• 美日聯手 化解金融市場強震  聯準會降息兩碼 日央維持利率水準
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2319期      出刊區間:113/09/27~113/10/03

聯準會降息兩碼,同時不認為未來會有超寬鬆利率環境,美股、美債表現不同調。日本央行總裁對升息謹慎發言,日圓未大幅升值,緩和市場風險。


國際主要央行陸續開過最新一輪的貨幣決策會議,聯準會為了避免讓美國經濟陷入「薩姆法則衰退指標」而降息兩碼,主席鮑威爾對當前美國經濟穩定給予正面背書,激勵美股大漲。日本央行總裁植田和男則維持○.二五%利率水準不變,並暗示不急於升息,日圓維持趨貶走勢,未出現日圓大幅升值現象,日股反彈。歐洲央行九月份再降息一碼,是歐洲央行第二次降息。



美國製造業苦哈哈



八、九月上旬公布的美國經濟數據均顯示經濟表現不佳,尤其是ISM製造業指數從二二年十月至今,只有在今年三月短暫摸到五○以上,其他都是在五○以下的萎縮。製造業會出現長期萎縮,無非就是因為聯準會把利率調高到五.二五∼五.五五%的最近二十多年來最高利率水準,企業面臨高資金成本,以及下游客戶需求疲弱,因此調降資本支出。美股從二三年上半年起漲並到今年七月上旬創下歷史新高為止這段期間,以AI為主的上下游產業鏈景氣非常強勁,帶動整體科技股創新高。不過,就只有AI產業的景氣是好的,沒有摸到AI的產業,即便是科技產業,很多科技業的營運都還是苦哈哈。像工業半導體、車用電子和PC、手機的景氣都不好,甚至還出現像電動車的大殺戮景氣。

當七月中旬美股創新高時,市場醞釀日本央行即將升息,當時市場擔心美元/日圓、和歐元/日圓利差將逐漸縮小,形成當時日圓大幅升值。八月上旬公布的美國經濟數據差,ISM製造業指數和就業數據報告都讓市場擔心美國經濟衰退風險大增,之後進一步引發日圓套利交易的解約潮,全球股市都因此大幅下跌。如果當時美國經濟表現沒有那麼差的話,股市的跌幅就不會那麼大。九月上旬公布相關美國經濟成長數據時,不但ISM製造業指數表現不如市場預期,就連八月失業率數據連續第二個月陷入薩姆法則的衰退指標,且八月失業率又比七月還嚴重。



降息消除市場疑慮



先從薩姆法則衰退指標來觀察,聯準會或許應該要提早到在七月底先降息一碼,消除市場疑慮。當時聯準會並沒有這麼做,可能是考量若太早降息,擔心通膨風險又會捲土重來。雖然比華爾街的預期晚了六個星期,這次降息鮑威爾順應市場期待,一次降兩碼。降息後,從聯準會官員的點陣圖推測,年底前再降兩碼,有可能是美國大選後的十一月六日降息一碼,十二月再降息一碼;也有可能十一月暫時不降息,改在十二月降息兩碼。十一月五日美國總統大選,聯準會宣布利率決策結果的時間點就在大選後隔天,假如擔心扯上政治,以及大選順利完成沒有動亂,聯準會可能會在十二月再降息,這要取決於屆時市場的變化。

這次美國和全球經濟的通膨風險都與消費者的食衣住行育樂關聯度高,所以聯準會認為這次通膨黏著度很高。以美國的CPI年增率為例,該數據已經連續兩個月落在三%以下,但扣除食物和油價後的核心CPI年增率至少都在三.二%以上。再者,二二年五月聯準會太晚才升息,誤判通膨風險,之後迫使加速升息才把這把通膨之火給逐漸燎原。聯準會花了很大力氣,全球金融市場都跟著聯準會一起震盪。之前的前車之鑑,聯準會這次改變貨幣政策就考慮再三。

