法說會也提及,明年PC和智慧手機出貨量成長仍緩慢,只有等到AI應用面逐步增加,消費性半導體才可望逐漸復甦,AI革命也才會轉換到下一個進程。

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