• 輝達申請募資 打什麼算盤?  提高AI研發費用,還是對外收購新創公司?
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作者:魏聖峰     文章出處:先探雜誌   2240期      出刊區間:112/03/24~112/03/30

Nvidia不缺現金,突然向美國證管會申請混合增資方式發行一○○億美元額度,Nvidia可能相中收購目標,與AI相關技術有關,有利股價長線走勢。


輝達(Nvidia)二月份發布優於市場預期的財報,創辦人黃仁勳當時興奮地表示,AI正處於轉折點,為每個產業新創到大型企業廣泛應用做準備,Nvidia將幫助客戶發展生成式AI。黃仁勳的話才講完沒多久,Nvidia馬上向美國證管會(SEC)申請以混合增資方式發行一○○億美元額度。產業界人士Eric Jhonsa臆測,Nvidia不缺現金,這次增資可能替未來的併購預作準備。消息傳出後,一度激勵Nvidia股價走高。

AI發展至今,Nvidia對全球AI發展有很大的貢獻。二○一四年五月,創辦人黃仁勳在財報會議上正式宣布成功跨入AI領域。自此,營運和股價都出現爆發性成長。華爾街市場給予Nvidia的市場本益比也從原本的十來倍,大幅提高到超過一百倍。如果當年不是Nvidia發現GPU性能透過高倍速運算(HPC)模式跨入AI,當前全球AI發展可能不會像現在這樣地蓬勃成長。Nvidia是業界中最能掌握AI特性的企業,發展出來的AI商品被業界視為品質最高者,是華爾街市場給予高本益比的內涵。



Nvidia獲利能力快速回升



Nvidia在截至去年一月底為止的二○二三會計年第一季,當季營收創下八二.八八億美元歷史新高。之後,受到通膨、升息衝擊,半導體產業景氣下墜,Nvidia的營運受到衝擊造成營收逐季遞減。直到上季才止穩,能不能快速回升還要看全球科技業景氣復甦的情況而定。可以肯定的是,隨著AI運用需求越來越大,以Nvidia身為全球AI晶片的龍頭來說,營運會比其他半導體業者提早回溫。這可從Nvidia最近兩季的毛利率和營益率快速回升到一年前的高點,顯示向客戶調高產品售價,且都能讓客戶接受,獲利能力正逐漸回升中。

隨著獲利回升,Nvidia的現金部位相當充裕。根據財報顯示,光是現金部位,過去十季以來普遍維持在單季二○億美元以上,單季自由現金流量普遍維持在十五億美元以上。以單季營收規模在六○億美元以上推測,Nvidia並不缺現金部位。過去Nvidia鮮少在市場上籌資,大部分現金來源都來自營業部門累積的成果。

這次Nvidia突然向SEC申請混合式增資額度達一○○億美元,讓市場馬上聯想到Nvidia是不是有對外併購的標的,加上現在市場利率大幅上揚,透過增資方式籌措的資金成本比向銀行借錢划算。以Nvidia在繪圖晶片和AI產業的發展現況,如果想要去併購,一定跟AI相關技術有關。

Nvidia從一九九三年成立以來的產品開發與升級都是靠自己研發而來,很少透過併購來擴張營運版圖。即便是一四年發現跨入AI門檻的技術,也是Nvidia與學界共同合作而成。直到一九年,為了快速在資料中心擴大市占率,而與英特爾競爭收購擁有伺服器技術的Mellanox,最終以七○億美元如願以償。二○年五月,Nvidia再收購高性能網路計算軟體的Cumulus Networks。Nvidia曾經在同年九月宣布以四○○億美元收購全球最大IP業者ARM,卻遭到半導體同業反對,各界壓力下,這樁併購案沒有通過美國政府的反托拉斯法案審議,最終胎死腹中。當年假如讓Nvidia收購了ARM,Nvidia產業地位立刻往上翻,卻也可能會造成英特爾、高通、超微、英飛凌等業者面臨與Nvidia產業競爭不公平的地位,的確違反歐美政府反托拉斯法案的精神。



併購讓Nvidia快速成長



上述兩樁併購案,的確快速讓Nvidia擴大在資料中心部門的營運成長。過去十季以來,Nvidia在資料中心部門的營收從十九億美元快速成長到上季的三六億美元,該部門在二○二三會計年度第一季時曾經創下三七.五億美元的單季歷史新高。這現象顯示過去十季期間,Nvidia在資料中心晶片的快速發展,持續提高市占率,給予龍頭廠英特爾非常大的競爭壓力。相對地,英特爾過去這段期間,因Nvidia和超微跨入資料中心晶片的發展,持續瓜分英特爾在資料中心市場。過去一年來,英特爾股價走跌,財報不如市場預期,與Nvidia股價走勢不同。

去年Nvidia在AI的發展,以推動資料中心轉型、滿足企業多元化AI需求。將企業的資料中心轉型為AI工廠,AI滲入企業內外的每次互動、每項產品中,提供客戶更加使用體驗。這種轉變,必須讓CPU、GPU和DPU三種一直運算單元緊密合作,再來就是讓AI模組有優質的能源使用效率。



AI的iPhone時刻即將來臨



生成式AI對Nvidia帶來新的運用,持續推升高算力產品需求,帶來AI即應用的全新商業模式,讓Nvidia有機會藉此跨入市場規模高達三千億美元的軟體服務市場。對Nvidia來說,AI成長拐點浮現,使該公司營運成長前景好轉,近期Nvidia的目標價被市場調高,有利股價長多表現。AI帶動市場需求浮現,將推升Nvidia資料中心、遊戲兩大業務同步成長。資料中心受惠於H100(採台積電四奈米製程)持續放量,微軟AI運算基礎建設就是大量部署A100、H100到超級電腦,以目前市場AI活躍用戶使用量推算,需使用二∼三萬個資料中心GPU,推升Nvidia資料中心業務成長。去年遊戲部門表現不佳,今年在搭載RTX40顯卡筆電,同步受惠中價位桌機顯卡新品的需求,可望比去年好。

隨著生成式AI蓬勃發展,Nvidia執行長黃仁勳在今年GTC大會中強調,AI的iPhone時刻即將來臨,該公司宣布與微軟Azure、谷歌GCP、甲骨文OCI合作推出Nvidia DGX Cloud服務,企業用戶透過瀏覽器介面連結Nvidia DGX AI超級電腦,加速部署AI應用與開發。Nvidia超級電腦生態圈已有將近五十個客戶,橫跨消費、醫療保健、媒體、娛樂和金融服務等領域。Nvidia已搭上AI成長列車,會比其他同業有更強對抗不景氣的能力。

面對當前的產業發展現況,當企業資本支出逐漸回升,會先在AI與雲端運算方面增加資本支出。市場併購跟著回溫,技術層次含量高的新創公司有機會被大型企業相中併購,或許Nvidia也可能會進場與其他企業搶著併購有技術能力的新創企業。

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