• 各國央行維持升息抗通膨基調  歐美銀行業接連爆雷 暫未起骨牌效應
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2241期      出刊區間:112/03/31~112/04/06

聯準會、歐央、瑞士銀行、英央與挪威央行三月都維持既有升息計畫對抗通膨風險沒因為近期歐美銀行業問題暫緩升息,企圖透過升息強調銀行業體質相當健全。


經過矽谷銀行與瑞士信貸亂流後,聯準會在三月的貨幣政策會議中宣布升息一碼,維持既定的縮表進度。主席鮑威爾在FOMC會後記者會中表示,美國銀行體系健全,未來會加強規範區域性銀行的管理。不僅聯準會三月升息,歐洲央行早於聯準會前一周也升息兩碼。英國央行、挪威央行三月都各升息一碼,瑞士央行也在瑞士信貸被瑞銀集團接管後升息兩碼。看來,與目前金融市場震盪相比,各國央行更在意打通膨才是當務之急。就在各國央行三月升息後,德意志銀行的信用違約交換(CDS)大幅攀高,導致二十四日股價一度重挫超過十四%,又在金融市場引起一陣騷動。

美國在自由經濟原則下,政府不會過度干預企業與產業的問題,只要沒有對金融市場和銀行體系造成嚴重問題,美國政府往往不會出手。○八年金融海嘯,雷曼兄弟要倒閉前曾向美國政府求救,當時政府研判要救雷曼兄弟需要二千億美元的資金。聯準會和財政部研判雷曼兄弟屬於單一事件,不會對銀行體系造成問題,因此放任雷曼兄弟倒閉。沒想到,之後卻引發金融海嘯,聯準會不但把利率砍到零,還實施QE政策,最後把資產負債表擴大到四兆美元,才弭平金融海嘯風暴。當時美國與各國都付出代價。如果當時聯準會和美國財政部出手救雷曼兄弟,或者引導雷曼兄弟被其他金融機構合併,可能就不會有後來的金融海嘯。



華爾街大型銀行體質健全



事後,聯準會對於那些大到不能倒的金融機構實施定期壓力測試,確保金融機構體質不會因為市場震盪而出事。去年大幅調高利率對抗通膨風險,最近一次是在去年十月間針對華爾街大型金融機構做壓力測試,確定能撐過這次鷹派升息。不過,最近出事的卻是那些不需要做壓力測試的中小型銀行,矽谷銀行原本是一家體質很健全的銀行,卻因為科技、生技業客戶短期內大量提款,形成該行的流動性問題。為了解決流動性問題被迫賣出持有到到期日(HTM)的長債,引發客戶擠兌。銀行業屬於信用產業,當發生擠兌問題代表客戶對銀行沒信心,短期內大量的擠兌若沒有尋求外力或政府支援流動性,就容易倒閉。

矽谷銀行從發生問題到倒閉也不過兩天,這樣快的速度讓聯準會與存保公司(FDIC)感到意外。矽谷銀行倒閉進一步引發區域性銀行遭大批存戶提領,第一共和銀行最危險,目前是由十家華爾街金融機構聯合挹注三○○億美元給第一共和銀行,聯準會、財政部與存保公司沒出一毛錢。顯然美國政府在處理問題時,也傾向由市場機制來解決,非必要政府不會出手干預。第一共和銀行名義上雖然是區域性銀行,也幫有錢人進行財富管理,體質一向很好。

聯準會雖然處於縮表階段,卻也釋出三千億美元給市場增加流動性,資產負債表增加三千億美元。針對最近區域性銀行引發的市場震盪,主席鮑威爾認為,這不是對外釋金,僅算是短期借貸。他強調,美國銀行業的體質健全,不會因為矽谷銀行與瑞士信貸事件而引發其他問題。打擊通膨仍是聯準會當前最重要的任務。聯準會三月FOMC會議結束後,市場針對聯準會官員的點陣圖研判,可能會在五月再升息一碼,然後利率打住在五∼五.二五%到年底。

