• 製鞋供應鏈的投資新嬌點  Nike退位 Hoka、On Running、Asics潮鞋崛起
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作者:林麗雪     文章出處:先探雜誌   2321期      出刊區間:113/10/10~113/10/17

全球運動鞋品牌力大挪移!Nike市占持續流失,Adidas、Asics重返榮耀,加上Hoka及On Running旋風崛起,製鞋供應鏈亦出現全新的投資洗牌。




隨著年輕世代追求流行的品味挪移,全球運動休閒品牌力明顯潮起潮落,美國運動用品龍頭大廠Nike日前公布上半年財報,再度不如預期;然愛迪達(Adidas)及亞瑟士(Asics)潮鞋銷售則如日中天,加上新竄起的跑鞋品牌Hoka及On Running仍快速擄獲菁英跑者的目光,全球運動鞋品牌看好度大挪移,獲得新品牌加持的製鞋代工廠及鞋材供應商營運也跟著注入新氣象,包括來億KY(6890)、志強KY(6768)、南寶(4766)、百和(9938)及百和興業KY(8404)成製鞋業投資新焦點。

運動鞋龍頭大廠Nike不僅上季營收下滑一成,並預期本季營收減幅上看十%,且宣布撤回全年財測及延後舉行投資人大會,一連串的利空再度驚動全球機構法人,Nike股價並持續垂淚,摩根士丹利證券直言,針對製鞋產業投資必須更加慎選,建議持續避開Nike供應比重高的代工廠如豐泰(9910),未來一段時間投資建議偏向Nike代工比重低或者非Nike品牌比重高的利基代工廠,如來億等。



Nike持續讓出市占



品牌運動鞋廠的銷售力道,往往影響代工廠的營運甚鉅,若代工廠的品牌客戶高度集中,影響更非同小可。以豐泰為例,高達九成營收比重來自Nike,全球景氣走向復甦,加上庫存偏低,理應帶動製鞋業出現營運成長,然今年前八月豐泰累積營收僅小幅成長四.五%,絲毫感受不到消費力道復甦的喜悅,Nike的庫存居高不下、且銷售遲滯,主力代工廠豐泰營運也跟著呈現低度成長。

反之,搭上Adidas看台潮鞋Samba、Gazelle、Campus銷售長紅列車的來億,營運本就有一定的基本成長盤,耕耘十年的品牌客戶Deckers產品也開花結果,旗下的Hoka One One品牌跑鞋快速崛起,並風靡全球菁英跑者圈,來億身為Hoka全球第二大供應商,營運成長動能扶搖直上不在話下,隨著產能持續開出,加乘來億營運一路躍進,今年前八月累計營收成長幅度高達三五%,上半年每股盈餘並高達八.一元,成為今年製鞋業最閃耀的投資新星。

製鞋代工廠與運動品牌廠營運向來唇齒相依,一般而言,品牌廠都能讓利給代工廠,但毛利率約莫落在十五∼二○%間,獲利要能進一步突出,就得靠製鞋代工廠的管理能力,賺的是十足的管理財。早期來億的主力客戶為愛迪達,客戶亦有過度集中的風險,不過,在董事長鐘德禮高瞻遠矚耕耘品牌客戶Deckers長達十年,Hoka近年爆紅,來億也雨露均霑,不單押一家品牌客戶,並分散品牌策略奏效下,來億營運榮景仍可期。



來億品牌客戶左右逢源



愛迪達及Hoka兩大主力品牌銷售發威,來億產能供不應求,今年六月中公告取得越南隆安省約三公頃的土地使用權,以因應客戶需求、擴大研發規模和樣品生產產能;此外,今年五月進入量產的印尼廠,今年生產目標為五百萬雙,預計明年將提升至一二○○萬雙,並逐年提高至月產能二百萬雙,印尼廠產能逐步開出挹注,來億九月營收雖出現下滑,但第四季拉貨動能將再重啟,並有望再創歷史新高,單季營收將持續站穩百億元,股價將有強勁的獲利支撐,回檔空間將有限。

值得留意的是,向來以生產足球勝出的代工廠志強,過往在一般運動鞋的代工並不算出色,但今年搭上品牌廠Asics運動鞋銷售拉長紅,志強今年上半年來自Asics營收大增一七二%,並躍升為志強第三大客戶,志強前九月營收並在Asics出貨帶動下,較去年同期大幅成長達三成,上半年每股盈餘則已達四.○二元,表現可圈可點,惟九月份適逢鞋廠新舊鞋款交接的生產淡季,營收走低至十二.九九億元,但第三季累計營收達四二.九億元,較去年同期仍大幅成長四五.四%,製鞋業第四季向來是銷售旺季,公司看好第四季到明年出貨量可望持續成長下,後市仍值得期待。



志強、百和也撿到槍



龍頭大廠Nike雖跌跤,但全球運動新品牌百花齊放,鞋材供應鏈也跟著受惠,包括南寶、百和及百和興業都因為新品牌的崛起,業績得以擴張,如鞋材黏著劑大廠南寶營收五成來自運動鞋黏著劑,全球一線品牌運動大廠Nike及Adidas都是其重量級客戶,供應比重高達五成,受益於全球整體鞋類銷售成長,南寶單月營收亦屢創新高,上半年每股盈餘達十一.四三元,亦創下歷史新高,今年仍可穩賺兩個股本,以目前的股價來看,本益比不貴。

黏扣帶大廠百和,也在鞋業復甦的趨勢下受惠,其產品間接服務於Adidas、Nike、New Balance、On Running及UA等運動鞋品牌,今年百和的營運也較去年明顯出現復甦,前九月營收較去年同期成長高達二五%,上半年營益率亦重回十七%之上,今年營運明顯從去年的低迷狀態中回升,第三季營收達四三.一九億元,並創下歷史新高,隨著第四季進入傳統出貨旺季,下半年獲利不看淡,法人預估,今年每股盈餘坐五望六,目前本益比也偏低。

另百和持有過半股權的百和興業KY,取得熱門品牌Adidas、On Running、Hoka、Asics等品牌廠網布訂單,今年獲利結構也較去年出現好轉,上半年營益率回升至十三.五%以上,在下半年營收表現可望較上半年表現樂觀下,營運持續倒吃甘蔗,惟短線股價漲幅與技術面乖離過大,宜待拉回再伺機介入。

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