• 九月降息有譜 美股開香檳  通膨數據終於緩和…鮑威爾放鴿了
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2309期      出刊區間:113/07/19~113/07/25

華爾街終於盼到足以說服聯準會降息的數據,激勵各期債殖利率下跌,美元指數也跌到盤整低檔區。除聯準會外,其他主要國家央行都有降息機會。


從年初盼到今天,華爾街市場終於盼到降息的曙光!最新公布的六月CPI數據顯示通膨已明顯降溫,加上先前公布的失業率上揚到四.一%,以及ISM製造業指數維持在五○以下,顯示美國經濟成長動能下降,逐漸符合聯準會的降息標準。聯準會主席鮑威爾七月上旬出席國會聽證會時表示,不用等到通膨率降到二%才會降息。消息傳到市場,激勵美股走高。

聯準會的鷹派升息到去年七月底把利率調高到五.二五∼五.五%後,就一直維持利率在二十年的高檔區。美國指標利率維持在高檔區至今也將近一年,即使聯準會最在意通膨指標的核心個人消費支出(PCE)年增率最近四個月的數據都下滑,最新數據已降到二.六%,處於二一年以來的低檔區。不過,CPI數據和就業數據仍沒有明顯下降。以至於最近幾個月聯準會主席鮑威爾面對相關問題時,也僅能重複先前的說詞:「只要數據符合標準,聯準會就會準備降息。」至於甚麼樣的標準,鮑威爾卻隻字未提。即便在六月FOMC的會後記者會中,鮑威爾依然在等待,當時他沒有更新的說詞。



疫情改變經濟型態



鮑威爾知道,這次通膨的黏著度很高。因為通膨的成因是來自於後疫情時期政府過度的振興經濟,雖然把經濟拉起來卻明顯過度。再者,疫情改變民眾的生活,迫使二戰後嬰兒潮世代提前退休,這些人很多都是低薪藍領和服務業的人。雇主為了填補人力缺口,只能提高薪資。而提高的薪資又帶動生活必需品價格大漲。這類薪資不高的藍領或服務業從業人員,把絕大部分薪資用在購買生活必需品,是推升物價上漲的動力。所以,要讓通膨降溫,就是先讓緊俏的就業市場變得緩和,失業率要上升才行。

這些數據終於在這兩個月陸續看到徵兆,雖然未全然符合聯準會官員們的預期,至少是朝向可以降息的標準方向發展。最近五、六月的失業率分別是四%、四.一%,連續兩個月失業率攀升到四%以上。之前有連續二七個月的失業率都在四%以下。不過,六月的非農業就業數據仍達二○.六萬人,五月也有二一.八萬人,均比市場預期的十∼十五萬人為高。平均時薪年增率逐漸緩和,最新數據已降到三.九%,是工資成長率放緩的現象。去年平均薪資年增率達四.三∼四.七%,前年去年平均薪資則是四.九∼五.九%。歷史經驗顯示,平均薪資年增率若能維持在四%以下,對比當前聯邦資金平均利率的五.三七五%(五.二五∼五.五%均值),聯準會的確開始有降息的空間。



數據逐漸達到降息標準



失業率上升、平均薪資成長率趨緩,讓物價的上漲壓力逐漸緩和。六月CPI年增率三%、核心年增率三.四%,而且比前一個月下滑○.一%,均比市場的預期的數據和前一期數據還要緩和,也終於讓市場看到聯準會有降息的機會。從美國勞工部六月CPI數據細項顯示,住房租金和機票價格下降,讓服務業價格有明顯下降。首先,住房租金和業主等價租金從五月的○.四%降到○.三%,外出住宿價格下降二%、機票價格下降五%,使得六月核心服務業價格僅比前一個月小漲○.一%,並讓整體通膨率組成降低約四個基點。第二,能源價格中的汽油價格下跌三.八%,拖累整體CPI下降十四個基點。汽油價格下跌能降低運輸成本下降,對於零售商品價格的下降有幫助。第三,二手車價格下跌一.五%、新車價格也下跌○.二%。二手車和新車下跌,造成核心商品價格下跌。