鮑威爾認為,為了打通膨年底前聯準會沒有降息的空間。聯準會預估今年美國GDP年增率○.五%、失業率四.五%、核心PCE年增率三.六%,與前一次(去年十二月FOMC會議)預估的水準差異不大。顯然聯準會真的不認為最近歐美銀行股的震盪,會對美國經濟造成影響。



華爾街與聯準會看法不一



不過,華爾街市場可不這麼認為,大量把資金押注在公債市場。最近美國各期公債殖利率明顯下跌,兩年期公債殖利率近期一度跌破四%,與三月六日高點的五.○六%已差距超過一%(一○○個基點)。十年期美債殖利率也由三月初最高點的四.○六%跌到三.三七%,跌幅超過六九個基點。美債殖利率大幅下滑,顯然金融市場與聯準會的想法不一致,部分華爾街投資機構認為聯準會下半年就會降息,降息幅度甚至可能介於三∼四碼間,這與鮑威爾最新的講法不一致。過去華爾街對通膨的看法也曾和聯準會不同調,最近一次是在二一年下半年,當時美債殖利率明顯攀升就是擔心通膨風險,鮑威爾僅認為是短期現象,直到去年年初才認錯,然後才有這一波的鷹派升息。

瑞士信貸出事後,也是在兩天內由瑞士政府和瑞士央行撮合由瑞銀集團併購,給予瑞銀集團低價併購瑞士信貸的價位,瑞士央行同時給予瑞銀集團一千億瑞郎的流動性。對瑞銀集團而言,這是一個很好的併購條件,帶動後來瑞銀集團股價強彈。瑞士央行同樣也認為瑞士信貸併入瑞銀集團,雖然減記AT1債券為零,造成認購AT1債券投資人損失,卻不認為會造成銀行體系出事,也同樣在事後宣布升息兩碼,符合市場先前預期。

這次歐美銀行相繼出事,的確都和聯準會與國際主要央行大幅升息有關,造成銀行業長債部分出現不小的未實現損失。各國央行這麼信誓旦旦不認為會出大亂,很可能是央行主管貨幣官員看到這次外匯市場沒有劇烈波動,美元指數在矽谷銀行、瑞士信貸出事後還下跌,這與金融海嘯當時的情況不同。最近德意志銀行的CDS大幅攀升,又造成歐美銀行股股價大震盪。未來會不會釀成大問題,留意美元指數是否有大漲,如果指數沒有強彈,或許就只是市場的震盪而已。

中國海航集團曾經是德意志銀行最大股東(將近十%),海航集團倒閉後,德意志銀行在一九年底收購海航集團持有德銀剩餘的股票和衍生性商品。德意志銀行過去也出現經營危機,但在德國政府和歐央支持下沒倒閉。德國總理蕭茲向市場保證,表示這家銀行已經進行重整,包括裁員和更加專注歐洲營運,去年已重回財務健康狀態,去年獲利五○.三億歐元、年增率七%,不但是連續三年獲利,還創下十五年獲利新高,沒有理由去擔心該銀行的問題。



德官方與歐央為德銀背書



德銀宣布提前贖回一批十五億美元、二八年到期的二級資本債券,在五月二十四日前以全額本金和截至贖回日的應計利息贖回,並已獲得監管機構批准,提高市場對該行的信心。

德銀宣布提早贖回二級本債券意在向市場表明該行的資本流動性充裕,不會出現類似瑞士信貸的問題。德銀的問題短期間內還是會對金融市場帶來短暫衝擊。除了蕭茲對德意志銀行的保證背書外,歐洲央行行長拉加德強調,歐洲銀行業具有強大的資本與流動性部位,必要時歐洲央行將提供流動性,並且承諾支持歐洲銀行體系。從拉加德對德銀問題的表態來看,歐央短期內不會縮表,也可能暫停升息,避免銀行業出事。

德意志銀行對德國人而言有很大的情感,以當前情況看起來,德國政府和歐央會全力支援德意志銀行的流動性,也還看不出來歐洲大型銀行有併購的可能性,盡快讓德意志銀行的問題平息下來,否則下一個是不是德國商業銀行還是其他歐洲銀行會出事,還很難說。

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