這次降息後,除了預期年底前有兩碼降息空間外,明年則有四碼的降息空間。聯準會對今年美國GDP預估值從上次(六月)預估的二.一%降到二%外,失業率從四%上修到四.四%,PCE指數年增率從二.六%降到二.三%,核心PCE指數年增率則從二.八%降到二.六%。PCE指數是聯準會偏好的通膨觀察指標,該數據從去年十二月就跌破三%,今年前七個月均值為二.七三%。顯示聯準會偏好的通膨指標持續向下,是否有機會持續朝向二%發展,還需要進一步觀察。



美元指數止跌



鮑威爾在會後記者會中絕口不承認美國經濟有衰退的風險,而是對當前美國經濟情勢給予正面肯定,同時表示,對未來的降息幅度沒有預設立場,未來的每一次會議都會根據經濟數據來決定。聯準會在會後聲明也指出,就業市場已經放緩且通膨取得進一步進展,但仍然有些偏高,但委員會對通膨率持續向二%的目標邁進信心增強。從鮑威爾的說法和聯準會會後聲明來看,未來的降息空間以微調為主,短期內不會出現過度寬鬆的貨幣環境,未來應該不會出現超低利率的環境。這樣的說詞,造成聯準會降息後,美股大漲但美債價格卻下跌,美債殖利率反彈。

這次降息兩碼,原本市場擔心的經濟衰退風險短期內不會出現,疑慮消除後帶動美股大漲。也就是因為沒有經濟衰退風險,美債殖利率反彈,使得美債價格下跌。聯準會開會前,十年期美債殖利率為三.七二%,若年底前再降息兩碼後,聯邦資金利率平均為四.三七五%。到明年年中聯準會才有可能把聯邦資金利率降到目前十年期美債殖利率的水準,對美債而言是利空,是造成美債價格短線下跌的理由。但以長線眼光觀察,未來利率走向緩跌,債市中長線仍是多頭。

聯準會降息後,美元指數暫時回穩。這次美元指數從七月上旬的一○六點起跌至今,下跌幅度約五.五%。雖然聯準會未來還會持續降息,美元指數現階段止貶震盪,是資金回流美元的現象。由於美中關係惡化,中國經濟前景不佳,外資把先前投資在中國的資金撤出。中國第二季外資直接投資(FDI)減少一四八億美元,是最近三個季度首度負成長。

中國商務部也公布今年上半年外資直接投資金額為四九八九.一億元人民幣,年減達二九.一%。中國不再是理想的投資市場,促使外資大量撤出中國,並以美元的形式把資金匯出,短期內支撐美元指數表現,畢竟今年以來美元指數最跌幅達五.九%,短期內也達到滿足點。

日本央行在聯準會宣布降息隔天也宣布最新利率決策結果,或許是被七月份日圓大幅升息並引發大量日圓套利交易解約潮給震撼到,這次日本央行總裁植田和男對外暗示不急於升息,使得日圓兌換美元走貶。



日本央行態度謹慎



之後,日圓兌換美元一度貶回到一四四日圓,激勵日股強彈。日本央行宣布最新利率決策聲明後,形成日圓走貶,也是受到美元指數轉強的影響。由於自民黨總裁九月底改選,新任總裁將會是下一任日本首相,且現任首相岸田文雄已宣布退選,日本首相將換人,加上美國下任總統人選出來以前,延緩日本央行升息時間。植田和男表示,在政策作出決定時,需要一些時間來確認某些要點,而他指的是監測金融市場走向和海外經濟狀況的重要性。但他也認為,如果經濟和通膨區是符合央行的展望,日本央行將繼續升息,因為弱勢的日圓會讓目前逐漸回溫的日本經濟,帶來風險上行的風險,這給了他政策調整的空間。

歐元區經濟面臨成長停滯,尤其是德國經濟前景堪憂,這次歐洲央行在降息一碼,希望能給歐元區經濟帶來激勵。這次歐洲央行也調降對今年歐元區經濟預估,並從零.九%下修到零.八%,對明年經濟預估也從一.四%下修到一.三%。歐洲央行降息後,帶動歐洲銀行股走強。

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