聯準會最在意的PCE年增率,在去年九月的數據跌破三%後,呈現下跌趨勢,已公布的今年前五個月數據維持在二.五∼二.七%間,這是一個相對溫和的數據,因為已經相當接近聯準會通膨目標值的二∼二.五%區間。這項數據去年最高五.五%,最低二.六%,且大部的時間都維持在三.二%以上。從最新CPI、PCE等數據往下走的趨勢明顯,終於讓鮑威爾開金口說不用等到通膨數據降到二%才降息等的字眼。

由以上的數據推測,市場終於看到降息的機會。不過,市場預期降息的時間點應該會是落在九月FOMC會議。聯準會和國際主要央行即將在七月下旬到八月初陸續召開最新一季的貨幣政策會議,或許上述通膨數據的下降,能有效說服聯準會官員終於可以準備降息。聯準會七月底雖然還會再開會一次,這次可能不會降息,而是先內部凝聚未來可能降息的共識,說服鷹派官員可以降息的理由。此外,九月的FOMC會議聯準會會公布對經濟、通膨和失業率的預測,七月的會議沒有。更重要的是,當前的美國經濟和股市,沒有讓聯準會有緊急降息的理由,讓聯準會可以多觀察六個星期再來決定是否降息。如果通膨數據呈現穩定的下降趨勢,九月降息後,十二月還可能會再降息一次。



川普聲勢上揚



雖然鮑威爾強調降息與否沒有來自政治的壓力,也強調他已經兩年沒和拜登見面討論經濟;最近美國大選選情丕變,共和黨參選人川普十三日在競選場合中遭槍擊,幸好只受輕傷。這事件讓川普聲勢大漲並有效團結共和黨的選情。這讓民主黨的選情感受到更大的壓力,九月是大選前最後一次聯準會開會,降息讓經濟表現更好,有助拜登和民主黨選情。

通膨數據緩和,帶動各期美債殖利率下跌,兩年期美債殖利率跌到四.四五二%的二月初低點。十年期美債殖利率跌破四.二%,是三月底以來的低點區。回顧三、四月期間,各期美債殖利率反彈,當時兩年期美債一度看到五%、十年期美債殖利率也一度突破四.六%,造成當時美股下跌,當時市場擔心的是聯準會是否再升息。幸好這些擔心都沒有實現,維繫美股多頭表現。三個月期美元Libor利率也下降到五.五四七%,是二月初以來低點。

美元指數最近跌到一○四.三點,是六月初的低點區。今年以來美股因AI漲幅不少,傳出聯準會可望降息,激勵美股走高,道瓊工業指數創下歷史新高。

歐洲央行已經在六月降息一碼,七月暫時不會降息。歐央總裁拉加德在降息後認為,物價和利率水準已達到平衡,暗示短期內維持利率水準不變。但如果歐元區通膨率能進一步緩和,年底前在降息一∼二碼的機率是存在的,先觀察聯準會九月降息後歐央官員的態度而定。英格蘭銀行八月降息一碼的機率有四五%,年底前有降息兩次的機會。中國經濟前景不佳,第二季GDP年增率僅四.七%,保五破功,中國人行有持續降息的機會。



日銀升不升息?



全球主要央行開始降息之際,先前遲遲沒有升息,目前指標利率仍維持在○.一%的日銀卻有逐漸升息的壓力,讓貨幣政策回歸正常化。近期日圓兌美元一度貶值到一六一.九五的三八年新低,市場傳出日銀有意進場干預,日圓升值到一五七.九日圓。日銀曾經在四月底、五月初兩度干預匯率,卻又被市場認為日銀決心不夠,使得之後日圓又呈現貶值。

擔心影響匯率波動衝擊日股和日本經濟,似乎是日銀不敢升息的理由。隨著日本股市創新高,日圓貶值造成輸入性通膨,日本物價也漲很凶。由於日本指標利率和其他主要國家指標利率的利差過大,即便日銀升息一、二碼,利差依然很大,不見得能讓日圓止貶回升。實際上,一四五∼一六○的日圓匯率對日本經濟有利,日銀不樂見日圓升值幅度過快,影響產業競爭力。日銀如何解決這個問題,又能兼顧控制日本國內物價上漲的壓力,考驗今年四月才剛上任日銀總裁植田和男的智慧。



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