- 被動元件走向有基之彈 庫存見底並將重啟拉貨 景氣春燕逐漸飛來
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各行各業都需要的被動元件，自二○二一年第三季開始進入庫存調整，是所有電子產業鏈最早進入向下循環調整的，原本預計在去年下半年可望落底復甦，然去年初爆發的俄烏戰爭及高通膨，為產業的復甦再度投下變數，硬生生將被動元件的庫存調整周期，從過往平均僅需要四個季度拉長至今已進入第七個季度，將近兩年的庫存調整期，讓業者苦不堪言。
臺慶科訂單能見度已達半年
所幸，從上游導電漿供應商勤凱(4760)，到龍頭大廠國巨(2327)及利基廠臺慶科(3357)，近期都已釋出庫存見底、並重啟拉貨的正向訊息，景氣春燕有望逐漸飛來，被動元件更將擔綱電子產業景氣復甦的第一棒，接續成為台股走向有基之彈的領頭羊，在電子產業鏈中，相對不起眼的被動元件，接下來的拉貨動能，也將成為全球景氣復甦強弱與否的重要指標。
法人機構梳理，被動元件有望是這波景氣最先復甦的產業，最快自三月起營運可望逐漸擺脫谷底，對應到被動元件廠今年以來陸續釋出的正向訊號，愈來愈多跡象顯示，產業漸入佳境已不是空穴來風。
股價自二一年四月下旬見到二四八元高點，隨即反轉向下經歷長達一年八個月整理的臺慶科，公司在一月中旬罕見發布新聞稿指出，庫存已下降至接近正常水準，第一季雖因為工作天數減少，營運仍在調整階段，但預期第二季可看到復甦訊號，下半年將正式進入旺季，目前訂單能見度高達六個月，被動元件飛來第一隻春燕。
臺慶科近年積極朝車用和網通兩大市場轉型，成為抵抗景氣下滑的獲利基石，從單季營收來看，臺慶科去年第三季跌至十一．九四億元，創下至少八季以來的新低，並已領先觸底，第四季營收落在十二．三五億元，已緩慢復甦，然以臺慶科去年第三季營收處於谷底之際，營益率尚有十五％以上、每股盈餘亦有二．四一元，待景氣復甦，今年獲利重回賺一個股本指日可待，目前本益比仍偏低。
被動元件龍頭廠國巨在消費性電子產品營收比重仍有近三成，庫存的調整壓力自然也非同小可，不同於臺慶科營收領先在第三季觸底，國巨產能利用率則從去年第四季的五成持續下滑，第一季預估仍在四五∼五○％間，調整期延續到今年第一季，不過，高盛、摩根大通到匯豐等外資券商近期一致評估，被動元件產業已見到最壞的狀況，且第二季產能利用率將持續改善，並重啟復甦，三大外資券商同步建議買進國巨，卡位復甦行情，高盛上看國巨目標價九○○元，摩根大通及匯豐證券則分別上看目標價至七○○及七一○元。
國巨營益率完勝國際大廠
跨足車用及併購效益持續顯現，是國巨一致獲得外資青睞的原因，更重要的是，國巨經一連串的產品結構調整後，在這一輪的循環調整中，營益率表現已完勝日本一線大廠村田、太陽誘電及ＴＤＫ，景氣一旦復甦，國巨快速回升的獲利實力更將吸引外資進駐，中長期多頭趨勢已確立。
外資券商預估，儘管國巨第一季營運仍低吟、全年需求復甦預估緩慢，但今年國巨全年有再賺至少五個股本的實力，高盛及摩根大通分別預估今年國巨ＥＰＳ將分別上看五四．六五元及五八．三五元，目前本益比僅在十倍左右。
被動元件產業這一輪的調整，另一最大苦主是上游導電漿廠的勤凱，其主要客戶涵蓋國巨、華新科(2492)及臺慶科等國內重量級被動元件大廠，受客戶調整庫存、保守下單影響，勤凱已連續兩季營收較前一年腰斬，去年全年營收較前一年衰退並高達四六．五％，創三年新低。
不過，勤凱日前已在法人圈釋出，客戶庫存水位已見逐漸恢復，訂單能見度已見回升，預估第一季營收至少較去年第四季持平，甚至有機會出現季增十五％，其中又以電容產品回溫最早，整體景氣預估第三季回溫。
勤凱客戶涵蓋主要被動元件廠，只要客戶重啟拉貨，勤凱營運也將全面回升，然勤凱也不諱言指出，由於客戶對庫存控管變得嚴格，對勤凱這種上游材料廠來說，回溫速度不一定比較快，需要等到客戶全面復甦，訂單的能見度才能拉長，目前訂單能見度約一個月。
導電漿廠向來採接單生產，沒有庫存的問題，客戶一旦下單，利潤也大約都能被鎖定，即便再不景氣，都能維持一定的獲利，不致陷入虧損，而若景氣明顯回升，客戶開始進入穩定的拉貨，利潤卻能跟著放大，勤凱這波股價調整也已歷經長達超過十八個月，輔以營運最壞情況已過，獲利可望逐季倒吃甘蔗，股價也有望逐步跟上被動元件股的上漲。
勤凱營運可望漸入佳境
眾所周知，被動元件主要用途是在電路系統中保護ＩＣ晶片、功率元件等主動元件，只要有電子應用的地方，就需要被動元件。這幾年，隨著智慧型手機、電動車與車用電子等應用需求強勁，帶動被動元件的應用面持續擴大，以汽車為例，一輛傳統汽車約使用一到二千顆的被動元件就可以，但進入新能源車或是未來自動駕駛等級增加，一台車使用的被動元件少則五千顆，多則近萬顆，需求量將倍數成長。
即便是量大的消費性電子產品，也有規格提升的要求，如智慧型手機發展至５Ｇ，每台手機需要更高性能的處理器，同時需要輕薄且便於攜帶，被動元件小型化也成為發展趨勢，整個產業都面臨量及質的改變，這幾年的庫存調整，給了業者先蹲後跳的調整期，待景氣回升，國內績優被動元件廠獲利翻揚的實力不容小覷。
